数据眼看投资‖公司篇——【飞荣达】

一、飞荣达所处行业简介

1. 电磁屏蔽及导热行业产业链

2. 天线振子子领域 - 5G基站数量上的增长将带动天线振子市场规模大幅增长

5G频谱方案已落地，推动加速 —— 上周，三大运营商获得全国范围5G中低频段试验频率使用许可。中国电信获得3400MHz-3500MHz共100MHz；中国移动获得2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz频段；中国联通获得3500MHz-3600MHz共100MHz。虽然频谱方案的落地时间晚于预期，但分配方案符合预期。

5G基站数量可能是4G的1.5倍左右 —— 中国电信和中国联通获得全球相对主流的5G频段（3.5GHz各100MHz），产业链成熟，但较其4G主频段1.8GHz明显提高，所以预期其5G宏基站数量可能是4G的1.5倍左右。基于中国5G 2019年将试商用这个目标，且当下5G频谱方案也已经确定，中国运营商5G的建设已加速，预期中国明年新建并开通的5G基站数量将在10万站左右。相关产业链公司将受益。

5G基站数量增长，将拉动天线振子的市场规模大幅增长 —— 天线振子是用于导向和放大电磁波的，是基站天线的核心器件。5G时代使用的是 Massive MIMO(大规模天线阵列)技术，该技术拥有新型 3D 注塑和选择性激光电镀工艺，具备重量轻、体积小、成本优、性能好等特点。因此该技术在5G天线方案中占有重要的地位。但由于5G时代采用 Massive MIMO(大规模天线阵列)技术，该技术的应用会使得天线振子数量较4G大幅增加。市场预计，5G的技术要求使得单面天线的振子数量将会从 4G 最多 16 个大幅增加至 64、125 甚至 256 个。原4G所使用的天线振子所使用的工艺因重量和体积大的问题已无法满足5G的应用。

市场预测全球5G天线振子市场规模将会达到161亿元，其中，中国内市场规模115亿元。

二、飞荣达市场竞争情况分析

第一部分 飞荣达简介及主营业务简析

1. 飞荣达简介

飞荣达成立于1993 年，公司由电子辅料产品生产逐步发展成为电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件的研发、生产与销售企业。当前，飞荣达已发展成“材料+后加工”一体化的电磁屏蔽和导热材料及器件龙头厂商。公司亦是国内少数的电磁屏蔽和导热材料一体化解决方案服务商。

飞荣达产品体系丰富，产品多广泛应用于通信设备、手机终端、计算机、数据中心、汽车电子、家用电器、国防军工等领域 —— 公司主要产品为电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和其他电子器件。其中，电磁屏蔽材料及器件主要包括导电塑料器件、镀镍碳纤维、导电布衬垫、金属屏蔽器件，导电硅橡胶及吸波片等;导热材料及器件主要包括导热塑料器件、导热界面材料及石墨片等;其他电子器件主要包括单双面胶、保护膜、标识产品、绝缘片、防尘网、簧片等。公司优势是产 品线齐全，能满足客户一站式采购的需求。此外，公司新进入石墨片(导热材料)生产领域，主要应用范围为手机、 平板、笔记本电脑、无线充电等。公司目前石墨片产能约 15 万平/月，石墨片产能后续也会进一步扩大。

飞荣达的直接客户包括华为（公司是华为全部塑料产品线的主力供货商之一）、中兴、诺基亚、联想、思科、微软（微软 X-BOX 的供应商）等，间接客户有苹果、三星、OPPO、VIVO 等。公司还在陆续拓展新客户，已经通过三星、Facebook 的材料认证。

2018年对飞荣达来说又是收获的一年，其在下游客户认证方面取得了重大突破 —— 通信方面，18 年上半年公司成为 NOKIA 及天线品牌厂商京信通信、通宇的天馈产品部件的合格供应商，获得供货资质并进入样品设计验证阶段;新能源方面，公司取得广汽新能源、北汽新能源、哈尔滨光宇电源等客户认证。

第二部分 市场竞争力简析

1. 我国电磁屏蔽及导热行业产业链竞争格局

我国电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件行业经营模式主要为代理商、生产商和应用解决方案提供商。国际市场上，电磁屏蔽及导热领域市场格局比较稳定，主要企业为 Laird(美国莱尔德电子材料集团)、Chomerics(美国固美丽)。国内市场上，由于我国电磁屏蔽及导热领域起步较晚，在巨大的市场需求推动下，近年来生产企业的数量迅速增加，但与国际先进水平仍有一 定的差距。其中，绝大多数企业产品种类少，同质性强，技术含量不高，未形成产品的系列化和产业化，且质量与国际品牌尚有差距。只有少数企业逐渐具备了自主研发和生产中高端 产品的能力，可以提供电磁屏蔽及导热应用解决方案。

