数据眼看投资‖公司篇——【福莱特】

一、福莱特所处行业简介

1. 光伏玻璃行业竞争环境演变过程

光伏玻璃实现国产化之前 - 2006年以前，光伏玻璃行业的进入门槛高、市场需求小，国内光伏玻璃产品尚未实现产业化，因此当时光伏玻璃市场主要由法国圣戈班、英国皮尔金顿、日本旭硝子、日本板硝子四家外国公司垄断。我国光伏组件公司当时处于完全依赖进口光伏玻璃的生产状态，那时光伏玻璃的进口价格高达80元/㎡以上。

光伏玻璃实现国产化之后 - 福莱特于2006年成功打破国外技术垄断实现光伏玻璃国产化，成为国内第一家去的瑞士SPF认证的光伏玻璃企业。此后中国光伏企业用十年时间完成了进口替代，实现了光伏玻璃国产化。光伏玻璃国产化时代就此开启，如今中国已经是全球最大的光伏玻璃生产国，全球 90%以上的晶硅组件皆采用中国生产的光伏玻璃。

2. 光伏玻璃价格：2018年国内光伏玻璃价格呈现触底反弹走势

3. 光伏玻璃需求端：双面发电组件性价比优势明确，渗透率加速中，光伏玻璃厂商为直接受益者

随着 2.5mm 玻璃价格的逐步合理化，双面发电组件有望实现与普通单玻组件同等制造成本，背面发电增益将成为纯额外收益，并同时获得更优异的耐候性和全生命周期发电量，性价比优势明确，叠加 PERC 电池产能的大规模释放，渗透率有望快速提升。相同数量的双面/双玻组件相比普通单玻组件将产生约 60%的新增玻璃需求(两片 2.5mm vs. 一片 3.2mm)。

双玻组件 30 年电站生命周期测算双玻组件可多发电 21%，优势明显 - 根据天合光能测算，每年损耗不超过：第一年损耗为 2.5%，此后每年损耗 0.5%， 从质保日开始后第 30 年的功率输出效率不低于 83%。按照同等 25 年电站生命周期测算双玻组件可多发电 2.7%，按双玻组件 30 年电站生命周期测算双玻组件可多发电 21%，优势明显。

4. 光伏玻璃供给端：新增产能主要来自龙头企业

信义光能 - 截止 2018 年 12 月底，信义光能拥有 3 个光伏玻璃生产 基地，合计总产能为 7800 吨/日。马来西亚基地将于 2019 年年中和 2019 年年底各 投产 1000 吨/日，全部投产后信义光能将拥有 9800 吨/日产能。

福莱特 - 截止 2018 年 12 月底，福莱特拥有 4290 吨/日光伏玻璃产能，安福玻璃生产基地计划在 2019 年 Q1 投产 1000 吨/日产能，福莱特(越南)生产基地计划在 2019 年上半年投产 1000 吨/日产能，全部投产后公司将拥有 6290 吨/日产能。

5. 光伏玻璃行业的进入壁垒很高，因此呈现集中度进一步提高的现象，龙头受益

技术要求较高 - 光伏玻璃对太阳光透过率/吸收率/反射率、铁含量、抗冲击性能、耐腐蚀性、 持久性、热膨胀系数、耐高温性能均有较高的要求，尤其是对太阳光的高透过率和 低铁含量要求苛刻。普通玻璃生产企业很难进入光伏玻璃制造环节。

规模效应显著 - 光伏玻璃生产需要长久的经验积累和一站式生产工艺流程，期初需要较大的初始投资额，1000 吨/日熔量的光伏玻璃产线投资额在 7-8 亿元。大型窑炉的性价比要优异很多，制造成本可比普通窑炉低20-30%左右，且成本率更高，因此规模效应特征奠定了光伏玻璃行业会是龙头均分天下的竞争格局。

认证壁垒高、用户粘性高 - 光伏玻璃作为光伏组件不可或缺的组成部分，需搭载组件产品一同进入认证程序。出口欧盟、美国、日本的光伏组件必须取得当地的产品质量认证，更换封装玻璃必须重新进行认证，周期较长且成本不低，因此光伏组件企业更倾向于与质量稳 定、供货及时的规模化光伏玻璃供应商结成合作关系，且一旦建立了合作关系，一般较为稳定。

二、福莱特市场竞争情况分析

第一部分 公司业务简介简析

1. 福莱特公司发展简史

福莱特玻璃的前身是耐邦经贸，成立于 1998 年，主要从事玻璃产品的贸易。2000 年是公司的第一个转折点，公司开始着手从事玻璃加工，并于2006年成功打破国外技术垄断实现光伏玻璃国产化，成为国内第一家去的瑞士SPF认证的光伏玻璃企业。公司第二个转折点则是2015年，2015 年底福莱特成功赴港上市，并重启产能扩张。

2. 光伏玻璃是福莱特的主营产品

福莱特玻璃的主要产品涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域。

公司业务中，光伏玻璃业务占公司收入利润比重最大，光伏玻璃收入占比超过70%，利润占比接近75%。

3. 福莱特的股权结构

4. 公司与主要客户皆保持着长期稳定的合作关系

第二部分 市场竞争力简析

1. 光伏玻璃行业集中度较高，福莱特位列第一梯队

现有数据显示，目前 CR2 已超过 50%，CR5 已超过 70%。信义光能和福莱特位列光伏玻璃行业第一梯队。安彩高科、南玻集团、彩虹集团、中国建材等位列第二梯队，但第二梯队的每家公司产能皆未超过2000顿/日，与第一梯队差距较大。

