数据眼看投资‖公司篇——【亿联网络】

一、公司介绍

1.公司主营

厦门亿联网络技术股份有限公司成立于 2001 年，2017 年在深交所创业板上市。公司主要为中小型企业用户提供多款先进的统一通信终端，主营业务为提供统一通信设备，包括三大类终端产品：SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端、VCS高清视频会议系统。主要产品中 SIP 话机终端是营业收入主要来源和核心业务，2018 年 7 月 24 日美 国知名权威市场咨询机构 Frost＆Sullivan 对外发布报告称，称亿联网络已成功超越美国知名 通讯厂商宝利通，SIP 话机市场占有率为全球第一。

统一通信，是指把互联网技术与传统通信技术融为一体的新通信模式，即在互联网与传统通信网络相融合的基础上实现电话、传真、数据传输、音视频会议、呼叫中心、即时通信等众多应用服务，其核心内容是：让人们在任何时间、任何地点，都可以通过任何设备、任何网络，获得数据、图像和声音的自由通信方式。

2.公司股权架构

公司实际控制人为前四大股东吴仲毅、陈智松、周继伟、卢荣富，且前四大股东为一致行动人，其中第一大股东吴仲毅为陈智松的天使投资人。另外，公司有子公司2家。公司治理结构健全，股权结构清晰，运行良好。

3.公司研发及销售模式

公司采用“外协生产”模式。公司负责产品设计、软件开发及产品检验，自行采购所有原材料， 提供生产工艺流程和生产工艺文件，委托第三方外协厂商按照公司的技术标准和质 量要求进行生产加工， 并向外协厂商支付加工费。由于外协厂商均为中国本土制造企业， 代工成本相对较低，统一管理和质量控制方面有一定优势，公司自身更集中于研发和开拓渠道。

公司的销售模式采用“经销模式”。2016年，经销商模式占到了总体营业收入的70%。授权经销商从亿联处直接采购产品并付款。由授权经销商通过下游分销渠道分销，最终将产品销售给企业用户。授权经销商的购货即对货物买断，并独自承担货物的二次销售风险。

由于公司的合作经销商稳定，管控模式严格，销售人员数量较少，到 2018 年10月为200余人，其负责中国区销售的有60-70人，同时公司对出差等费用把控严格，使得销售费用远低于行业平均水平。

4.市场份额

根据 Frost & Sullivan 数据，2017 年, 亿联网络在全球范围内的 SIP 桌面话机总出货量超过 290 万台，同比 2014 年的大约 129 万台，实现了快速增长，2015 年 — 2017 年的年均复合增长率达到了 30%，成功超越美国知名通讯厂商宝利通，成为全 球 SIP 电话机市场占有率最高的公司。而在之前公布的 2015 年市场数据中，亿联网络为全 球第二大及中国最大的 SIP 电话终端供应商。由于其产品价格低于宝利通和 Cisco 等定位大 型企业的高端产品，销售金额排名稍显落后。

二、公司经营业绩

1. 营业收入

近五年公司的营业收入增长CAGR达到42.6%，增速非常高。2015-2018年三季度，营业收入为6.62亿元、9.24亿元、13.88亿元、13.19亿元。

从收入结构来看，近 5 年来公司各产品营业收入均稳步增加，SIP 核心地位不变，目前占营业收入比重78.65%。VCS 视频系统业务由于公司加大布局占比不断攀升，2015-2017年VCS营业收入为0.25亿元、0.46亿元、0.90亿元，2018年上半年营收0.73亿元，同比增长129%。

2. 经营性现金流和营业利润

2015-2018年三季度，经营活动现金流量净额为：2.30亿元、3.50亿元、5.16亿元、4.73亿元。归母净利润为：2.48亿元、4.32亿元、5.91亿元、6.64亿元。

3.毛利率和净利率

2015-2018年三季度，公司的销售毛利率为58.63%、63.13%、62.08%、61.17%。毛利率、净利率稳中有升，高于同行业水平。公司的净利率远高于行业竞争者的原因在于销售费用和管理费用（包含研发费用）占比较低，且不断控制，逐年下降。

对比同行业：

4. 销售费用率

公司额销售费用率仅 5%且仍呈现下降趋势，而同行业厂商销售费用率均为 20% 左右，公司的销售能力明显比同行更强。这是由于公司在占据的市场规模扩大时，已经稳定的经销商渠道可以从容应对销售任务而无需等比例提升销售费用。

5.研发费用

2015-2017年，公司的研发支出为：0.39亿元、0.69亿元、0.99亿元；占营业收入的比重为：5.85%、7.47%、7.16%，未有研发支出资本化的情况。截至2016年底，拥有74项专利以及在31项软件著作权。

对比同行业：

对比同行业，公司的研发费用相比同行低5%~20%。目前公司商誉为0，长期股权投资为0，这说明公司不仅自身的研发投入少，也没有通过并购去获取技术，公司的技术来源于自身团队技术：根据公开资料，公司的核心创始团队人员有毕业于厦门大学物理专业的、复旦大学电子工程系的，西安交通大学信息与控制工程系的，也有西安理工大学自动控制专业的。

6.ROE

对比同行业，公司的ROE还是明显高于其他三家企业，即使上市后亿联网络的ROE回落，但还是高于同行。

三、未来盈利预测

未来三年18/19/20 年公司净利润预计分别为 8.21/10.72/13.02 亿元，对应目前 PE 为 26/20/16 倍。

四、可比上市公司估值