数据眼看投资‖公司篇——【扬农化工】

一、公司介绍

1.公司简介

扬农化工是我国农药原药龙头企业，主营业务为农药产品的生产、销售，产品主要包括杀虫剂、除草剂、杀菌剂等，近年来在制剂的延伸上也不断加大投入，形成综合性农药平台布局，并在多个品类位居市场领先地位。

公司的杀虫剂主要为菊酯，主要应用领域包括卫生和农业，产量和营业收入一直名列全国同类农药行业第一。公司的除草剂主要有草甘膦和麦草畏：扬农化工麦草畏产能目前全球第一，草甘膦产能则处于国内第一梯队。

2018 年8月4日，公司发布公告拟现金收购中化国际持有的中化作物保护品有限公司（以下简称“中化作物”）100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司（以下简称“农研公司”）100%股权。扬农化工随后于2018 年8 月30 日发布公告，计划现金收购与优嘉植保紧邻的宝叶化工。扬农化工通过上述并购，有望加速打通“研发-生产-登记-制剂销售”的全产业链。

2.股权结构

公司控股股东为扬农化工集团，实控人为中国中化集团。

3.主要产品情况

1）主要产品介绍

公司现有主要产品包含杀虫剂（菊酯）和除草剂（草甘膦、麦草畏）两个大类，杀虫剂和除草剂分别贡献公司2018 年前三季度总营收的46%、42%：

杀虫剂代表产品为拟除虫菊酯，主要包括卫生菊酯和农用菊酯。卫生菊酯用于卫生害虫的消杀，如蚊香、气雾剂、电热蚊香片和电热蚊香液，该产品的市占率为70%；农用菊酯用于大田害虫的防治，因产品药效高、低毒、易分解、无残留，广泛用于果树、蔬菜、茶叶等作物。

除草剂代表产品为草甘膦、麦草畏。草甘膦为灭生性除草剂，对植物缺乏选择性，分不清什么是作物什么是杂草，全都除掉，主要用在铁路、公路等地除草；麦草畏为选择性除草剂，可以分清杂草和作物，主要用在农田除草，针对一年生和多年生阔叶杂草。 除草剂是农药中占比最大的农药，占比在40%以上，而草甘膦是除草剂重占比最大的单一品种，占比22%，相比其他品种比如百草枯、2，4-D，莠去津等有着绝对的优势。

2）主要产品产销顺畅 逆势增长

在环保高压、农药行业门槛大幅提高、农药“零增长”持续推进等多重因素作用下， 2017年我国化学农药原药（折有效成分）产量同比下降约22%。2018 前三季度我国化学农药原药（折有效成分）产量同比下降约36%。

扬农化工高度重视污废的环保化处理，打造了行业领先的环保标准。在国内农药产量大幅下降的背景下，扬农化工凭借自身在环保方面的优势，实现稳定生产，产销顺畅。2018年前三季度，公司杀虫剂、除草剂产量同比分别逆势提高8.57%、17.59%至9366、43200 吨。

3）主要产品价格同比上涨

在农药原药和中间体供给显著收紧的大背景下，国内大部分农药中间体和原药价格高位企稳。扬农化工一体化优势显著，实现了主要产品关键中间体自主生产，充分受益于行业景气上行。

根据数据，联苯菊酯（99%，华东）2018年全年均价约37.5万元/吨，较2017年上涨约56%；功夫菊酯2018年全年均价约29万元/吨，较2017年上涨约57%。扬农化工2018年前三季度杀虫剂（主要为菊酯）和除草剂价格均实现增长：杀虫剂平均售价20.59万元/吨，同比提高26.14%；除草剂平均售价4.18万元/吨，同比提高10.17%。

扬农化工是国内唯一拥有菊酯完整产业链的企业，完全打通“基础原料-中间体-菊酯原药”产业链，一体化优势明显，可充分享受中间体、原药涨价带来的额外利润。因此，中间体涨价对公司产品盈利能力无影响。同时，中间体和原药供给减少也推动菊酯价格一路走高。

4）行业格局

公司的杀虫剂主要为菊酯，主要应用领域包括卫生和农业，产量和营业收入一直名列全国同类农药行业第一。公司的除草剂主要有草甘膦和麦草畏：扬农化工麦草畏产能目前全球第一，草甘膦产能则处于国内第一梯队。

二、经营情况

1.营业收入

2015年到2018年三季度，其主营业务收入为31.14亿元、29.29亿元、44.38亿元、43.45亿元。公司收入三年复合增速为19.4%，扣非净利润三年复合增速为13.5%。

2.净利润

2015年到2018年三季度，净利润为4.70 亿元、4.56亿元、6.05亿元、8.24亿元。根据2018年年度业绩预增公告，公司2018年预计实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加3.28亿元至9.03亿元，同比增加57%左右；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增加3.82亿元至8.95亿元，同比增加74%左右。2018年公司业绩增长主要原因是麦草畏放量及菊酯涨价。

3.业务毛利率

2015年到2018年三季度，公司毛利率为27%、25%、27%、31%，净利率为15.1%、15.6%、13.6%、19.0%。主要业务毛利于2017年大幅提高。

4.研发支出

公司坚持以研发为先导，坚持仿创结合的技术创新战略，先后攻克多项菊酯关键技术，截至2018 年半年报，已自行研发新产品63 个，其中创制品种4 个，国家重点新产品11 项，江苏省高新技术产品20 项，获得市级以上科技进步奖18 项，江苏省企业技术创新奖1 项，中国农药创新贡献一等奖3 项，主导或参与制定国家标准6 项，行业标准8 项，承担省级以上科技项目20 项。公司取得专利授权87项，国外专利17 项，另申请国内发明专利196 项，PCT 申请8 项。

2018 年前三季度，公司研发支出21,040.0 万元，占比营收4.8%，研发投入占比行业领先。

5.经营性现金流

2015年到2018年三季度，经营活动现金净流量为2.45亿元、2.57亿元、11.39亿元、8.72亿元。经营活动现金净流量的三年复合增速为115.6%。

公司在手现金尤为丰厚，投建新项目的资本储备充裕。一方面公司稳健的经营性现金流保障其年平均现金资产可维持在10 亿以上，而另一方面若考虑公司近几年每年10 亿元左右的理财投入，公司事实上长期保有20 亿以上流动性极强的资产，即使在不借助其他融资的手段的前提下依旧能覆盖例如优嘉二期、三期项目的计划投资额，使得公司能够在项目拿到审批之后迅速投入资金进行建设。

6.负债率

公司的资产负债率仅40%左右，位于可比公司中下水平。

三、盈利预测

四、可比公司估值