在所处市场，飞荣达具备一定的竞争优势。经过了多年的发展，飞荣达已经成为电磁屏蔽和导热材料应用解决方案领先企业 —— 飞荣达具备：1）产品线齐全；2）本地化批量供货能力；3）具有电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件的自主研发能力；4）“材料+后加工”一体化供应能力使其可以为客户提供一体化应用解决方案，其已具备为客户制定个性化方案的能力等。从综上这些能力中可见，飞荣达在同业竞争中所具备的优势。

2. 飞荣达已开发出拥有自主专利的 5G 塑料天线振子，将在5G时代 Massive MIMO(大规模天线阵列)技术的应用中得到突出表现

天线振子是用于导向和放大电磁波的，是基站天线的核心器件。

5G天线结构发生巨大变化，原天线振子已无法基站客户的需求，因此给了塑料天线振子这项新方案机会 —— 5G 时代天线结构将发生较大的变化，天线振子的数量可以达到 64 个、128 个甚至 256 个， 同时天线将集成在 PCB 板上面。射频前端的变化将带来对天线器件性能要求的改变，原来 金属(金属压铸/铝材冲压)材料重量大、成本高、安装复杂等问题变得非常突出，因此，5G 时代，传统的铸造工艺、钣金工艺的天线振子将不能满足要求。

飞荣达自主专利的5G塑料天线振子是“改性塑料+选择性电镀”的全新一代非金属天线振子，具有独特技术方案优势，性能优势明明显，可满足实现 Massive MIMO(大规模天线阵列)技术所需。现已达到商用标准。

3.  飞荣达与华为长期合作，是其主力供货商之一

华为是飞荣达的第一大客户 —— 1997 年公司通过薄膜开关产品打入华为；2017 年公司取得华为技术有限公司全部塑料产品线的供货资格，成为其塑料产品的主力供货商之一。

如今，公司在 5G 创新型塑料天线振子领域，也有望受益于华为等主流设备商的市场推进。

4. 飞荣达拥有快速高效的全球供货和本地化能力

飞荣达在深圳、昆山、天津建立了三大制造基地，常州制造基地尚在规划(拟设立“飞荣达高导材料项目”)，设立了北京、 上海、西安、武汉等国内销售服务网点以及西雅图、芝加哥、赫尔辛基等多个国外网点。公司拥有快速高效的全球供货和本地化能力，这使得飞荣达可以快速高效的服务各地客户。

三、飞荣达财务数据

1. 营业收入

2018年前三季度，飞荣达实现营业收入 9.07 亿，同比增长 22.49%。此外，2018年前三季单季营收是呈现持续增长态势的。

2. 净利润

2018年前三季度，飞荣达实现归母净利润 1.21 亿，同比增长 71.46%；其中，第三季度单季度实现归母净利润 5056.39 万元，同比增长 47.59%。

3. 毛利率、净利率

2018年前三季度，飞荣达毛利率为31.09%，相比2017年提升了4.24个百分点；净利率为13.64%，增长3个百分点。

4. 三费情况

2018Q3，公司期间费用率13.38%，同比增长0.2个百分点；管理费用率11.17%，同比增长2.5个百分点；销售费用率3.52%，同比增长0.26个百分点；财务费用率-1.31%，同比增长-2.56个百分点。

从三费情况上来看，飞荣达的管理费用有了明显的增长。其主要原因是，根据公司《2018 年限制性股票激励计划》，预计 1-9 月份摊销股权激励成本约 1300 万，其中 Q3 摊销成本约 700 万元，因此管理费用有所增长。

5. 主营业务收入分布

6. 盈利质量

受益优质客户及高效的制造管理经验，近 5 年来，飞荣达盈利质量处于较高水平，公司销售收现比基本维持在 90%以上，净利润现金比率虽然有波动，但仍然维持较高比例。

7. 研发能力

飞荣达研发费用占收入比例基本维持在5%。近 5 年来，公司围绕电磁屏蔽材料、 导热材料持续进行新工艺、新产品开发，掌握了丰富的电磁屏蔽及导热领域的核心工艺技术，如碳纤维金属化、导电硅胶配方及多色多孔共挤、复合导电塑料在电子产品上的应用、复合导热塑料在电子产品上的应用、电磁屏蔽器件动态压缩力测试、超薄金属簧片的模具设计成型及热处理等核心工艺技术。

四、飞荣达未来成长性

1. 飞荣达积极的并购、外延扩张有序，未来可期

飞荣达拟分别收购博纬、润星泰、品岱三家公司51%、51%、55%股权，围绕现有业务（5G、热管理等）进行布局。

博纬 - 博纬通信是波束赋形(5G 射频核心技术)全球引领者，由海归博士创办，基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。2017 年博纬通信即启动了 5G 天线的预研开发。博纬在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势，较早研发Massive-MIMO技术。博纬通信主要客户包括华为、诺基亚、凯瑟琳等。收购完成后，博纬和飞荣达强强联合，将助飞荣达打开在 5G 天线大市场的成长空间，从 5G 零部件供应商走向 5G 天线系统级供应商。飞荣达收购博纬之后将加强从振子到天线设计、制造能力的。受益于5G的建设启动，这部分的业务将成为公司未来的重要增长点。

