数据眼看投资‖公司篇——【四维图新】

一、四维图新所处行业简介

1. 前装导航市场已经进入成熟期

按照渗透率曲线，传统导航地图业务已经进入成熟期，与汽车销量基本正相关。

随着自动驾驶汽车的普及，前装导航市场将迎来新的增长点 - 随着自动驾驶汽车的普及，前装车载导航的产品形态将进一步进化为高精度地图，且新产品的爆发将随着L3级别自动驾驶汽车的量产而到来。

2. 后装市场，车载地图受手机导航软件的挤压

高德地图+百度地图渗透率超过 70%，根据易观智库的统计， 开车的时候使用手机导航的人超过 50%。但这一现象并不影响前装市场，因为车载导航是作为一个功能性配件进入前装市场的，固化使其拥有一定的先天优势。

3. 5G发展使车联网提速

我国 2017 年车联网用户规模为 1780 万 户，根据公安部统计数据显示，我国 2017 年底全国汽车保有量为 21743 万辆，车联网渗透率为 8.19%。

政策加持及5G提速下，车联网的渗透率有望进一步提升 - 1. 政策扶持：2018 年 12 月，工信部发布《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》。计划预计到 2020 年，车联网用户渗透率达到 30%以上，新车驾 驶辅助系统(L2)搭载率达到 30%以上，联网车载信息服务终端的新车装配率达到 60%以上。2. 5G提速：5G可以极大提升车联网的用户体验。

4. 刺激汽车消费政策出台，四维图新间接受政策利好

刺激汽车消费政策出台 - 1. 2019 年初发改委表示将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施。 2. 近日，网上流传国家发改委拟定了《进一步扩大汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案2019-2020年》征求意见稿》，其中明确严禁各地出台新的汽车限购规定，已限购地方2019年和2020年车牌增量指标数量须在2018年基础上分别增加50%、100%。针对上述传闻，国家发改委回应记者称，正在了解相关情况，所有政策的出台都是经过反复论证、充分征求有关方面的意见。

上海海市委财经工作委员会议时提及要稳定车市 - 三项稳定中，车市和股市、房市并驾齐驱，可见其当前的政策地位。

对应相关政策导向，车企已有响应 - 上汽在上海开始补贴以旧换新，开创了中国汽车业新的补贴方式。

二、四维图新市场竞争情况分析

第一部分 四维图新公司简介

1. 四维图新发展史

公司以测绘起家，是中国第一、全球第五大导航电子地图厂商。是由国家测绘局创建的专业从事测绘的国家级公司，也是国内首家获得导航电子地图制作资质的企业。四维图新是全球汽车 GIS 软件和数字地图行业中唯一一家具有车规级测绘资质和汽车行业权威认证资格的企业。

现通过一系列并购整合，逐渐延伸业务，形成了“导航地图+车联网+自动驾驶+位置大数据+汽车电子芯片”五位一体的产业布局。

第二部分 市场竞争力简析

1. 中高端客户资源丰富

2. 实力决定其行业地位，四维图新市占率稳居第一

传统业务电子导航地图市场虽然已进入成熟期，但四维图新的市占率仍居行业之首 - 目前中国的电子导航地图市场主要的参与者包括四维图新、高德、易图通。根据易观智库的最新数据，2018 年第 2 季度，中国前装车载导航市场四维图新、高德、易图通分别以 38.55%、31.50%和 22.97%占据中国前装车载导航出货量市场份额前三位。

实力决定其行业地位 - 维持电子地图行业的龙头地位，其实和付出是正相关的。因为地图底层数据的收集需要长期投入，定期更新，成本较高(四维图新 20%-25%的研发费用用于地图更新，拥有 32 个外业基地，超过 600 人的外业采集团队和超过 100 辆专业采集车辆)，新进入者往往无法支撑到盈亏平衡点，所以作为先进入者的四维图新具有巨大的先发优势。且其稳定且庞大的客户群体可以为其地图更新、技术研发提供双向支持。

