数据眼看投资‖公司篇——【科沃斯】

一、科沃斯所处行业简介

1. 全球家庭服务机器人市场需求旺盛

全球家庭服务机器人市场需求日益旺盛。据IFR的统计，全球2014、2015年家庭服务机器人产品销售总额分别为19亿美元、22亿美元。该机构预测2015-2018年全球家庭服务机器人四年年均复合增长率可达35.24%。

根据市场研究公司Tractica的数据，2016年全球消费机器人（以家庭服务机器人为主）销售额已达38亿美元，出货量约为1,000万台。至2022年全球消费机器人市场规模将达到132亿美元。

2. 国内家庭服务机器人销售额增长迅猛

中国家用机器人近年来增长迅速。2016年市场规模已经达到41.12亿，其复合增长率达到24.36%。按照每年20%的增速测算的话，2020年中国家用机器人的市场规模可高达85亿元。

3. 扫地机器人当前市场渗透率不高，未来市场潜力巨大

我国扫地机器人渗透率整体水平较低，目前我国扫地机器人的渗透率不足1%。但是随着未来家用服务机器人的普及，以及消费升级的进阶化，扫地机器人的渗透率有望进一步提升。

据招商证券研究所测算，目前我国扫地机器人市场规模80亿元。短期市场渗透率6%，市场规模528亿元。长期市场渗透率16%，预计销量6400万台，市场规模高达1216亿元。

4. 扫地机器人龙头企业有望受益行业发展

当前市场上扫地机器人的质量和价格差异都很大，因为扫地机器人的整体技术尚处于未成熟的阶段。因此在未来，技术水平高的研发公司将可以更早完成行业卡位。

5. 家庭服务机器人有三大壁垒，龙头公司更具竞争优势

二、科沃斯市场竞争情况分析

第一部分 主营业务简析

1. 科沃斯主营业务

科沃斯成立于1998年，其前身是泰怡凯苏州。2014年更名为科沃斯机器人有限公司，2016年变更为股份有限公司。
公司主营各类家庭服务机器人、清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发、设计、生产与销售，是国内家庭服务机器人行业的领先企业。公司目前已拥有包括扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人、管家机器人在内的较为完整的家庭服务机器人产品线以及品类丰富的清洁类小家电产品线。

科沃斯的客户可分为B端、C端两类。B端客户 - 科沃斯主要向B端客户出售公共服务类商用服务机器人（商用服务机器人旺宝，太阳能电池板清洁机器人锐宝等）；C端客户 - 科沃斯主要向C端客户出售其“Ecovacs科沃斯”品牌家庭服务机器人（地面清洁机器人地宝系列、擦窗机器人窗宝系列、空气净化机器人沁宝系列以及融合了多项功能的管家机器人Unibot等）。

2. 公司服务机器人（扫地机器人）业务维持高增长

科沃斯服务机器人产品中，包括扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人和管家机器人，其中2017年销售额中94%来自扫地机器人，5%来自擦窗机器人，1%为其他产品。

从主营业务收入分类中可见，服务机器人（扫地机器人）的自主品牌销售和清洁类小家电代工为公司的两大主要业务。其中，服务机器人（扫地机器人）业务维持高增速，占比也在持续提升（2017年扫地机器人业务占比高达63%）。
2017年，公司服务机器人业务实现营收28.7亿元，同比增长52.4%。

3. 清洁类小家电产品以代工外销为主

2017年，清洁类小家电实现营收15.75亿元，增长略缓。

2017年，清洁类小家电业务的销售额占比为34.6%。

公司清洁类小家电产品以代工为主，产品主要是吸尘器产品。吸尘器代工原为科沃斯的主营业务，但因近年来公司服务器机器人销量的高速提升，清洁类产品的占比在逐渐下降。目前，公司清洁类小家电以海外销售为主，海外销售占比高达90%以上。

