数据眼看投资‖公司篇——【特锐德】

一、特锐德所处行业简介

1. 充电设备市场规模至2030年将达到万亿级别

我国充电桩行业现状 - 我国充电桩数量依然严重滞后于新能源车的发展，充电难问题已经成为影响新能源车消费的一大关键因素。截止 2018 年 10 月，根据充电联盟统计数据，我国公用桩和私有桩保有量为 28.5 万 根、40.1 万根(大致统计)，我国电动车保有量达到 235 万辆，公用车桩比新能车保有量为 8.2:1、总车桩比为 3.2:1。

更具政策规划到2020年我国新能源汽车保有量将达到500万辆，2030年有望超过8000万辆，《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020)》提出1:1的比例建设充电设备。预计2020年充电设备市场规模将超过8000亿，2030年将达到万亿级别。此外，预计2020年电动车用电量将达到100亿度/年，2030年约1600亿度/年，电费+服务费市场空间将达到千亿级别。

如果放得更长远来看，当汽车全面实现电动化后（2亿辆电动车保有量假设下），预计年充电需求量将超1万亿度，对应市场空间超1.3万亿元。

2. 充电运营政策导向明显，板块步入加速期

2018年12月，发改委官网披露，发改委、能源局、工信部、财政部等四部委联合发布《提升新能源汽车充电保障能力行动计划》，加快推进充电基础设施规划建设，全面提升新能源汽车充电保障能力。

电运营即将迎来补贴政策 - 近日，据媒体报道，国家各部委已经沟通意见，今年的新能源地方政府补贴将不再是直接对汽车补贴，而是转向补充电运营，并要求地方政府出台详细的实施办法。

二、特锐德市场竞争情况分析

第一部分 公司主营业务简析

1. 公司历史沿革

2. 公司主营业务 - 智能制造(户内开关柜、箱式变电站、箱式开关 站、安装工程及其他)及新能源汽车与充电

3. 公司2014年开始进入充电桩行业

公司2014年开始进入充电桩行业，首创电动汽车群智能充电系统；2015年发布CMS主动柔性充电系统；2016年自主研发建设云平台；2017年，发布“汽车充电网”与“新能源微网”双向融合系统；2018年特来电还攻克了无线充电技术、乘用车无人充电机器手等17项支撑电动汽车充电网的关键技术。

目前公司已经成为国内充电桩龙头企业，市场占有率超过40%。

第二部分 市场竞争力简析

1. 子公司特来电的竞争优势

（一）技术优势突出，已建成全国最大的充电网和大数据云平台

特锐德在产品安全性、对电网保护性、升级维护便捷性、技术研发能力具备明显优势。子公司特来电自主研发的电动汽车充电系统涵盖了“无桩充电、无电插头、群管群控、模块结构、主动防护、柔性充电”六大技术体系。公司以合伙人模式，从微软、浪潮、西门子、艾默生、中航锂电等引进多位首席科学家及行业顶尖团队，建成全国最大的充电网和大数据云平台。

特来电云平台是全球新能源汽车领域基于物联网、云计算、移动互联网和大数据技术最先进的SaaS平台，可实现设备控制和信息传递、业务运营和管理监控，并可通过平台提供的开放接口，将数据和服务对接到政府平台及第三方公众平台之上。目前公司云平台每天充电大数据流量超200亿条，可支撑50TB数据容量，App使用率、新能源数据量、大数据架构均为全国第一。

（二）公司的充电管理系统CMS可在保证充电安全的情况下，并延长电池寿命30%

公司全国首套CMS（充电管理系统）基于充电安全和电池寿命管理，可通过多区段调节、多维度不错、历史充电趋势追溯，以优化的柔性电流输出对电池进行充电，并主动防护技术实时监测并预报接入充电车辆异常信息，有望延长电池寿命30%，提升充电安全性百倍以上。

（三）公司充电网拥有目前国内唯一实现充、放电双向流动功能的充电站

公司充电网拥有目前国内唯一实现充、放电双向流动功能的充电站，可通过群管群控的充电模式，充分利用电动汽车的移动储能属性，通过低谷充电、高峰卖电，引导用户参与电网的削峰填谷，进一步发掘用户、企业、电网的商业价值，为能源平衡起到积极调节作用。

2. 充电网布局已覆盖超303个城市，充电桩市占率高达40%

公司作为龙头企业，已经在全国超过303个城市建立了超过20万个充电终端，上线运营公共充电桩约12万个，为116万电动汽车车族提供充电服务，充电网布局基本完成。据中国充电联盟统计，公司在电动汽车充电桩的投建及上线运营数量、平台服务能力均居全国第一，市占率超40%，超过第二名国网和第三名星星充电之和。随着新能源汽车保有量的提升，充电桩利用率将稳步提升，公司的该板块业务将进入收获期。

