数据眼看投资‖公司篇——【安踏体育】

一、安踏体育所处行业简介

体育用品本属易耗消费品。但在如今消费升级的大背景下，运动服装配饰类产品其时尚属性增强，并且随着消费升级的逐渐深化，人们对于自身健康的投资也在逐渐加大，运动健身的意识变得越发浓厚，这就意味着消费者会更愿意在体育用品和体育服饰上投资。在这样的大背景下，体育用品和体育服饰行业会拥有更加好的成长空间。

二、安踏体育市场竞争情况分析

Part1 安踏体育公司简析

1. 安踏体育

1991 年，安踏(福建)鞋业有限公司在福建省晋江市成立，2007 年安踏体育用品有限公司于香港联交所主板上市。公司为国内领先的，聚焦于体育用品的多品牌企业，主要从事设计、 开发、制造及销售安踏品牌产品，包括为专业运动员及大众设计的运动鞋、服装、配饰等。

2. 安踏体育的品牌线

安踏体育旗下产品线“各司其职”，囊括高端运动鞋服、休闲健步鞋类产品、户外运动鞋服、中高端童装、高端运动时尚服饰等。

Part2 市场竞争力简析

1. 公司眼光独到，扩张布局得当，外部收购非常成功，已补安踏体育高端品牌线的缺口

安踏体育近年来实施“单聚焦、多品牌，全渠道”战略，通过收购 FILA、DESCENTE、SPRANDI、 KOLON SPORT、KINGKOW 等外部品牌，结合自身安踏主品牌产品，完成了从大众到高端，专业性到时尚性的多维度市场覆盖。

在安踏体育的诸多海外收购中，最为成功的是FILA。FILA成立于1910年代的意大利，安踏体育于2009年底成功收购FILA中国业务。FILA定位高端时尚运动品牌，这样的定位突出了品牌的时尚度，又避免了与运动界国际巨头品牌耐克、adidas等品牌之间的直接竞争。

说到收购FILA的成功，这点对于安踏体育而言，也可以说是乘风而起。最近一两年，时尚圈吹起了一阵“小白鞋”时尚和复古风时尚，FILA这款经典的小白鞋正好契合了当前的市场喜好，它的热销带动了整个品牌热度的提升，也使得安踏的收益得到了飞跃性的拔高。

2. 成为NBA中国官方市场合作伙伴之后，KT系列充分曝光，现已成为安踏品牌旗下爆款产品

2014年，安踏成为NBA中国官方市场合作伙伴和NBA授权商。并于2015年2月签约NBA金州勇士队后卫克莱•汤普森。

对于服装穿戴品牌来说，优质的代言人意味着超强的带货能力，可以为品牌的业绩增长带来非常实质性的贡献。卫克莱•汤普森是位非常出色的运动员，其在业内的影响力是很强的，因此他的签名鞋KT系列在他的代言下得到了充分的曝光，成为了安踏旗下爆款产品。

3. 安踏销售增速情况优于同业竞争者

三、安踏体育财务数据

1. 营业收入

2007 年至 2017 年，安踏体育上市十年间，公司的营业总收入从 29.9 亿元人民币增至 166.9 亿元，年复合增长率高达 18%。

2018年上半年营收105.5亿元，同比增长44.1%。

从安踏旗下品牌收入占比中可见，安踏线下和FILA线下占了两个大头，两者收入占比约占总体的80%。

较同业竞争者相比，安踏体育近年来具有高成长性特质。最近5年来，安踏体育几乎得到了营收翻番的成长。

2. 净利润

2007 年至 2017 年，安踏体育归属母公司净利润从人民币 5.4 亿元增至 30.9 亿元，年复合增长率达19.1%。

2018年上半年归母净利润19.4亿元，同比增长34%。

从净利润情况来看，安踏体育同类型的企业近年来净利润都呈现出下滑之态，但安踏体育的净利润一直保持稳步上升。

3. 毛利率

2017年，安踏体育的毛利率为49.4%，安踏体育的高毛利及其连续五年的增长，主要得益于旗下品牌FILA的高速发展，FILA的收入占比一直在稳步提升，很大程度上帮助了安踏体育提升整体毛利率。

2018年上半年，安踏体育毛利率上升至 54.3%。

与同业竞争者相比，安踏体育的毛利率也是处于行业领先。

从品类毛利分项来看，安踏体育服装的毛利最高，达57.8%；鞋类毛利为50.1%；配饰毛利为43.8%。

4. 净利率

2017年，安踏体育净利率为18.5%。

2018年上半年，安踏体育净利率为18.4%。

安踏体育的净利率较同业竞争者相比，处于行业领先，且一直保持平稳，无较大波动。

5. ROE

安踏体育的ROE：2016为26.3%；2017年为26.6%；2018年上半年为26.56%。近年来一直在稳步提升。

6. 库存情况

安踏体育的资本运作管理在2018年上半年期间略有恶化，其主要原因是FILA的门店正在巡视扩张，且同期安踏体育还收购了KingKow和Kolon两大品牌。基于以上原因，截止2018年6月30日，安踏体育的库存同比增长57.5%；2017年库存周转天数较此前增加了15天，至83天。（品牌方面，安踏体育旗下的FILA库存周转天数仅50天，远低于安踏体育整体库存周转天数的均值）。

