数据眼看投资‖公司篇——【大族激光】

一、激光器行业情况

1. 光纤激光器市场规模

近年来，随着光纤激光技术的发展和下游行业需求的增加，光纤激光器市场规模保持快速增长。传统制造、汽车生产、重工制造等行业正越来越多的使用光纤激光器；同时，医疗美容、通信和航空航天领域也开始使用光纤激光器。

根据Technavio的预测，全球光纤激光器的销售额将由2017年的15.90亿美元增加到2020年的25.00亿美元，年复合增长率为16.28%。

其中，最大的市场为工业加工。根据Technavio的预测，应用于工业领域的光纤激光器的销售额将由2017年的13.70亿美元增长至2020年的21.60亿美元，年复合增长率为16.39%。

由于消费电子领域是工业激光器最大的终端应用产业，消费电子产品制造商的市场需求将使中国、日本、韩国、印度等国家和地区的工业激光器市场呈现大幅增长。

鉴于亚太地区工业部门的快速发展和光纤激光器低成本、高输出功率的优势，用于材料加工的光纤激光器市场空间巨大。根据Technavio预测，2017年亚太地区光纤激光器市场规模为7.45亿美元，2020年有望达到12.56亿美元，在此期间年复合增长率为19.02%。

2.激光产业链

激光产业的上游为激光晶体、光学元器件，行业天花板低，可复制性较差，晶体培育的时间周期长达几个月，因此体量不大。

中游为激光器、设备零部件：中游的零部件中主要为光纤激光器，是激光加工设备的核心部件，分低功率、高功率两类。目前，低功率光纤激光器市场大多被国内厂商占据，高功率光纤激光器则被美国IPG垄断，市场份额70%以上。大族激光2015年筹划非公开发行，其中重点涉及到核心部件光纤激光器的自产，经过公司的自身努力，目前公司在激光器自产的进度上不断加快，自身核心能力得以不断提高。

下游为激光设备：激光设备按照应用分类包括激光切割、焊接、打标、钻孔等，可以应用在汽车、钢铁、石油、造船、航空航天等多元应用场景。

从毛利率来看，“光纤激光器”是激光产业链的核心环节，整体毛利率为56.56%。

二、公司情况

1.主营业务

公司主营激光标记、激光切割、激光焊接设备、 PCB专用设备、机器人、自动化设备。这些设备下游的应用领域极为广阔，包括消费电子、新能源汽车动力电池、工业机器人、航空航天等。公司的几个主要产品如下：

1）小功率激光及自动化配套设备——包括激光标记、激光切割与焊接以及与之配套的自动化加工设备。小功率设备在智能手机、半导体封装、新能源电池等产业得到广泛应用。

2）大功率激光及自动化配套设备——指输出功率在1,000W以上的激光切割与焊接以及与之配套的自动化加工设备，主要应用在汽车、船舶等行业。大族的大功率激光设备产品已进入中航工业、中国船舶重工、东风农机；在汽车行业，其大功率激光焊接自动化设备已交付国内主流汽整车厂。

3）PCB及自动化配套设备——主要应用于PCB加工行业。随着PCB行业向多层、柔性和超薄方向发展，对PCB激光加工设备提出了更高要求。

4）LED设备及产品——LED封装加工设备以及LED节能照明产品。

可以说是绝大多数高端制造业都需要用到的工艺，也是无数高科技概念的交叉点。而大族激光的特别之处在于无论下游领域的技术如何更新迭代，都需要用到切割、焊接、打标，所以主营业务的生命周期长。

2.股权结构

大族激光控股股即其创始人高云峰，共计持股比例24.22%。流通股第二大股东为通过陆股通进入的港资，其持股比例从2017年4.08%，上升为2018年三季度的13.44%。

3.市场份额

全球范围来看，三大巨头三足鼎立分别是德国通快、美国相干和大族激光，占据的市场份额约为50%。在国内，大族激光已经稳居中国激光加工设备市场的龙头位置，市场占有率较高，其中2015 年大功率激光加工设备市场份额36%，小功率激光加工设备市场份额45%。