3. 四维图新乘用车联网业务单独拆分，未来前景光明

四维图新的车联网业务包括主要包括乘用车车联网、商用车车联网及动态交通信息产品及服务。

乘用车车联网：产品及服务主要有 Welink 手机车机互联方案、WeCloud 应用平台及解决方案、V.U.I 应用及解决方案、智能网联操作系统、Call-Center 系统及云服务、车载硬件。乘用车车联网的商业模式主要是硬件收费，以及向平台上的 APP 收费，总的来说商业模式并不成熟。

商用车车联网：产品及服务主要为面向商用车领域，在位置大数据平台基础上，融合全球卫星定位系统(北斗/GPS)、地理信息系统 (GIS)及大数据处理技术，以芯片、传感器算法等软硬件能力为核心，提供可以同时面向前装、后装市场的智能车联网终端设备、 车联网运营系统及大数据平台、移动端应用产品。目前商用车车联网的商业模式主要是 ADAS 地图做到卡车前装，跟保险公司合作变现以及通过节油功能变现。

动态交通信息产品及服务：基于自身海量的动态交通大数据优势，面向不同领域客户的需求提供应用产品及定制化服务。主要包括高 精度实时交通信息、车道级路况、简易图形、事件信息、交通预测、 文字语音交通信息及历史交通信息等服务及一体化解决方案。动态交通信息的商业模式是给车机单独发一个 FM 形式数据包，向车厂单独收费。

2018 年 10 月，为了能够让乘用车车联网业务获得更 好的发展同时获得战略投资支持，公司决定将其独立拆成子公司四维智联。四维智联成立时就获得了腾讯、滴滴、蔚来资本等机构的投资，2019 年 1 月份四维智联 A 轮融资获博世集团旗下 VC 的战略投资。四维智联 根据业务线划分为五大事业部:车载导航事业部，负责地图导航业务; 轻车联网事业部，负责手车互联产品(WeLink);TSP 车联网平台事业 部;智能网联事业部，提供系统化方案(前装及后装)及大数据运营商 业化等核心部门。

三、四维图新财务数据

1. 营业收入、净利润

公司2018年实现营业收入21.34亿元，同比减少1.1%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长80.7%。公司的归母净利润近年来一直保持着高速增长。

2018年影响公司业绩的主要因素是：1.产品升级过渡期不可避免的业绩阵痛 - 随着汽车产业的变革及国内汽车消费下滑，公司传统车载地图 2018 年收入下滑 18%，芯片收入按照年收入统计口径看也有所下滑。2.公司原控股子公司图吧 BVI进行增资扩股，2018年11月23日完成交割手续， 自此不再并表。此次交易一次性增加投资收益为 10.77 亿元。3.子公司杰发 科技未完成业绩承诺，一方面公司减少对杰发原股东支付的对价，杰发股权转 让业绩补偿金额 6.16 亿元。另一方面，公司对杰发计提商誉减值 8.86 亿元。

公司2019年Q1实现营业收入5.22亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润4203万元，同比减少42.7%。

2. 研发投入

公司2018年研发投入为11.66亿元，占营收比高达54.65%，较上年提升12.29%。2018注重研发的四维图新还使得自身略有亏损。公司自上市以来，每年的研发投入占比均位居 A 股前十，巨额投入与其竞争实力和发展潜力成正比。

3. 杰发科技商誉计提，利空出尽

四维图新2016年收购杰发科技，产生 30.43 亿商誉。根据业绩预告修正公告，公司计提商誉减值，估值压制因素消除。

四、四维图新未来成长性

1. 签约宝马获得国内第一个L3及以上自动驾驶地图量产订单，高精度地图订单落地四维图新

签约宝马获得国内第一个L3及以上自动驾驶地图量产订单，标志着四维图新在自动驾驶业务上已取得的突破性进展 - 四维图新2月12日晚公告，与宝马汽车公司签署自动驾驶地图及相关服务的许可协议，公司将为其在中国销售的2021年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车(包括宝马、Mini、劳 斯莱斯等)提供Level3及以上自动驾驶地图产品和相关服务直到相关车辆的服务周期结束为止。