此外，完善的充电网络布局给予了特锐德非常好的竞争力，因为充电服务行业实则是居然物理垄断壁垒的行业。充电桩具有极强的排他性，一旦投建，竞争对手无法在同一地点再次安装其他充电桩，具有天然的物理垄断性。即使涉及场站土地租约到期问题，但凭借先发投资优势和优质服务形成的客户粘性，依旧具备较强续约能力。

3. 充电量增速显著，成长拐点显现

2018年，公司充电量约11.3亿度，自营充电量5.6亿度电，充电量的高增长显示公司该项业务的成长拐点已显现 - 截止到2018年12月31日，公司充电业务累计充电量约16.9亿度。其中，2016年全年充电量约1.2亿度，2017年全年约4.4亿度，2018年全年约11.3亿度，2016-2018年度复合增长率超过200%。2018年1-12月月度复合增长率达到7.4%。2018年全年自营充电量5.6亿度，非自营充电量5.7亿度。12月平均日充电量达到469万度，较半年报340万度/日增长38%。

目前特来电使用率超30%的充电站已有上百个，充电站最高利用率达80%左右。未来在电动汽车保有量持续增长的背景下，公司的充电桩利用率有望进一步加速提升，预计2019年充电桩综合利用率有望达到13%-15%，彼时特来电的运营业绩将进入大幅提升期。

三、特锐德财务数据

1. 营业收入

2018Q1-3，公司实现营业收入 38.82 亿元，同比增长 2.38%。据业绩快报所示，2018年公司实现营业收入58.06亿元，同比增长13.73%，扭转逆势。

据业绩快报公告所示，截止到2018年12月31日，公司充电业务累计充电量约16.9亿度，其中，2016年全年充电量约1.2亿度，2017年全年约4.4亿度，2018年全年约11.3亿度，2016～2018年度复合增长率超过200%。此外，2018年实现充电设备的销售收入约6.5亿元。

2. 净利润

2018Q1-3，公司实现净利润0.21亿元，同比下降44.17%。据业绩快报所示，2018年公司实现净利润2.01亿元，同比减少27.80%。但扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为1.09亿，同比增长140%。

2018年度公司充电业务已实现盈亏平衡 —— 据业绩快报公告所示，公司预计2018年，实现净利润1.67-2.22亿元，同比下降20%-40%。但预计扣非后同比增长100%～200%。报告期内，充电业务取得突破性的进展，2018年度公司充电业务已实现盈亏平衡。回顾以往公司充电业务的盈亏情况可见：2017年公司充电业务亏2亿元、2018年上半年充电业务亏3000万、2018年第三季度充电业务亏1000万，亏损幅度在逐渐收窄，充电业务有望步入收获期。

3. 毛利率、净利率

公司盈利水平相对稳定。2018Q1-3 公司毛利率、净利率分别为 25.29%、 3.27%，同比分别增加 2.31、1.16PCT。就业务来看，2018 上半年，新能源汽车及充电业务毛利率 19.23%，较上期增加 2.37%;箱变系列产品毛利率稳定，维持在 25%以上。

4. ROE

净资产收益率较前值基本持平。2018Q1-3公司净资产收益率(ROE)为4.76%， 同降 0.28PCT。

四、特锐德未来成长性

1. 轻资产运营模式的推广或将加速特来电的盈利增长

轻资产运营的战略对于特锐德的长期发展来说至关重要，可带来显著的财务改善（现重资产商业模式下，资产负债率过高），特锐德作为充电桩行业的老大，但是此前总市值低于资产总额，财报中可见其明显的重资产、及低效的特性。其终究原因是因为充电网的铺设需要耗费大量的财力和人力，合伙人模式的发展可助特来电更快的扩张充电网、减轻公司重资产的特性，并且依靠有实力的合伙人可达到“win-win”的成果 —— 公司通过三级合伙人模式，加速推进充电网共建项目落地和轻资产运营扩张。（1）一级合伙人模式：寻找对充电产业发展有影响力和推动力，且符合公司中长期发展战略的合伙人，入股特来电。（2）二级合伙人模式：寻找在项目地区有资源和实力，且对公司充电业务有高度认同感的合伙人，入股特来电子公司，按份共有，共享收益。（3）三级合伙人模式：寻找有场地、资金资源，且对公司共建模式高度认可的合伙人，共建充电站，合伙人持有充电站资产；而公司依托海量的充电网数据资源，选取盈利能力强的充电区域寻找合伙人，提供场站设计建设方案并保证回报率，通过设备销售和平台化运维服务获取收益，并将享受超额收益分成。