4.收入结构

从收入构成来看，激光及自动化配套设备贡献了大族的绝大部分收入。2015-2017年激光设备营业收入占比为：68.86%、73.99%、80.61%。

三、经营情况

1.营收

2018年前三季度，公司营收86.5亿，同比下降2.9%；归属母公司净利16.6亿，同比增长10.29%。其中Q3单季营收35.5亿，同比环比增长5.05%和3.93%，单季归母净利6.38亿，同比增长8.51%，环比下降2.45%。整体来说，三季度营收和业绩均略低于预期，业绩增速不及预期，原因一是“苹果小年”，二是受到贸易问题的影响，高功率业务下降超预期。这一点从海外IPG等激光器龙头中报和近期下修业绩可见一斑。

据招商证券，尽管高功率业务和小功率业务受到宏观因素影响较大，增速低于预期。但是，PCB业务增长仍然强劲，受益于下游大客户积极扩产以及公司持续进口替代，全年实现50%增长达到18亿营收仍可期；新能源锂电方面，持续在CATL等大客户实现大订单突破，全年实现50%增长仍值得期待。

2.毛利率及净利率

整体而言，公司毛利率和净利率近五年保持稳步增长趋势，盈利能 力不断提升。

公司毛利率从 2013 年的 36.18%稳步提升至 2017 年的 41.27%，2018 年前三 季度受消费电子大客户订单影响，公司毛利率略有下滑至 38.25%。

公司净利率在近两年增 长较快，由 2016 年的 10.84%增长至 2017 年的 14.8%，2018 年前三季度达到 19.14%，整体上升趋势明显。

分产品来看，公司的各分项业务毛利率近三年均呈上升趋势。激光业务毛利率为：37.38%、38.96%、41.53%。

3.ROE

ROE的变化周期也基本对应着公司净利润的变化周期，乐虎（lehu游戏）官方网站可以看到在 ROE 的上升周期, 2002-2007年和2016-2017 年，公司的净利润增速保持在较高的水平。

4.费用率

从费用率的控制来看，公司三费率整体维持逐年下降的趋势，说明公司在 费用控制和经营效率的管控上成效显著。

5.研发

公司研发投入逐年提升，由 2013 年的 3 亿元逐年提升至 2017 年 的8.5亿元，增长近2倍。2018年前三季度，公司研发费用开支6.35亿元，同比增长37.85%， 研发费用率 7.34%，整体保持较快增长。

6.资产负债率

总体来看，公司的经营杠杆基本伴随着企业的需求周期和经营策略变化波动。 2007 年之前的快速发展阶段，公司资产负债率不断提升，2010 年-2015 年， 公司资产负债率从 50%持续下降至 35%。2016 年开始加杠杆，资产负债率(权 益乘数)开始提升，2017 年达到 48%。

四、公司盈利预测

五、总结

尽管19年仍面临宏观环境的不确定性，但如果看19-20年的大周期，一方面，在苹果大功率激光加工应用以及5G驱动大幅创新动能下，苹果及IT业务持续动能可期，从苹果到非苹果，从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显；另一方面，PCB、新能源、显示OLED、LED等领域扩产动能仍然强劲，大族激光持续拓展品类和实现进口替代，并持续锁定最优质客户，获得逆势成长；伴随中国大量半导体新产能的建设，无论是烘干机、剥离机、焊线机抑或划片机等半导体设备放量在即；最后，大功率及激光器突破更是未来的大方向，长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路，空间可观，而未来伴随高功率光纤激光器突破和自制，将进一步增量竞争力和盈利能力。另外，17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地，总建筑面积约50万平，预计到2019年投入使用，打造成为全球最大的激光智能制造生产基地，为后续持续成长提供动能，大族的激光及自动化设备长线平台价值凸显。总体来看，预计公司19年小幅增长、20年快速增长，公司仍值得期待！