数据眼看投资‖公司篇——【青岛啤酒】

一、青岛啤酒所处行业简介

1. 进口啤酒规模逐年下降，国产啤酒机会大增

2. 啤酒产量出现正增长，行业态势有所转变

据国家统计局规模以上企业产量所示，2018年全国共完成啤酒产量3812万千升，同比微增0.5%，实现了2014年以来的首次正增长。且增长还在持续，据最新数据显示，2019年1-3月，我国啤酒行业累计产量846.70万千升，同比增长3.0%。

3. 啤酒行业竞争格局已发生改变：由低价竞争转向中高端品牌化竞争，中高端啤酒销量市场占比双升

各大啤酒企业提价后，利润水平提升明显。

4. 啤酒行业成本端压力正在减缓

啤酒生产中包材和麦芽占比较高，其中包装物占比 49%，麦芽占比 14%。进口大麦自 2017 年底开始持续涨价，包材中箱纸板和玻璃 2016 年底开始涨价。原材料端的涨价在过去几年给啤酒行业的公司带来的不小的成本端压力，压缩了它们盈利空间。

目前来看，原材料中进口大麦涨价空间不大，包材中纸箱和易拉罐的价格也同比有所下降。

二、青岛啤酒市场竞争情况分析

第一部分 青岛啤酒简析

1. 青岛啤酒的历史沿革

青岛啤酒股份有限公司的前身是1903年8月由德国商人和英国商人合资在青岛创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司，它是中国历史悠久的啤酒制造厂商。目前品牌价值1455.75亿元，连续15年居中国啤酒行业首位，位列世界品牌500强。

1993年7月15日，青岛啤酒股票（0168）在香港交易所上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。同年8月27日，青岛啤酒(600600)在上海证券交易所上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。

2. 青岛啤酒的行业地位

青岛啤酒是国产中高端啤酒品牌，市占率超过 20%。

世界第五大啤酒厂商，远销美国、加拿大、英国、法国、德国、意大利、澳大利亚、韩国、日本、丹麦、俄罗斯等世界100多个国家和区域。

3. 青岛啤酒的战略定位

当前战略 - 保增长、调结构、提费效。

主品牌占比48.7%、高端产品占比21.6%。

第二部分 市场竞争力简析

1. 啤酒市场竞争格局

啤酒行业多轮洗牌后，华润啤酒 、青岛啤酒、百威啤酒 、嘉士伯啤酒和燕京啤酒形成五大龙头、格局基本稳定。

青岛啤酒在黄河沿线省份优势明显。

2. 存量竞争下，青岛啤酒、重庆啤酒表现突出，已从危机中复苏

3. 华润啤酒和青岛啤酒产能行业领先、拥有绝对优势

青岛啤酒在我国有62家啤酒厂，各地布局是为了缩短啤酒的运输成本。

4. 青岛啤酒净利润率维持稳定

5. 青岛啤酒核心产品价格较高、吨价较高

6. 青岛啤酒毛利稳定

7. 上下游议价能力强，应收帐款周转率为211

8. 公司ROE止跌回升

9. 公司高端化策略带动出厂吨价上扬，出厂吨价位列行业第二，仅次于华润啤酒

10. 青岛啤酒获复星入股助力其国际化发展

2017 年 12 月，复星国际发布公告称由复星国 际控股的子公司构成买方以 66.17 亿港元从朝日啤酒手中买入青岛啤酒 17.99%的股权，交易完成后，复星国际成为青岛啤酒第二大股东。

2018 年 6 月，青岛啤酒与复星国际签署了《战略合作框架协议》， 复星国际将推动青岛啤酒更快走向国际 市场，复星国际入股青岛啤酒后两者不断尝试在业务层面开展实质性合作， 结合双方优势加 快青岛啤酒发展。

11. 青岛啤酒是一家注重研发的企业，专利数远超竞争对手

公司在啤酒行业深耕多年 ，拥有啤酒行业唯一的国家重点实验室 ，拥有国内一流的研发平台，高水平的研发团队和领先的研究能力。截止 2018 年末公司拥有专利 413 项，远高于行业内其他公司。

三、青岛啤酒财务数据

1. 营业收入

2019年Q1，公司实现营业收入79.51亿元，同比增长11.38%。销量增长、产品结构优化是促使报告期内收入增长的两大诱因。

2. 净利润

2019年Q1，公司实现归母净利润8.08亿元，同比增长21.04%。

3. 毛利率

2019年Q1，公司毛利率为39.66%，同比增长0.5pct。主要是因为高端产品提升较快拉动了均价上涨所致。

4. 啤酒销量情况

2019年Q1，公司啤酒销量为216.6万千升，同增6.6%；吨均价为3671元，同比增长2.9%。数据显示，青岛啤酒一季度实现了量价齐升。

四、青岛啤酒未来成长性

1. 主品牌和高端品牌收入提速快，未来持续盈利可期

2. 关厂追求利润渐有成效

在当下存量博弈的啤酒行业，公司选择高端化、关厂以此来优化产能来提升产能利用率和盈利能力。2018年青岛啤酒关厂两家，2019年关厂计划仍在推进（自2018年起，公司制定了关厂五年计划“5年内关闭10家过剩产能生产厂，平均每年2-3家”）。

3. 未雨绸缪存货以防原材料价上涨缩减盈利空间

公司营运资本中，存货增长比较多是公司为应对成本上涨、原材料采购增加而实施的对策。

4. 股权激励可期

青岛啤酒由于国有机制的原因， 股权激励落地相对谨慎和稳妥 ，公司承诺在 2020 年 6 月底前推进上市公司提出管理层长期激励计划。

五、青岛啤酒盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注啤酒行业。进口啤酒规模逐年下降给予了国内啤酒很大的发展空间。2018年啤酒产量吃咸了2014年以来的首次增长，且2019年第一季度同增扩至了3.0%，行业发展拐点已现。究其原因有二：一是当前国内啤酒行业已不再依靠低价竞争，而是转向中高端品牌化竞争，在此竞争格局下龙头优势尽显。二是啤酒行业成本端压力正在减弱。

啤酒行业中推荐关注青岛啤酒。1）青岛啤酒在我国前五大啤酒品牌中位列第二。2）其品牌价值位列中国啤酒行业首位，在海外也享有一定的知名度。3）当前发展战略佳，旗下产品定位准确，卡位中高端品牌，同时兼具了定价高、吨价高、盈利优的特点。4）青岛啤酒的产能同华润啤酒一起位列行业第一第二，拥有绝对优势。5）青岛啤酒净利润、毛利稳定；上下游议价能力强。6）拥有复星集团助力海外市场的国际化发展。7）未来增长点主要在：（A）主品牌线和高端品牌线收入提速快，未来可持续创收增长可期。（B）关店战略有效，产能利用率提升明显。（C）未雨绸缪存货战略可有效防止原材料价格上涨缩减利润的风险。（D）股权激励可期。