数据眼看投资‖公司篇——【南都电源】

1. 再生铅行业：供需失衡促使再生铅的重要性日益凸显，环保力度加大下，再生铅行业龙头公司优势尽显

供需失衡促使再生铅的重要性日益凸显 —— 据统计，2012至2016年间，我国的铅使用量持续保持在1100万吨左右，相对比较稳定。但是矿山生产的原生铅在2013—2016年期间，产量却从524万吨下降到470万吨（其中不乏密集环保督查因素的影响）。这组数字表明原生铅的产量正呈现逐年下降趋势，为了保持电池市场对“铅”的需求，再生铅的重要性日益凸显。 此外，对标海外市场再生铅产量占铅总量占比可见，美国再生铅使用率高达90%以上，但我国再生铅产量在铅总量中的占比不足40%，由此可见该市场规模巨大，不容小觑。

环保政策施压下，再生铅行业整合升级，龙头公司受益 —— 2017年4月，工信部发布了《再生铅行业规范条件》，对环保标准、装备技术、生产规模、能源消耗及资源综合利用等方面都提出了更高的要求。未来，再生铅行业将进一步向资质齐全、环保措施完善的大型再生铅企业集中，行业集中度将进一步提高。

铅价持续高位运行，利好再生铅产品下游销售价格 —— 再生铅价格在今年上半年从17年底的1.8万元/吨上涨到2万元/吨，极大提升了从事铅回收业务公司的盈利能力。

2. 电池回收行业：车用电动锂电池即将进入集中报废期，电池回收市场需求有望爆发

前有铅酸蓄电池，后有电动锂电池，电池回收市场即将引爆 —— 我国每年产生的废旧铅酸蓄电池约为350万吨，但是废铅流向有处置自制的企业比例不足30%。由此可见，电池回收行业的市场空间巨大。且前有铅酸蓄电池，后有电动锂电池。车用电动锂电池即将进入集中报废期，有望引爆电池回收市场需求。

电池回收市场获政策支持 —— 近年来，关于废旧电池回收的法律法规逐步完善，相关环保整治力度不断加强。国家生态环境部先后出台《再生铅行业规范条件》、《废铅蓄电池收集和转移管理制度试点工作方案》等法律法规，提高废旧电池回收行业门槛。同时，批量关停无资质中小型冶炼企业、停产整顿环保不达标企业，行业集中度不断提高，将更加有利于行业龙头的发展。

3. 储能行业：我国储能政策支持力度不断加大，储能市场规模有望超过60GW

我国储能市场规模有望超过60GW —— 根据《可再生能源“十三五”规划》的目标，到2020年，光伏发电将达到1.05亿千（105GW），风电达到2.1亿千瓦（210GW）。按照目前配额来看，预计储能比例应该在10%左右，由此推算我国仅风光电站配套储能的市场空间就有30GW以上；加上更大规模的用户侧及调频市场，储能市场规模有望超过60GW。

政府对于储能政策支持力度不断加大 —— 发改委发布了《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，鼓励利用峰谷电价差、辅助服务补偿等市场化机制，促进储能产业发展。目前，江苏省物价局已发布相关实施意见，以健全促进节能环保的电价机制。江苏省是公司储能业务开展的主要省份，各项政策的落地将推动公司储能项目发展，无锡新加坡工业园160MWh电力储能电站项目已正式参与江苏省电力需求侧响应服务。 综上可见，政府对储能政策的支持力度在不断加大，该行业前景可期。

二、南都电源市场竞争情况分析

第一部分 主营业务简析

浙江南都电源动力股份有限公司成立于 1994 年，经过十余年的发展，公司已成为国内外电池行业的领导者，“NARADA”品牌已成为中国驰名商标和享誉全球的知名品牌。南都电源以“通信、动力、储能”为三大支撑产业，并逐步从提供通信后备电源产品的制造商向提供通信、动力及储能电源系统解决方案的供应商发展。

第二部分 市场竞争力简析

1. 南都电源完成了“材料+产品+运营+回收+产业基金”的闭环储能产业布局

南都电源正在构建“产品+资源”的循环经济商业模式，未来有望打通动力、储能、通信及资源回收产业链，推动产业可持续发展。

2. 收购华铂科技打造铅酸电池全产业链布局，助南都电源稳固行业地位，且安徽华铂回收再利用项目投产之后，产能将跃居国内第一

南都电源利用华铂完美实现再生铅产业链协同，可大幅降低原材料采购成本，降本增效，扩大竞争优势，稳固行业地位。

华铂注重环保，将在环保趋严的背景下，进一步凸显优势 —— 华铂科技作为该领域龙头企业，一向重视在环保方面的投入，目前公司已实现了废水零排放、废气和噪声达标排放、危险固废无害化处理。随着未来环保政策愈趋严格，公司有望进一步受益。

