数据眼看投资‖公司篇——【捷佳伟创】

一、捷佳伟创所处行业简介

1. 太阳能电池片行业

太阳能电池片行业投资门槛高 —— 电池片环节位于晶硅太阳能产业链中游，将硅片加工为电池片是实现光电转化最核心的步骤，属于资本和技术双密集型行业，且要求企业不断更新或改进制造技术和生产装备以提升电池效率，设备投资金额高。

电池片的制造过程中需要经过多道工序，与之相匹配的是需要配备高度分工的自动化生产设备 —— 晶硅太阳能电池片生产主要包含清洗、制绒、 扩散、刻蚀、PECVD、丝网印刷、烧结、分选等 7 道基本工序，各道工序均需配备高度分工的自动化生产设备。此外，电池片在生产过程中还设计自动化设备及其他非关键工艺 设备，如自动化装卸片机和自动化上下片机等。

在太阳能电池制造过程中，前道工艺设备更具价值 —— 现阶段，1GW 常规电池片产能对应设备投资额约 2 亿元，其中前道工艺设备(清洗制绒设备、扩散炉、刻蚀设备、PECVD) 价值占比约 60%，后道工艺设备(丝印设备、烧结炉、分选机)价值占比约 30%，自动化设备价值占比约 10%。

光伏电池生产设备特征 —— 1）国产化率已达80%以上；2）原太阳能电池设备多按7年使用寿命设计，但现因为电池片技术迭代加速、龙头厂商设备更新需求大幅提前。

2. 531对光伏行业的影响小于预期

在光伏“531”政策的影响下， 国内去年下半年普通地面电站和分布式光伏项目基本处于停滞状态，导致全年装机下滑， 但得益于领跑者项目、光伏扶贫项目以及自发自用分布式项目需求的支撑，装机规模仍高于此前 40GW 的市场预期。

3. 光伏平价上网加速，海外需求强劲

2007 年以来光伏发电成本显著下降，组件成本从 40 元/W 左右下降到了 2 元/W 以内，降幅达 95%，系统成本从 60 元/W 左右下降到了 4-5 元 /W。随着 PERC、TOPCon、HJT 等新型电池技术及叠瓦、半片、双玻等先进组件技术进 一步推广应用，光伏发电成本仍将处于快速下降通道。据 CPIA 预测，在发电利用小时数 1200h 的假设下，预计 2020 年前光伏地面电站 LCOE 有望降至 0.4 元/度，分布式光伏系统 LCOE 有望降至 0.35 元/度，加速进入平价上网时代。

二、捷佳伟创市场竞争情况分析

Part1 公司简介

1. 历史沿革

公司前身捷佳有限成立于 2007 年 6 月，主营晶体硅太阳能电池生产设备的制造与销售，2010 年底重组了原股东深圳捷佳创电池制绒、 清洗设备资产，收购常州捷佳创，后于 2018 年 8 月登陆深交所创业板。

2. 公司主营产品

产品及主营 —— 捷佳伟创可为太阳能光伏电池生产企业提供高转换效率大产能整体解决方案，并不断满足下游客户技术更新和工艺改进的需求，主要产品包括清洗设备、制绒设备、扩散炉、刻蚀设备、 PECVD 设备和自动化配套设备等。

捷佳伟创是太阳能电池片设备龙头 —— 是国内领先的太阳能电池设备供应商，捷创伟佳在太阳能电池设备市场占有率约 30%。

PECVD是公司的拳头产品，其毛利率一直稳定维持在40%左右。

3. 各分公司“各司其职”

上市公司深圳基地 - 主要从事干法设备研制，如扩散炉、 PECVD 设备以及自动化配套设备等。

子公司常州捷佳创 - 主要从事湿法设备的研制，包括 清洗设备、制绒设备、刻蚀设备等，还有与之相关的配套辅助设备。

子公司深圳创翔 - 实为软件企业，主要为公司生产设备提供软件配套。

参股子公司湖北天合 - 前身为公司全资子公司湖北弘元，主要从事太阳能电池片生产和销售，原先作为公司设备中试基地，后通过转让 和增资，成为常州天合持股 51%的控股子公司。

Part2 市场竞争力简析

1. 捷佳伟创重点布局电池片前道工艺设备（最具价值的部位），其在太阳能电池设备的市占率为30%

捷佳伟创前道设备市占率达 40%-50%，综合市占率达 30% —— 公司在重点布局的电池片前道工艺设备(清洗设备、 制绒和刻蚀设备、扩散炉、PECVD 设备)及自动化设备领域平均市占率达 40%-50%，二者占产线设备总投资额约 70%，对应公司整线设备综合市占率约 30%。从行业竞争情况来看，公司竞争对手主要分布在单一工序的设备上，现阶段在全环节尚无能够与之匹敌的直接竞争对手。

2. 捷佳伟创设备性能优势明显

性能优、价格优，其市场竞争力大 —— 目前公司主要产品性能指标均居国内领先、 国际先进水平，且如管式 PECVD 等产品仅为国际龙头公司 MeyerBurger 设备价格 1/3 左 右，市场竞争力强劲。

3. 业内主流晶体硅太阳能电池生产企业为捷佳伟创的主要客户，以证其产品实力

4. 2017年销售收入位列半导体设备行业第三

根据中国电子专用设备工业协会统计，2017 年公司在中 国半导体设备行业十强单位中销售收入排名第三，其设备类销售收入占国内太阳能电池设 备(含晶硅材料加工生长设备和晶硅太阳能电池芯片制造设备)销售收入的 29.66%，占 国内半导体设备(含集成电路设备、太阳能电池设备、LED 设备等)出口交货值的 37.74%。

