数据眼看投资‖公司篇——【信维通信】

一、公司介绍

信维通信成立于 2006 年，2010年11月上市，是国内移动终端天线系统产品的龙头企业，主营业务为射频元器件，主要产品包括：移动终端天线、射频隔离器件、射频连接器、音/射频模组、精密五金器件、磁性材料（无线充电）、射频前端器件等，完成了从天线到泛射频的业务布局。

1.1公司成长性及盈利性指标行业领先

2017年，公司实现营收 34.35 亿元，同比增长 42.35％；实现归母净利润 8.89 亿元，同比增长67.25%，营收和归母净利润均连续 4 年实现增长。2018H1 公司实现营收 18.26 亿元，同比增长27.48%，归母净利润为 4.37 亿元，同比增长 8.37%；扣非归母净利为 4.30 亿元，同比增长38.78%，主要系本期非经常性损益较少约为 700 万元，而 2017 年约为 9325 万元。公司毛利率和净利率分别为 37.77%和 23.86%，保持稳定态势。

1.2研发体系逐步优化，全球化战略布局日臻完善

二、行业介绍

2.1  5G时代将近，手机射频亟待升级

5G，指第五代移动通信技术。回顾移动通信技术的发展历程，移动通信保持着每十年更新一代的规律，通过不断引入革命性技术，推动整体性能持续快速提升。从1G到2G，移动通信在语音业务基础上扩展支持低速数据业务；从2G到3G，移动通信的数据传输能力得到显著提升，峰值速率可达2Mbps至数十Mbps，能够支持视频电话等移动多媒体业务；2010年左右4G技术出现，移动通信的传输速率比3G提升1-2个数量级，可达100Mbps至1Gbps，能够较好地满足各类移动互联网应用需求。简单来说，1G能够支持打电话，2G能够支持发短信，3G能够支持下小说，4G能够支持看视频。

2.2实现5G的关键是射频技术，手机射频器件配套升级势在必行

在一个无线通讯系统中，需要使用三个集成电路——基频（BB），中频（IF），和射频（RF）——将接收到的讯号进行转换和传输，实现通信功能。简单而言，射频负责接收及发射高频信号，基频负责信号处理及储存等，中频则是射频与基频的中介桥梁，使信号能顺利由在高频信号和基频信号之间转换。

没有射频技术，无线通讯就无从谈起。 纵观移动通信技术发展史，每一代移动通信技术的成功提升，都离不开射频技术的进步。作为手机无线通讯系统的核心部件，射频模块在信号发射过程中实现低频模拟信号到高频电磁波信号的转化，在信号接收过程中实现高频电磁波信号到低频模拟信号的转化。射频器件包括功率放大器（PA）、滤波器、双工器、射频开关、低噪放大器、天线等。

2.3滤波器潜在空间广阔 ，信维通信积极布局国产滤波器

受益于5G商用，移动终端射频市场规模将实现持续增长。2015年，全球移动终端射频器件市场规模约有110亿美金；根据高通半导体的预测，移动终端的射频前端模块在2015-2020年间的复合增速在13%以上；Qorvo预计到2020年市场规模将超过180亿美金。

2.4国内手机射频器件过于依赖进口，国产化浪潮带动国内企业发展

近年来，国产手机行业地位蒸蒸日上，中国市场需求不断开启，下游需求份额不断巩固，导致中国的手机上游产业链发展飞速，包括玻璃盖板、精密结构件、声学器件以及电池等大多数的手机部件已经可以充分国产化， 但是目前，全球射频前端器件市场 依然 呈现出 国外 寡头垄断的格局，尤其是滤波器和功放市场，被欧美日公司大幅垄断。

根据Gartner的统计，从全球角度来看，在功放市场，Skyworks、Qorvo、Murata分别占有43%、25%、25%的市场份额。

滤波器市场也基本由美、日厂商主导，其中日本厂商占据SAW滤波器市场超过80%的市场份额，其中TDK-EPCOS及Murata，两者合计占有60-70%市场份额。美国厂商占据BAW滤波器市场超90%的市场份额，主要是Avago及Qorvo这两家，占有90%以上市场份额。

天线方面，目前的手机射频器件领域，天线是国产化率最高的。信维通信是天线龙头企业，通过2012年收购北京莱尔德业务逐渐开拓了国际市场，业务经历了高速成长的阶段，现已成为国际消费电子领先客户产品天线的主要供应商，并已进入微软、三星等国际大客户的供应链体系。

在功放领域，2007 年之前其主导及领先企业均为欧美公司，2007 年之后，国内开始公司涉足这一领域，由于配套的外包生产能力和自身设计能力的不足，产品基本都是走低价低质路线，以低端产品进入市场。在2012年以后，随着外部生产技术水平的提高，中国大陆地区又涌现出一批新公司进入功放领域，目前包括唯捷创芯、汉天下等在内的国内厂商在2G、3G功放领域已经占据较大份额，目前正在积极开展4G功放的研发工作及对5G功放技术的前瞻性布局。

滤波器市场上，亟待企业进攻突破。当下，国内手机滤波器产业发展水平相当于2007年的功放产业。未来国内射频厂商有望通过合并收购或者自主研发的路径实现从低端产品到高端领域的国产替代。 本次信维通信和中电55 所旗下德清华莹的战略合作将打开手机国产替代的大门，从而引领滤波器产业国产化浪潮，拥抱5G 时代射频前端市场风口。

2.5信维通信增资中电 55所旗下德清华莹，布局国产滤波器

中电科技德清华莹电子有限公司，是本次与信维开展具体合作的公司法人，是55所旗下射频电子板块中聚焦声表材料和器件的专业化公司。公司始建于1978年，是国内最早研制生产铌酸锂压电晶体材料和声表面波滤波器产品的企业之一。目前公司拥有员工550人，其中研发人员168人。

本次信维通信将增资1.1 亿元，全部出资主要用于扩大手机声表产品（SAW ）的产能，增资后信维通信将持有德清华莹19% 的股权，成为第二大股东。德清华莹目前拥有3.5 亿只声表器件的年产能，增资后德清华莹将重点发展手机声表封装产能，第一期规划预计扩产至10亿只产能。

2.6手机天线迎来量价齐升，公司作为国内天线龙头厂商将持续受益

5G时代下，手机天线数量和结构上的变化将对射频厂商提出更高的要求。信维通信作为国内领先龙头天线企业，在天线方面具备Know-how 能力与深厚的技术储备，将有望在5G时代拥抱技术升级红利，实现业绩增长。

三、盈利预测与评级

预计公司 2018、2019、2020 年营业总收入分别为61.40 亿元、88.35亿元、112.30亿元，净利润分别为13.35亿元、19.42亿元、24.49亿元，EPS 分别为 1.36元、1.98元、2.49元，分别对应PE为19倍、13倍、11倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，18 年估值仍有提升空间。