润星泰 - 润星泰半固态压铸技术比传统技术产品更轻、密度更高，其产品在5G壳体、汽车电子等领域广泛使用。珠海市润星泰电器有限公主业为半固态、压铸轻合金等，主要代表产品为 4G/5G 基站壳体、散热器、滤波器、天线基座， 新能源电动汽车电池、电控、电驱、减速器、底盘等部件的压铸结构件，机器人及智能装备的连接臂、电控散热器、操作面板等。本次收购后飞荣达将补齐 5G 相关产品，实现业务和渠道方面的协同。此外，其半固态压铸相对传统产品密度更高、更轻、更稳定，半固态压铸件可用于 5G 壳体、汽车电子等领域，与飞荣达下游领域协同程度高。

品岱 - 昆山品岱主营散热模组、散热器及相关配套产品(热管、冲压件、风扇)的研发、制造和销售， 拥有多款自主研发的散热产品，主要应用于消费电子、服务器、医疗器械、军工产品、新能 源等领域，昆山品岱能够提供从设计到产品的一站式散热解决方案。交易完成后，飞荣达将补齐导热领域的产品线(风扇、热管、散热模组等)，且品岱的散热模组与飞荣达现有产品间有互补性。

2. 新能源市场布局可期

汽车向智能化、电动化进化，车用电磁屏蔽和导热材料空间大 —— 当前汽车产业的发展格局呈现为传统汽车从 ADAS 逐渐向全自动驾驶发展，汽车将成为继个人电脑，智能手机后的新一代智能终端。那么，由于汽车电子设备的性能对驾驶安全和消费体验越来越重要，电磁干扰(EMI)问题变得更加严峻，对电磁屏蔽材料和器件的性能要求也将大幅提升。汽车电路中任何因素激发的振荡， 都会通过导体以电磁波的形式发射出去，会干扰车内的其他电子设备，特别是对车上具有高频响应特点的电子系统产生电磁干扰(EMI)，使电子控制装臵失控。随着未来 ADAS 将逐步向自动驾驶进化，EMI 问题会越来越突出。但也同时赋予了车用电磁屏蔽产业巨大的发展空间。

公司汽车产品的主要客户为比亚迪、北汽等知名汽车企业，主要供应导电布衬垫、导热界面器件、石墨片等产品 —— 飞荣达早在 2009 年初推出自主开发的无卤阻燃导电布衬垫产品，填补了国内该产品的空白。目前飞荣达拥有 24 条全自动高速生产线，月产能超过 700 万米。其中，公司导电布衬垫的产品系列占导电布类产品项目的 80%份额。此外，飞荣达在导电布，高导热石墨膜等原材料制造具有核心技术优势（该产品的毛利高达39%，非常可观）。

当前公司正在积极开拓新能源市场，已通过广汽新能源、北汽新能源、哈尔滨光宇电源等新能源汽车领域厂商的认证，未来可期。

五、飞荣达盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

5G基站的建立和数量上的增长将带动天线振子市场规模大幅增长。5G频谱方案已落地，建设加速进程中。5G时代使用的是 Massive MIMO(大规模天线阵列)技术，该技术可以使得频谱利用率成倍提升，但是基于该技术的特性，天线振子数量较4G将会大幅增加，那么原4G所使用的天线振子所使用的工艺因重量和体积大的问题将无法满足5G大规模天线阵列的场景应用。这赋予了天线塑料振子这项新的解决方案极大的发展空间。综上推荐关注飞荣达。

飞荣达的优势主要体现在：1）产品体系丰富，产品应用广泛，可应用于通信设备、手机终端、计算机、数据中心、汽车电子、家用电器、国防军工等领域；2）合作伙伴皆为全球各领域顶级企业；3）伴随华为成长，华为是飞荣达的第一大客户；4）拥有快速高效的全球供货和本地化能力，这个对于获取客户而言是非常重要的；5）近年来公司盈利情况呈现稳定增长态势，且其盈利质量处于较高水平。

飞荣达的未来成长性主要体现于以下三点：1）5G的高速发展、未来应用场景的扩张；2）飞荣达积极并购、外延扩张有序。飞荣达拟收购的博纬、润星泰、品岱三家公司，皆可与其产生高效协同；3）当前汽车发展逐渐向智能化、电动化进化，车用电磁屏蔽和导热材料发展空间大。在汽车产品领域飞荣达的现有主要客户为比亚迪和北汽，且已通过广汽新能源、北汽新能源、哈尔滨光宇电源等新能源汽车领域厂商的认证，未来可期。