三、捷佳伟创财务数据

1. 营业收入

2018 年前三季度，公司实现营业收入 10.98 亿元，同比增长 22.62%。

捷佳伟创近五年营收 CAGR 达25.46%。

2. 净利润

2018 年前三季度，公司实现归母净利润 2.61 亿元，同比增长 23.52%。

捷佳伟创近五年归母净利润 CAGR 达 81.66%。

捷佳伟创近年来营收和净利都保有非常可观的增长，其主要得益于所处行业下游光伏的快速成长，电池片新技术加速迭代和龙头厂商的积极扩产。

3. 受益于行业需求放量，公司产品量价齐升

2017年公司产品中高价值量的制绒和刻蚀设备随着产品技术水平提升，提价明显，带动公司业务毛利率稳步提升。

4. 捷佳伟创重研发

公司研发投入方向主要有三：1)不断进行现有产品升级，开发大产能设备，降低设备能耗、物耗；2)积极向产业链上下游延伸，拓展丝印设备、测试分选机等后道工序设备，打造整线一体化“交钥匙”工程；3)加快新技术新产品研发，储备 TOPCon、HJT、IBC 等 N 型电池设备技术，提前布局下一代太阳能电池设备。

四、捷佳伟创未来成长性

1. 瞄准PERC电池市场，未来增量可期

据CPIA统计，2018年PERC 电池市场份额增至 33.5%，且其增势不改，未来将成为市场上主流的电池技术。

PERC电池不同于常规电池，其生产工程中需要额外增加工序设备，设备投资额提升约0.5亿元/GW —— 同常规电池片技 术相比，PERC 电池在 BSF 电池的基础上需增加两道工序，即沉积背面钝化层和激光开 槽形成背接触，对应需增加背面钝化层沉积设备(PECVD 或 ALD 设备)以及激光开槽设备。根据产业调研，额外增加的两类设备每 GW 投资额一般在 5000 万元左右，其中背钝化设备投资额约 4000 万元/GW，激光开槽设备投资额约 1000 万元/GW，对应每 GW PERC 电池投资额约 2.5 亿元。

PERC 电池迎来密集扩产 —— 根据各家公司产能规划情况，测算至 2019 年底中国大陆 PERC 总产能有望达 98GW，新增产能约 34.4GW，在未来 1-2 年内将占据主流光伏电池市场。

公司作国内管式 PECVD 市占率超 70%，并在同时进行研发投入旨在成为单面 ALD 设备技术的引领者。管式 PECVD 和ALD设备都是用于PERC电池背面钝化工序的 —— PERC电池背面钝化工序主要是在电池背面沉积 AlOx/SiNx 双层薄膜，其中 SiNx 通常选用 PECVD 设备镀膜，而 AlOx 镀膜可采用 PECVD 或 ALD 设备。由于管式 PECVD 运营效率相对较高且技术门槛低于 ALD 设备，因此目前占据行业主流;但 ALD(尤其是单面 ALD)凭借更高效简易的设备构建，亦有望逐步替代 PECVD 技术。据 CPIA 统计，2018 年国内 AlOx 镀膜环节 PECVD 和 ALD 两种技术市场份额分别为 68%和 30%。目前捷佳伟创的管式 PECVD 设备处行业领先地位，ALD设备的研发投入也已开启，未来有望持续占领该市场。

2. 捷佳伟创早已战略布局海外市场，海外光伏需求确定性高，公司海外设备销售规模有望进一步扩张

五、捷佳伟创盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

531对光伏行业的影响小于预期，且光伏海外增量的确定性高。因此在此推荐关注光伏行业中游太阳能电池片行业。太阳能电池片行业投资门槛高，但其实则为光电转化最为核心的步骤，属于资本和技术双密集型行业，龙头优势较为突出。

推荐关注个股捷佳伟创，主要基于以下几点：1）捷佳伟创主营晶体硅太阳能电池生产设备的制造与销售，并且其重点布局电池片前道工艺设备，前道工艺设备是太阳能电池制造中最具价值的一部分，一般前道设备投资额要占据总投资额的60%。2）捷佳伟创在所处领域处于行业领先地位，其前道设备市占率达40-50%，综合市占率达30%，且现阶段在全环节尚无能够与之匹配的直接竞争对手（因为竞争对手一般都主要分布在单一工序设备上）。3）捷佳伟创的产品性能与国际同类设备商不相上下，但是其价格却实惠很多，竞争优势凸显。4）业内主流晶体硅太阳能电池生产企业为捷佳伟创的主要客户，以证其产品实力。

捷佳伟创的未来增长点：1）瞄准PERC电池市场，未来增量可期。据CPIA统计，2018年PERC 电池市场份额增至 33.5%，且其增势不改，未来将成为市场上主流的电池技术。PERC电池背面钝化工序需要用到管式PECVD和ALD设备，捷佳伟创国内管式PECVD设备市占率超70%，且其正在投入研发具备更高效简易设备构建特性的ALD设备，未来有望持续占领PERC电池背面钝化工序设备市场。2）捷佳伟创早已战略布局海外市场，海外光伏需求确定性高，公司海外设备销售规模有望进一步扩张。