数据眼看投资‖公司篇——【视觉中国】

一、公司情况

1.公司简介

视觉中国是国内最大视觉素材版权交易平台。公司于2000年成立，主营视觉内容与服务，面向高端图片交易市场，是国内最大的视觉素材交易平台。公司为素材供应者提供变现的平台，为使用者提供资源库，盈利模式是上下游付费差价，核心竞争要素是提高交易量和交易效率。

近十年来，公司先后与Getty达成代理、收购Corbis、收购500px、打造最强上游视觉素材。公司下游主要面向B端大客户，积极发展互联网平台小B端、C端市场，打造最强产业闭环。 目前公司业务布局已形成核心图片业务与相关非图片业务两大板块。

2.公司竞争优势

1）稀缺的平台型商业模式，卡位优势明显

在核心图片业务上，公司参与整个图片版权分销的环节，上游连接海量的视觉内容资源，下游连接海量用户，平台不断自我加强，视觉中国已成为全球最大同类数字内容平台之一。

对于上游内容提供方，视觉中国基本不会采取预付费的方式，而是在下游交易完成后再给予上游收益分成。通俗的说，摄影师把图片上传到视觉中国图片库后，视觉中国是不付钱给摄影师的，只有当这张图片卖出去了，视觉中国才给摄影师结算分成收益。也就是说，视觉中国不需要购买商品、没有库存。这样的商业模式非常具有竞争力。

2）整合全球优质资源，构筑内容壁垒

视觉中国与全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构建立合作关系，在线提供超2亿张图片、1000万条视频素材和35万首音乐素材。内容来源主要有自有版权、合作供应商、签约供稿人三类，公司通过独家代理及并购方式不断拓展内容资源。

根据视觉中国官网（vcg.com）数据显示，目前视觉中国编辑类和创意类图片资源量 分别达到1.43亿和1.26亿，2014年到2017年在线图片增速为186%，实现图片数量 快速增长。其中，编辑类图片每月有2万左右的更新量。 在创意类图片上，公司资源数量已经达到1.26亿张，每月更新量5-10万。同时，公司还拥有500万视频素材和35万条音乐素材。

3）获客能力持续增强，构筑品牌壁垒

公司不断加强媒体、广告等传统客户优势，同时抓住新媒体爆发带来的机遇，不断拓展互联网平台、企业等新用户。2018年上半年，合作客户总数同比增长48%，其中企业客户数实现了76%的高速同比增长。可以看到，2018年以来公司的客户数量有了明显的提升。

视觉中国业务增长更多源于客户数增长，客户集中度日趋分散，前五大客户贡献收入占比不断下降。

4）技术壁垒

视觉素材企业转变为互联网企业之后，技术的重要性更加凸显。区别于普通网 站，图像社区、搜索和分享的设计以及数据库的建立都需要功能特殊的互联网技术， 尤其是搜索，若没有先进的搜索技术，一个数以亿计的图片库就会陷入极为尴尬的境地。

近年来，公司自主研发了业内先进的智能搜索、版权追踪、图像识别、自动标 签、智能配图等技术，正式推出“鹰眼”版权追踪系统、API（Application Programming Interface, 应用程序编程接口）服务及基于 SaaS(Software-as-a-Service)的 VDAM (Visual Data Asset Management，视觉数据资产管理系统)产品，提升了服务于百度、 腾讯、阿里巴巴等互联网平台及各类大型企业的能力，不断优化了客户的产品体验， 为公司保持领先优势提供了持续的动力。

3.行业格局

整体上看，目前中国图片市场仍以B端高端图片付费为主，集中度较高，行业前五家企业市场份额超过70%，市场格局稳固。从市场格局来看，视觉中国在商业类（创意类）和媒体类（编辑类）市场份额分别为50%和30%，处于绝对领先地位。

二、公司经营业绩

1.营业收入及净利润

2014至2017年，公司分别实现归母净利润1.42、1.58、2.15、2.91亿元，同比增长率分别为11.14%、36.24%、35.48%。2018年前三季度公司实现营收7.01亿，同比增长20.97%；实现归母净利润2.20亿，同比增长35.31%；实现归母扣非净利2.17亿，同比增长28.57%。

同行业对比：

在营收方面，对比全景网路（新三板），视觉中国近几年仍保持10%-25%左右增长，全景网增速为0-10%，图为媒增速为负增长；净利润方面视觉中国近几年保持30%-45%左右增长，全景网为负增长，图为媒增速为负增长；营收和利润方面反映出龙头企业具有规模效应，强者越强，市场份额逐渐扩大。

2.营业成本

从成本端来看，营业成本增长率与营业收入增速保持同向变化，成本增速略低于公 司营业收入增速。

3.毛利率

公司近几年毛利率均高于 55%，且稳步增长。这得益于其几乎垄断性的行业龙头地位和 零库存、较强议价能力、边际成本低、现金流良好等公司特质。 

从分业务毛利率情况来看，视觉素材与增值服务（图片业务），始终处于毛利率较高位置，高于公司综合毛利率，并呈现上升趋势，主要是由于公司的平台规模及市场占有率使公司与上游的内容贡献者有长期稳定的合作关系，议价权大且规模效应明显。

对比同行业：

毛利率方面，各家公司毛利率基本相同，在 60%-70%之间稳定，主要是因为三家公 司均是视觉素材版权交易商，商业模式相同毛利率类似。

4.经营性现金流

2018 上半年经营活动产生的现金流量净额 6,258 万元，同比增长 158.53%。

5.三费

2018上半年，公司销售费用 6743.86 万元，同比增长 5.64%；管理费用 6044.27 万元，同比增长 6.30%；财务费用 1617.89 万元，同比增长 1.65%。公司整体费用 率为 29.91%，同比下滑 5.79%。

公司三费增速明显放缓，说明公司通过技术驱动改变了销售方式极大提高了人均产值，减少了销售和管理费用支出， 边际成本下降。

6.研发

2015-2017 年，公司研发投入金额分别为 2287 万元、3559 万元、5017 万元， 占营业收入比例为 4.21%、4.84%、6.16%，这个比例放在软件行业、科技行业去比 较也是处在中高段位的水平。

三、盈利预测