数据眼看投资‖公司篇——【天宇股份】

天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，产品品种齐全，规模化生产能力强。公司专注原料药及中间体行业十多年，在沙坦类产品的合成工艺研究、专利申请、产品注册认证及规模化生产等方面形成了较强的竞争优势。公司 6 个沙坦类原料药品种均取得了欧盟 CEP 证书，其中 1个品种通过美国 FDA 的 GMP 现场检查，4 个品种获得欧盟 GMP 证书，4 个品种获得国内注册批件和 GMP 证书，注册认证能力在国内处于领先地位。市场方面，公司产品主要销往欧洲、美国、日本、韩国、印度和南美等海外市场，客户包括梯瓦（Teva）、诺华（Novartis）、赛诺菲（Sanofi）、美兰（Mylan）、凯茂（Chemo）、默克（Merck）等国际制药巨头。

2018 年实现营业收入 14.67 亿元，同比增长 23.45%；归母净利润 1.63亿元，同比增长 63.36%；扣非净利润 1.78 亿元，同比增长 86.98%。全年业绩的快速增长主要来自：1.核心沙坦类原料药逐步开始放量；2.环保趋严及行业杂质事件带来的价格上涨；3.中间体向原料药延伸持续提升盈利能力。2019 年一季度实现营业收入增长 66.75%；归母净利润增长 529.73%，真正迎来核心沙坦 API 放量阶段，业绩进一步发力。

公司收入核心增量来自沙坦类原料药及中间体：2018 年收入超过 10 亿元，同比增长 34.15%；毛利率 45.69%，同比上升 7.42pp。抗哮喘类增长 38.79%，预计开始小幅放量。抗病毒类核心品种依非韦伦等实现13.81%稳定增长。CMO 业务出现 50%下滑，主要由于重点产品的订单波动，预计该块业务 2018 年触底，随着 2019 年募投项目的 CMO 基地建设完成，后续订单逐步承接，CMO 业务有望迎来逐步回升。

2018 年公司收入结构中，原料药的占比进一步提升，从 2016 年的 29%提升至2017年的35%，以及2018年的45%；销售量从15%提升至21%。同时原料药的毛利率水平稳步提升。中间体的销量和收入小幅稳定增长，毛利率水平保持稳定。公司中间体向原料药延伸的趋势明确，预计2019年随着核心原料药产品的放量，原料药占比有望持续提升。

2018 年公司毛利率 40.27%，2019Q1 为 48.58%，毛利率持续提升。由于核心沙坦类产品的价格主要于 2018 年下半年来逐步上涨，2019Q相对 2018 年全年毛利率提升显著。目前沙坦类产品价格保持稳定，预计毛利率水平有望稳定。销售费用率和财务费用率保持稳定，2019Q1 由于收入大幅增加，管理费用率略有下降。

对于同类产品，原料药的附加值高于中间体，因而针对同一市场、同一客户的销售时，原料药的销售价格也要高于中间体。从天宇招股说明书公布的产品价格分析，清晰的发现原料药的价格远高于中间体。

公司 CMO 现有项目主要由子公司临海天宇承接，临海天宇共有 8 个生产车间，其中 2 个用于 CMO 产品的生产，主打产品 X0054 由于客户需求量较大，生产安排在专用车间进行生产，其他 CMO 产品均在临海天宇的多功能生产车间进行生产；目前车间利用率已较为饱和，等待 CMO新基地投入生产。

CMO 基地预计 2019 年中试生产。公司 IPO 募集资金用于子公司豪博化工建设 CMO 生产基地，将形成年产 30 吨 C0082、50 吨 C0091、500吨 F0101、40 吨 N0082、300 吨 SEP-1 的生产能力，同时新建车间也会继续承载公司未来筛选的其他市场前景较好的 CMO 产品的生产；目部分车间已经建设完毕，预计 2019 年中开始试生产。豪博化工厂区完成整体改造提升后，将能够满足公司后续 CMO 业务发展的需求。

公司 CMO 项目储备丰富。公司在研 CMO 项目有 13 个，完成研发项目近 60 个，与 20 多家客户签订了 47 个产品项目的保密协议，已向客户送样品检验的项目 45 个，项目储备丰富。

2018 年公司研发投入及人员数量快速增长，研发增长30%以上，研发人员占比进一步提升。2019Q1 研发投入增长近 40%，预计 2019 年研发继续保持快速增长。

估值预测：

公司估值对比：