华铂产能升级在即 —— 目前南都电源投资10.60亿建设的废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目主体工程及主要设备已完成建设安装，预计项目全部实施后（预计2018年可以完成），废旧铅蓄电池总处理能力达到 120 万吨，再生铅产品产能约 70 万吨，其再生铅产能将跃居国内第一。

3. 南都电源储能项目投运规模行业领先

南都电源的储能业务是具有先发优势的，目前南都电源在储能业务领域累计投运及在建项目容量已经超过1,000MWh，实现电费收入2,061.68万元。

根据彭博新能源财经BNEF储能项目数据库资料，发布了2017年全球储能电池供应商排名。南都电源以340MWh的投运能量规模，在2017年储能投运规模榜单中雄踞全球第二、中国第一。

南都电源的储能业务寻求国内外齐步走的战略，且其海外项目已经初见成效，其与德国Upside签署的调频服务储能系统项目中已有10MW目前完成竣工。

4. 动力电池积极拓展销售渠道，已获海外客户认可

订单预示着南都电源的产能已获海外客户认可 —— 南都电源为荷兰某公司纯电动卡车提供的磷酸铁锂动力电池包已开始陆续发货，南都电源亦与英国物流公司签订了电动卡车用动力电池包订单。

南都电源进军欧洲纯电动卡车市场的步伐将继续前进，未来可期 —— 据悉，欧盟计划在2021年前削减40%的汽车碳排放，由于城市正在应对空气和噪音污染，为满足人们对环保，安静行驶货车日益增长的需求，南都进军欧洲纯电动卡车市场已开启突破口，未来可期。

三、南都电源财务数据

1. 营业收入、净利润

2017年，公司实现营业收入86.37亿元，同比增长20.94%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.8 亿元，同比增长 15.65%。

2018H1，公司实现营业收入 41.3 亿元，同比增长11.04%；实现归属母公司净利润 3.01 亿元，同比增长 93.11%。

2018年上半年，南都电源营业收入和净利润皆迎来大幅增长，其主要原因可归功于公司全资子公司华铂科技和锂电产品业务的业绩增长。其中，报告期内，华铂科技（资源回收业务）实现销售收入23.23亿元，同比增长37.61%，对公司业绩贡献同比增长312.77%；此外，公司锂电产品销售实施全球化战略，海外市场营收获得了大幅增长，实现销售收入3.33亿元，同比增长47.04%。此外，据南都电源锂电总工介绍到，2018年以来公司的锂电池订单处于爆满、满产的状态，目前正在扩充产能以满足订单需求。据南都各业务的情况来看，其业绩增长具有一定的可持续性，未来可期。

2. 毛利率

3. 2018H1营收行业占比

4. 2018H1营收行业增长率同比

5. 盈利能力

四、南都电源未来成长性

1. 2018年华铂再生铅总产能逐步扩产至70万吨

南都电源投资10.60亿建设的废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目主体工程及主要设备已完成建设安装，预计项目全部实施后，废旧铅蓄电池总处理能力达到 120 万吨，再生铅产品产能约 70 万吨。

2. 车用电动锂电池即将进入集中报废期，公司提前布局的锂电回收业务有望迎来快速发展

南都电源已经成立了安徽南都华铂新材料科技有限公司，该公司将作为平台运营公司的锂电池回收业务。除锂电回收业务以外，南都电源还在布局钴、镍等金属综合回收及新材料业务，力求进一步打造锂电池、铅蓄电池及其他有色金属回收的资源综合利用平台，打通动力、储能、通信及资源回收产业链。

从2014年开始车用动力锂电池快速增长，2018年将进入报废期，退役下来的废旧锂电池将会逐渐增加，公司布局的锂电回收业务有望迎来快速发展。

3. 铅蓄电池高端应用发展未来可期

南都电源正在积极开展铅蓄电池高端应用领域研究，其与上海核工程研究设计院共同开发研制核电用蓄电池、移动式储能系统、调峰调频储能电站等，共同合作有助于更好的实现产品技术升级。

2018年上半年，南都电源与上海核工程研究设计院已经成功合作开发了“CAP1400超大容量1E级铅酸蓄电池自主化研制项目”，为铅蓄电池高端应用打开了空间。

4. 南都电源储能业务持续布局，国内国外齐步走，未来该子板块增长可期

2018年上半年，南都电源已投运及在建项目总装机量约1000MWh，商用储能电站投运实现电站电费收入2062万元，带动板块毛利率同比增长10.34PPT至25.31%。