主流技术路径要求 L3 以上的无人驾驶车辆必须配备相应高精度的 HD 导航地图；相较传统车载地图，高精度地图的三维精细建模使其竖起高技术壁垒，市场格局一旦确立便较难打破，这使得此时四维图新在该领域的优势突出。

2. 四维图新在智能汽车产业领域的发展可期

华为在智能汽车领域的规划有序，势在必得。四维图新可以牵手华为，且成为其在地图领域现有的唯一供应商，足以可见四维图新的实力和未来发展潜能。

公司 17 号午间公告，与华为技术有限公司签署《战略合作意向书》。 双方将在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域展开全方位深度合作，未来会在全球范围，为全行业打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决方案。根据公告，双方将为全行业打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决方案。具体合作包括：

云服务平台：共同探索云平台与车端的协同机制。在云端部署地图服务平台，进行高精度地图关联、地图数据发布、多源数据融合等工作，实现动态、快速更新地图数据，实时收取、处理传感器回传数据；

智能驾驶：双方在智能驾驶领域展开合作，结合华为公司在智能驾驶领域 MDC(Mobile Data Center，车载计算)平台、车载通讯侧与端侧力，结合四维图新自动驾驶地图服务，共同推动自动驾驶地图规格、数据接口、动态交通信息服务、高精度地图与传统地图关联等相关标准的建立。双方探索新的商业模式，打通图商、互联网企业和车厂的关系，提供自动驾驶地图解决方案；

车联网：华为公司将充分发挥在 ICT 领域的技术优势，结合四维图新丰富的数据源以及在导航、车联网领域的经验积累，面向自动驾驶/ADAS 业务，提供高精度地图与 SD 地 图相结合的整体导航解决方案，共同探索 AR 导航的发展前景，致力于使能车辆的智能化网联、车企的服务化转型和交通的智能化；

车路协同：双方将提供基于 C-V2X、5G 车路协同、高精度地图及网络 RTK 高精度定位服务，服务共同客户，实现高精度地图、高精度定位能力与车路协同的深度融合，助力自动驾驶产业快速发展；

除了上述合作方向外，两边还将共同探讨拓展国际业务。

其实车载高精度地图的价值要大大的好于市场预期 - 智能手机地图的免费曾让市场担心车载地图未来也会走上免费之路，那样的话四维图新的商业模式将会大受打击。但是随着智能驾驶浪潮的来临，车载高精度地图的价值和作用将会大幅提升。四维图新这些年在智能驾驶领域核心软硬件高精度地图、车规级芯片、车联网产品、自动驾驶解决方案等方面都在不断的加大投入，这将使得四维图新可以很好的受惠于万亿级智能驾驶市场的发展。

五、四维图新盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注四维图新，主要基于以下几点：1）虽前装导航市场已经进入成熟期，但随着自动驾驶汽车的普及、L3级别自动驾驶汽车的量产，前装导航市场将迎来新的增长点。2）另汽车行业还有两大提速催化因子：A.5G高速发展使得车联网提速；B.刺激汽车消费的政策出台，车市迎来利好。3）四维图新中高端客户资源丰富，车载导航的粘性其实是很大的。4）四维图新乘用车联网业务单独拆分，职能分配明确，将受益于车联网的发展提速。5）杰发科技商誉计提，利空出尽。业绩影响因素剔除。6）接连利好：四维图新斩获宝马第一个L3及以上自动驾驶地图量产订单，高精密度地图订单螺丝。牵手华为，将与华为在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域展开全方位深度合作。两则利好共同证实四维图新的产品实力，未来高速发展可期。