2. 福莱特光伏玻璃产能位列全球第二，有望与信义光能二分天下

全球光伏玻璃行业的主要生产企业有信义光能、福莱特、亚玛顿、南玻等。根据《2016-2017年中国光伏产业年度报告》，信义光能国内及全球市场份额占有率稳居第一，2017年信义光能光伏玻璃的市场占有率为35.24%；福莱特集团则是全球第二大光伏玻璃生产商，2017年光伏玻璃的市场占有率为14.45%。

据最新数据显示，截止 2018 年底， 福莱特已具备光伏玻璃产能日熔量 4290 吨，产能位列全球第二，占比接近 20%。

福莱特后续产能扩张布局有序，未来 - 公司在建产能 2000 吨/日，计划于 2019 年上半年陆续投产。在产及在建产能主要分布于浙江嘉兴、安徽凤阳、及越南。

3. 福莱特光伏玻璃的毛利率与市占率第一的信义光能不相上下

4. 福莱特镀膜的透光率指标优于信义光能

5. 福莱特浮法玻璃

我国经营浮法玻璃的企业有信义玻璃、南玻、耀皮玻璃、福莱特等。但福莱特在浮法玻璃领域的市占率略低。

三、福莱特财务数据

1. 营业收入

2017 年，公司营业收入 29.91 亿元，同比略增 0.8%，原因是虽然光伏玻璃销量略增 6.4%，但销售均价 26.11 元/平米，较 2016 年下降 11.25%。同时，光伏玻璃原材料、燃料价格亦有不同程度上涨，导致公司整体毛利率仅 27.8%，同比下降 9.05%。

2018H1，公司营业收入14 亿元，同比略增0.1%。主营业务光伏玻璃收入同比增长3%，但浮法玻璃业务收入同比下降了77%。浮法玻璃业务收入大幅下降的原因是因为公司提高了深加工比例，将 600t/d 浮法玻璃产线转为年产 10 万吨在线 Low-E 玻璃。

2018 年 1-9 月，公司营业收入22.58 亿元， 同比增长 4.32%。福莱特的业绩已经呈现企稳之态。

据公司最新招股书披露，预计 2018 年公司营业收入 32.18~32.40 亿元， 同比增长 7.5%~8%

2. 净利润

2017年，公司净利润4.27亿元，同比下降29.3%。原因是光伏玻璃原材料、燃料价格上涨、人民币升值至财务费用增加，且期间费用率也上升了近3个百分点（原由 - 部分客户的交易方式有所改变，由通过贸易商交易转变为直接交易而改用DDP贸易方式，因此交易过程中的运输费、保费、清关费改为由公司承担了）。

2018H1，公司净利润2.15亿元，同比增长3.7%。

2018 年 1-9 月，公司净利润为 2.90 亿元，同比增长 5.44%。

3. 整体毛利率与净利率

4. 主营业务毛利率情况

5. 费用情况

6. 福莱特的研发能力处于国际领先水平

四、福莱特未来成长性

1. 双面发电组件渗透率的增加将带动市场对光伏玻璃原片的需求增加

根据《中国光伏产业发展路线图(2018 年版)》，到 2020 年双玻组件市占率有望达到 30%，到 2025 年有望达到 60%。为此国内组件厂商纷纷扩建双玻组件产能，Energy Trend 预计 2019 年国内双玻组件规划产能可达 26GW。

2. 2019年是福莱特光伏玻璃产能迅速爬坡增长的一年，其市占率和营收有望迎来进一步的增长

五、福莱特盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

据市场研判，今明两年全球光伏装机量将大幅提升，其中美印市场占比的增加将尤为可观。光伏研究机构PV Infolink分析师指出，2019年全球光伏装机量有望复苏到112GW，2020年全球光伏装机量将进一步提升至124GW，光伏行业的发展潜力巨大。在此推荐关注光伏玻璃行业，其可能是继硅片后下一个涨价的光伏产业链产品。

光伏玻璃，从价格端来看，2018年光伏玻璃的价格已经呈现触底反弹走势。从供求关系来看，双面发电组件的性价比优势明显，光伏玻璃的数量级增长确定性高；但供给端，新增产能主要来自龙头企业，考虑到光伏玻璃的产能爬坡需要一定时日。由此判断，当双面组件的需求端增长加速之时，供需可能会略为紧张。

光伏玻璃行业中，推荐关注福莱特玻璃。主要基于以下几点：1）福莱特于2006年成功打破国外技术垄断实现光伏玻璃国产化，成为国内第一家去的瑞士SPF认证的光伏玻璃企业，以证其实力。2）基于光伏玻璃行业的进入壁垒高，规模效应明显的特征，该行业集中度将进一步提高，位居第一梯队的信义光能和福莱特有望享行业高速增长的红利。3）福莱特光伏玻璃的毛利率与市占率第一的信义光能不相上下。4）福莱特镀膜的透光率指标优于信义光能。5）此前福莱特产线调整，至营收大幅下降，但现在调整结束，福莱特的业绩已经呈现企稳之态。6）福莱特的未来成长将主要来自于：双面发电组件渗透率的进一步提升，以及2019年产能爬坡给其业绩带来的新动能。