目前特来电已在25个城市推进共建模式，意向合作客户达67个，已落地项目21个，并在全国59个城市划分500多个充电热力区域，孵化培育潜在优质快充站，为未来共建模式快速发展奠定坚实基础。截至2018年上半年，公司已与北汽、长安、金龙、国轩高科、亿纬锂能、西安城投等6家整车企业、2家电池企业、23家政府平台和8家公交集团成立合资公司。此外，公司还与滴滴成立合资子公司小桔特来电，落地滴滴网约车平台充电网络合作建设；与神州优车、美国通用电气、大众汽车等达成全面战略合作协议，共同推进新能源智能网联汽车和充电网产业发展，建立市场与参与者利益统一的国际化充电网生态平台，利用网络资源、流量入口优势，完善充电运营+数据增值服务的商业发展。

2. 特来电实施股权激励计划，由此可见公司对特来电的未来充满信心

公司发布针对特来电的股权激励计划，据业绩考核所示2019-2023年间特来电的充电量年复核增长率将高达84%，由此可见公司对特来电未来发展的信心 —— 公司发布公告计划针对特来电实施股权激励计划，该股权激励方案拟采用由激励对象成立的持股平台对特来电增资的方式进行。业绩考核条件为：2019年-2023年特来电云平台累计充电量达到547.5亿度。上述业绩考核条件基于2019年～2023年充电量分别达到22.5亿度、45亿度、90亿度、150亿度、240亿度预测，年度增长率分别为100%、100%、100%、67%、60%，年复合增长率为84%。

3. “车-桩-电池”合作模式的未来发展可期

2018年12月公司与宁德时代吉利新能源签署了《战略合作协议》，打通“车-桩-电池”之间的信息交流，增强新能源汽车的出行安全。

4. 与国企合作

与国家电网、南方电网、万帮充电等共同发起成立雄安联行网络科技公司，特来电出资额为人民币4500万元，占注册资本的9%，通过本次合资，可以发挥国有企业的资源优势和民营企业的技术创新，实现能源、车、充互联互通，共享共赢。

五、特锐德盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

建议关注充电桩产业链。因为当前我国充电桩数量严重滞后于新能源车的发展，充电难问题已经成为影响新能源车消费的一大关键因素。统计数据（2018.10）显示我国公用桩和私有桩保有量为 28.5 万 根、40.1 万根，公用车桩比新能车保有量为 8.2:1、总车桩比为 3.2:1。根据《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020)》所给的产业指导可见至2020年建设充电设备的指导比例为1：1。由此可见，充电设备市场的规模非常大，至2030年充电设备市场规模可达到千亿级别。此外，推荐关注充电桩产业链的第二大原因是，政策导向明确，据近期消息可见，今年新能源地产政府补贴将不再直接对汽车补贴，而是转向补充电运营，政府补贴对于运营前期提供免费供应且重资产运营的充电设备行业来说无疑是一大利好。

充电桩产业链中，推荐关注特锐德。主要给予以下几点：1）主营新能源汽车及充电业务的子公司特来电在所处行业技术优势突出，拥有全国最大的充电网和大数据云平台，公司的CMS充电管理系统在保证充电安全的情况下还可以延长电池寿命30%，此外特来电还拥有目前国内唯一实现充、放电双向流动功能的充电站。2）特来电的充电网已经覆盖超过303个城市，充电桩市占率高达40%，遥遥领先其同行，充电网络的铺设在资金和渠道开拓上都是难度很大的，一旦占领了某一地区市场，后来者是很难进入的。3）特锐德新能源汽车及充电业务的盈利拐点已现。2018年特来电的充电业务数据显示充电量增长显著，目前特来电充电桩使用率超过30%的充电站已达上百个，充电站最高利用率达80%左右。就已公布的2018年前三季公司充电业务的盈利状况来看，2018年第三季度充电业务亏1000万，亏损幅度较前两年明显收窄，叠加充电量与充电桩使用率数据的明显改善，可判断特锐德充电业务有望就此步入收获期。4）公司启动三级合伙人模式，加速推进充电网共建项目落地和轻资产运营扩张，这项战略部署值得予以期待。因为公司起初充电业务发展的商业模式是采取免费提供充电设备做渠道市场的大面积铺设，该业务模式的优点是渠道下沉快、市占率提升快，但相应的缺点是在该模式下公司充电业务发展偏重资产化，导致财务数据不佳、资产负债率过高。现在公司采取新的合伙人模式可使商业模式逐渐转为更为健康的轻资产运营，且依靠有实力的合伙人（政府平台+公交+整车大厂+电池龙头）可更快达到双赢的成果。5）公司近期发布了针对特来电的股权激励计划，据业绩考核所示2019-2023年间特来电的充电量年复核增长率将高达84%，由此可见公司对特来电未来发展的信心。