7. 费用支出情况

2018年上半年，公司销售及分销开支占比同比提升 5.4 PCTs 至 26.2%。其主要原因是受经营租赁支出和广告营销支出的影响。

8. 经营活动现金流

2018年上半年，经营产生现金流较去年同期出现了明显下滑。造成经营产生现金流下滑的原因主要是：1.原材料采购预付款增加，原本羽绒采购会放在每年的6-7月，但是今年安踏提早了羽绒采购期，于一季度就进行了羽绒采购。2.零售业务快速增长，补货形成了一定的资金占用。

四、安踏体育未来成长性

1. FILA增长势头强劲

根据安踏 2018 年上半年中报所示，以 FILA 为最主要构成的其他品牌在 2018 年二季度零售表现与 2017 年二季度同比有 90%-95%的升幅。2018年上半年整体来看，FILA增长超过85%，店效达到60万左右，同期库存相应增长。以上数据可见 FILA 强劲的增长势头。基于当前运动时尚风潮的强劲势头来看，FILA的未来增长空间仍很大。

此外FILA还是一个在不断成长的品牌，近期FILA推出了针对年轻顾客的Fila Fusion潮流系列，使得Fila产品线完整覆盖中青年、青少年和儿童的客户群，以满足不同客户的不同需求。

2. 门店扩厂

截至 2018 年上半年全集团共有安踏品牌(包括安踏儿童独立店)9650 家，FILA 专卖店(包括 FILA 儿童独立店)1248 家，DESCENTE 门店 85 家，Sprandi 门店 81 家，KOLON SPORT 门店 189 家，小笑牛 Kingkow 门店 63 家。其中 FILA、DESCENTE、KOLON SPORT 和小笑牛 Kingkow 主要分布在一、二线城市，安踏主品牌和 Sprandi 则主要分布在二、三线及以下城市。

基于2018年上半年FILA的出色业绩表现，安踏管理层已提高了FILA的门店增长预期。公司将2018年FILA目标门店数由1300-1400上调至1400-1500家，将2018-2020年销售符合年增长率预期由30%上调至50%。

当前很多线下实体店的销售情况其实远不及线上，但是在这样的零售大环境下，安踏可以有持续扩张开店的底气和实力，足以可见其产品的热销程度。

3. 下半年电商渠道收入可期

对于电商端而言，每年的下半年有一个重大的节日“双十一购物狂欢节”，该节日对电商而言是跑量的最佳时节。安踏体育上半年销售业绩已是很出色，下半年在双十一的带动下，有望进一步拔高2018年的整体收益。

五、安踏体育盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

体育用品本属易耗消费品。但在如今消费升级的大背景下，运动服装配饰类产品其时尚属性增强，并且随着消费升级的逐渐深化，人们对于自身健康的投资也在逐渐加大，运动健身的意识变得越发浓厚，这就意味着消费者会更愿意在体育用品和体育服饰上投资。在这样的大背景下，体育用品和体育服饰行业会拥有更加好的成长空间。

在体育品牌的众多上市公司中，推荐关注安踏体育，主要基于以下几点：1.  安踏体育旗下产品线很全面，囊括高端运动鞋服、休闲健步鞋类产品、户外运动鞋服、中高端童装、高端运动时尚服饰等。2. 安踏体育的“单聚焦、多品牌，全渠道”战略非常成功，其收购眼光非常好，尤其是对FILA的收购，使其弥补了体育高端品牌线的缺失，让其完成了从大众到高端，专业性到时尚性的多维度市场覆盖。于此同时，收购FILA也给安踏的利润带来了实质性的拔高。3.成为NBA中国官方市场合作伙伴之后，成功签约NBA金州勇士队后卫克莱•汤普森作为其品牌代言人，其代言商品一度成为爆款，安踏产品曝光度得到了提升。4.安踏体育上市以来的营收和净利润年复合增长率分别高达18%和19.1%，由此可见安踏体育的高成长性。5.与同业竞争者相比，安踏体育无论是在销售业绩情况、产品毛利/净利、门店扩张速度上都显著优于同业竞争者，安踏体育近年来稳居国内体育用品龙头地位。6.安踏体育的未来成长性也是非常可观的。 FILA增长势头强劲，2018年上半年整体来看，FILA增长超过85%，店效达到60万左右。不断成长的FILA近期还推出了针对年轻顾客的Fila Fusion潮流系列，使得Fila产品线完整覆盖中青年、青少年和儿童的客户群，以满足不同客户的不同需求。此外，安踏体育的门店扩张也值得予以期待，当前很多线下实体店的销售情况其实远不及线上，但是在这样的零售大环境下，安踏可以有持续扩张开店的底气和实力，足以可见其产品的热销程度。