国内储能业务发展战略 - 积极引入储能领域战略合作伙伴，与国内多个电网直属单位、大型电力集团开展深入合作。日前，南都电源中标了“9.6MW河南信阳龙山110KV变电站电池储能释放工程”，实现了电网侧及用户侧分布式储能的突破。此外，“无锡新加坡工业园160MWh电力储能项目”参与了江苏省电力需求侧响应服务，是我国首个进入电力辅助服务市场的电化学储能系统。由此可见，南都电源在国内储能领域具备一定的竞争优势。

海外储能业务发展战略 - 南都电源正在积极开拓国外后备电源锂电市场，其已与德国Upside公司合作打造总容量超过50MW的电力辅助服务市场标杆性项目，为其全球化布局打下了扎实的基础。

5. 峰谷差价有望成为国内储能业务发展的突破口

目前储能业务领域，公司累计投运及在建项目容量已经超过1,000MWh。

虽然南都电源储能业务的占比并不是很大，但是储能业务的毛利确实所有业务中最高的，达25.31%。因此基于储能业务发展空间巨大、政策支持力度不断加大两点，可预判南都电源储能业务的发展将显著提升公司利润率中枢。

6. 南都电源进入轨道交通市场

2018年8月，南都电源成功中标武汉城轨车辆用电池系统项目。此次中标意味着南都电源在轨道交通电池系统的技术水平和实力得到了业内的认可，为南都电源大规模进入轨道交通市场给予了很好的前期铺垫。

南都电源城轨车辆用电池系统的优势在于其采用的是阀控式密封胶体铅酸蓄电池，铅酸蓄电池的全寿命周期成本较以往城轨车辆用的镍镉蓄电池要低 —— 现代的轨道交通会在运行时会搭载蓄电池以确保列车的内部照明、外部照明、车载安全设备及广播系统等正常运行。在轨道交通诞生100多年以来，采用的都是镍镉电池。镍镉电池最致命的缺点是在充放电过程中如果处理不当，会出现严重的“记忆效应”，使得服务寿命大大缩短。所谓“记忆效应”就是电池在充电前，电池的电量没有被完全放尽，久而久之将会引起电池容量的降低。此次南都电源在武汉城轨车辆用电池系统项目中采用的是阀控式密封胶体铅酸蓄电池，无记忆效应，因此整列车相比采用镍镉蓄电池全寿命周期成本会更低。

五、南都电源盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

在密集环保督查的影响之下，我国铅使用量和产量间存在一定的失衡，因此再生铅行业的重要性正在日益凸显。此外，车用电动锂电池也即将进入集中报废期，前有铅酸蓄电池，后有电动锂电池，电池回收的市场需求有望爆发。基于以上观点，推荐关注电池回收行业中的龙头企业南都电源。

推荐南都电源主要基于以下几点：1）国家生态环境部先后出台《再生铅行业规范条件》、《废铅蓄电池收集和转移管理制度试点工作方案》等法律法规，提高了废旧电池回收行业门槛，以此可见废旧电池回收行业的龙头公司在行业发展中将最为受益。2）成功收购华铂科技，帮助南都成功打造了铅酸电池全产业链，稳固了其行业地位，且当安徽华铂科技回收再利用项目投产之后，其产能将达到70万吨，跃居全国第一。3）电池回收业务，南都电源具有布局早的优势。南都电源超具前瞻性的战略布局了钴、镍等金属综合回收及新材料业务，随着第一批电动汽车的报废期来临，南都电源在锂电回收业务领域将获得先发优势。

除此以外，南都电源的储能业务也非常优秀。南都电源完成了“材料+产品+运营+回收+产业基金”的闭环储能产业布局。2017年南都的储能项目投运规模位居全球第二、中国第一，其龙头地位凸显。政府对于储能业务的支持力度是非常大的，我国储能市场规模有望超过60GW，南都电源将受益于行业的快速发展。

南都电源的未来成长性可关注以下几点：1）动力电池的海外订单增长可期。目前南都已获得荷兰、英国公司的电动卡车用动力电池订单。据悉，欧盟计划在2021年前削减40%的汽车碳排放，由此可见欧洲纯电动卡车的市场之大，未来可期。2）南都电源在铅蓄电池高端应用领域的发展也值得予以期待。南都电源正在积极开展铅蓄电池高端应用领域研究，其与上海核工程研究设计院共同开发研制核电用蓄电池、移动式储能系统、调峰调频储能电站等，并已成功合作开发了“CAP1400超大容量1E级铅酸蓄电池自主化研制项目”，未来可期。3）南都电源在轨道交通市场的发展也同样值得予以期待。2018年8月，南都电源已成功中标武汉城轨车辆用电池系统项目。南都电源城轨车辆用电池系统的优势在于其采用的是阀控式密封胶体铅酸蓄电池，铅酸蓄电池的全寿命周期成本较以往城轨车辆用的镍镉蓄电池要低，因此若该产品此次应用成功，南都未来将在轨道交通市场大刀阔斧。