4. 科沃斯股权集中，利于战略规划

公司实际控制人为钱东奇，钱东奇家族合计持有科沃斯股份的75.5%，股权相对集中利于公司战略规划及实施。

第二部分 市场竞争力简析

1. 科沃斯扫地机稳居国内市场龙头地位，且海外市场增长可见

在国内市场，科沃斯扫地机的市场占有率稳居第一，线上线下渠道销售份额均在50%左右，龙头地位明显。

在全球市场，科沃斯的市场占有率已达11%（科沃斯海外与中国之和），其市场占有率仅次于iRobot。

2015年至2017年间，科沃斯在全球市场上的市场占有率呈现增长态势。据最新调研数据显示，科沃斯扫地机份额在亚太地区排名第一，欧洲地区排名第二，并在2017年6月实现了德国地区市场份额第一的好成绩。

2. 科沃斯研发能力强，技术水平领先

科沃斯扫地机器人技术处于国内领先水平。为了提高扫地机器人的清洁效率，实现规划式清扫，科沃斯研发了“Smart Move”和“Smart Navi”技术，两项技术均处于国内扫地机器人领域的领先水平。

在AWE2018上，科沃斯又发布了“Smart Eye”技术，将视觉导航技术应用于扫地机器人。

截至2017年底，公司及子公司拥有境内发明专利191项、境内实用新型专利262项、境内外观设计专利170项、境外专利26项，共计649项境内外专利。

科沃斯扫地机器人的技术水平已接近国际先进水平，且其技术性能特点更接近国人的生活习惯。1）从探测系统来看，科沃斯、iRobot、Dyson三家公司拥有较为先进的视觉导航技术，具有低功耗、低噪声与实时性的优点。Neato采用的是LDS激光测距技术，由于需要持续旋转确定位置导致探头寿命较短，维护成本较高。Proscenic采用的超声波和红外线探测技术相对落后。2）从路径规划技术来看，iRobot、Dyson、Neato公司采用较为先进的SLAM技术，科沃斯新研发的“Smart Eye”+SLAM技术已将差距逐步缩小，Proscenic采用的技术较为先进，但不是未来的重点发展方向。3）在清洁性能上，Dyson的表现最为突出，其吸尘系统与普通吸尘器基本相同，吸力较强，除尘效果明显优于其他扫地机器人。其他扫地机器人吸力较小，多采用边刷、滚刷等配件辅助清洁，但是整体清洁性能仍然难与戴森扫地机器人媲美。此外，仅有科沃斯扫地机器人具备扫拖一体的功能，更符合中国家庭的地面多为瓷砖的实际情况。

科沃斯的技术创新能力有目共睹，其产品创新持续获得了国内外权威机构的认可。

科沃斯产品的未来研发方向也非常明确。1）扫地机器人进一步智能化。2）商用服务机器人、吸尘器等产品性能进阶改善。

3. 销售渠道线上线下相结合，事半功倍

服务机器人与清洁类小家电是科沃斯的两大主营业务，科沃斯根据该两大主营业务的客户特点定向制定其线上线下相结合的营销模式。服务机器人是以自主品牌为主，且以面对个人消费者为主，因此科沃斯的服务机器人主要布局线上渠道，这样具有成本低、传播性好、回款快等优势。清洁类小家电以代工业务为主，科沃斯该业务的主要客户是国际龙头客户，因此科沃斯在销售该类型产品时以线下渠道为主。精准营销策略，事半功倍。

4. 产品营销推广有序、定位明确

扫地机器人为相对高端的高科技产品，因此其在营销推广时，着重放在线上渠道，线下渠道仅布局一二线购物中心，以线下体验为主。

三、科沃斯财务数据
1. 营业收入保持稳定增长

公司主营业务呈现稳定的增长态势。2017年公司营业收入为45.51亿元（同比增长38.9%），CAGR达23.67%。 2018年一季度公司营业收入为12.10亿元（同比增长27.92%）。

