数据眼看投资‖公司篇——【云南白药】

一、公司介绍

1.公司简介

云南白药是我国现存稀缺的中药百年老店，云南白药配方是我国仅有的两个国家级绝密配方之一，地位特殊，受到永久期的保密，后来者难以企及。多年来通过云南白药系列药品及大健康产品的推陈出新，打造了医药行业第一品牌，品牌价值超过300亿元。

2.公司股权结构

公司的控股股东为白药控股，2016年混改后，白药控股的股东变更为云南省国资委（45%）、新华都集团（45%），无实际控制人。

3.公司主营业务

公司的主要业务包括药品、中药材、保健品、日化类产品的研发、生产和销售。公司采取事业部管理，共分为药品事业部、健康事业部、中药资源事业部和省医药公司四大事业部：

1）省医药公司：包括药品批发与零售，主要经营云南白药产品、特殊药品、医疗器械的药品流通与线上线下的药品零售，目前是云南省排名第一的商业流通公司。

2）药品事业部：主要为云南白药核心产品，包括白药气雾剂、白药胶囊、白药膏、创可贴，以及透皮产品，即白药膏、创可贴，和女性补血药品，宫血宁、气血康等。白药的功能，在于日常基础止血，核心产品主要市场在OTC市场，其主要的竞争者是西药止血药和其他中药止血药。

3）健康事业部：主要包括白药牙膏系列、养元青洗发水、千草堂沐浴露以及清逸堂卫生巾系列等。

4）中药资源事业部：2015年成立，主要为三七粉系列，主要满足云南白药自身对中药资源的需求，并且将中药材种植与保健品业务结合，形成完整中药资源全产业链。

4.公司应收及利润占比

根据公司2017年年报，省医药、药品、健康及中药资源收入占比分别为 58%，20%，17%，5%，省医药公司占比最高。

由于公司没有公布省医药公司以外事业部的净利润，从主要的子公司净利润计算：

健康产品子公司占比 35%，药品占比 22%；省医药公司占比 14%，中药资源子公司占比 10%，电子商务公司占比 19%的净利润（其业务涵盖了日化品、大健康产品的销售，无法拆分）。健康产品部门以公司 17%的收入贡献了 35%以上的净利润，表现突出，中药资源虽然收入体量较小，利润贡献也达到了 10%，盈利能力较强。

二、公司核心投资逻辑

1.核心护城河强大且能长期持续

公司的云南白药配方是历史上仅有的两个国家绝密中药配方之一（后民用品调整为机密，不作为绝密），受到永久期的保护，地位特殊，后来者难以企及；公司通过不断对云南白药药品以及以云南白药牙膏为代表的大健康产品进行推陈出新，满足消费者对产品的功能性诉求，将云南白药打造成为国内医药第一品牌，品牌价值超过 300 亿元。强大的品牌将支撑公司在药品及大健康领域的长期发展。

2.大健康的战略带来巨大想象空间

公司已经由药品为主的公司转型为药品和大健康双轮驱动，大健康板块为公司贡献接近一半的净利润。公司在大健康领域已经通过年收入 40 亿、国产牙膏第一品牌云南白药牙膏抢占了先机，在洗护、卫生巾、面膜等市场规模之和超 1500 亿、差异化产品存在潜在需求的领域进行了布局。

3.政策面受益，发展环境友好

2017 年中医药法实施，从国家层面对中医药的发展给与了支持，如对传统中医药知识进行保护、中药经典复方制剂免临床、对中药材进行全过程强化管理等。公司的药品板块、中药资源板块直接受益，整体发展环境也将得到改善。两票制政策落地后，药品流通行业行业集中度将进一步提升，公司的商业子公司作为区域医药商业龙头有望加快发展。

4.混改深化、吸收合并白药控股带来新的增长动力

公司 2016 年正式启动混改后， 新华都、江苏鱼跃进入白药控股，民营资本占据持股多数；2018 年 11 月提出吸收合并白药控股方案，按照乐观估计，2019 年上半年事项将完全落地，公司重心将回到企业经营，有望加速增长。混改中核心管理层保持稳定，薪资涨幅超过 100%，合并方案同时推出 7.6-15.3 亿的股权回购员工持股计划，管理层与基层员工的积极性有望得到大幅提升，增加企业经营活力。

5.白药控股吸收合并将为公司带来 272 亿优质资产

白药控股在混改时引入新华都和江苏鱼跃作为战略投资者，注入了大量现金。在本次吸收合并中，白药控股的现金类资产及其他优质资产将一并注入上市公司，除去白药控股所持上市公司股权，评估后总资产约为 272 亿元。 272 亿资产中，银行存款、基金、应收账款和利息、理财产品、 股票等流动性强的资产占据 91%，总价值约为 248 亿元。

三、公司经营情况

1.营业收入及净利润

2010 年以来，公司经营稳定，2010 年至 2017 年收入端及净利润端 CAGR 分别为 13.41%和 19.09%。自 2015 年起，由于公司股权结构变化、国企混改、药品业务遭遇发展瓶颈等因素，公司整体增长有所放缓。在公司混改及吸收母公司白药控股事宜落地， 推动回购股份用于员工持股等变化出现后，公司有望激活再次激活经营活力。

2.财务指标

3.ROE

公司ROE 始终维持 20%左右的优异水平。

4.分红率

公司累计实施现金分红 25 次， 平均分红率 25%，累计分红达 51.54 亿元，远超 15.73 亿元的股权融资规模。

四、同比公司市盈率

五、盈利预测