2. 净利润保持稳定，整体毛利稳定在30%以上

2017年，公司实现净利润3.75亿元，同比增长636%，扣非归母净利润同比增长55%。

2013年至2015年公司净利润都保持稳定，2016年归母净利润下降是由于公司股东TEK Electrical将其持有的15.3814%股权以低于公允价值转让给员工持股平台，股份支付费用致管理费用大幅增加从而影响了公司的净利润。扣除非经常性损益影响后，净利润同比增长32%。

科沃斯整体毛利率稳定在30%以上。2016年非经常性损益事件影响了公司的毛利，但公司毛利率是呈现逐渐上升趋势的。2016年至2017年科沃斯的整体毛利率每年提高逾2%。

致科沃斯毛利率持续上升的原因是，科沃斯服务机器人业务近年来一直保持着持续高增长。该业务毛利率高，为公司整体毛利率的提升做了很大的贡献。

科沃斯服务机器人业务分为自主生产和代工生产两种模式。

自主生产模式毛利高，代工生产模式毛利略低 - 代工生产模式主要是将部分技术含量相对较低的随机类扫地机器人产品外包给生产工艺与产品质量性能优秀的代工厂商以ODM模式代工生产，因此代工生产服务机器人毛利较低，约30%多。据2017年数据所示，自主生产模式服务机器人毛利率可达45%。

近年来公司自主生产模式服务机器人的占比越来越高，按此趋势科沃斯整体毛利仍将保持稳定增长态势 - 数据显示，2015-2017年公司从代工厂商采购的扫地机器人产品并外销的产品数量占同期公司家庭服务机器人总销量的比重分别为41.47%、42.21%和27.61%。 可以看出代工模式下的业务占比已经越来越低，自主生产模式服务机器人占比提升明显。

3. 三费情况

2016年管理费用的大幅增加，是员工持股平台股份支付费用所致。

4. 线上渠道销售占比提升致公司财务状况明显改善

科沃斯应收帐款周转率自2013年以来大幅提升 - 公司财务状况得以明显改善，其主要原因是科沃斯产品线上渠道销售占比逐年增长，线上销售直接面对消费者，回款速度快。

四、科沃斯未来成长性
1. 服务机器人的海外市场空间大，西欧市场爆发可期

自2012年起，科沃斯开始启动其海外市场布局。从公司海外收入增速中可见，科沃斯的海外市场布局获得了非常显著的成效。

经过多年战略布局，科沃斯已成功攻占了欧洲、美国、日本等三个战略高地，形成了以中国为核心，美国、德国、日本子公司共振的研发销售体系，并成功开拓了西班牙、瑞士、法国、加拿大、捷克、波兰、德国、伊朗、马来西亚等多个国家和地区的市场。

2. 人工智能、物联网方向的战略布局可期

3. 各产品储备全面，批量生产可期

五、科沃斯盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

家庭服务机器人市场需求日益旺盛。根据市场研究公司Tractica测算，至2022年全球消费机器人市场规模将达到132亿美元。当前家庭服务机器人（扫地机器人）对于中国来说尚属新晋产品，目前市场渗透率不到1%，对标海外成熟市场的情况来看，中国扫地机器人的未来市场空间巨大。家庭服务机器人是具有一定行业壁垒的，因此在该行业中，具有一定技术优势、品牌知名度、销售实力的龙头企业将会更为受益行业发展。

在家庭服务机器人领域，推荐科沃斯的理由如下：1）科沃斯在国内服务机器人市场上具有显著的龙头优势。公司目前已拥有包括扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人、管家机器人在内的较为完整的家庭服务机器人产品线以及品类丰富的清洁类小家电产品线。 2）科沃斯扫地机稳居国内市场龙头地位，且海外市场增长可见。3）科沃斯研发能力强，其扫地机器人技术处于国内领先水平、接近国际先进水平，并且在技术特性上更加接近国人生活习惯。4）科沃斯销售渠道采用线上线下相结合的精准营销模式，有事半功倍之效。5）科沃斯服务机器人的海外市场空间大，西欧市场爆发可期。6）公司以人工智能、物联网为未来战略布局方向，定位精准，未来发展可期。