数据眼看投资‖公司篇——【汤臣倍健】

一、公司介绍

1.1公司发展历程

1.2.公司股权结构

1.3.公司财务状况

二、行业介绍

三、并购+研发完善产品组合，品类叠加促公司发展

3.1蛋白粉& “健力多”仍有成长空间 ，19年三大单品齐发

公司通过精准渠道投放+大幅度营销投入模式，先后将蛋白粉和“健力多”推向了各自细分领域中绝龙头的位置，牢牢控制住了对应市场。这两款产品均有力推动了公司发展，验证了管理层在产品选择和运营上的眼光。健力多”市占率约在 40%左右，离蛋白粉长期保持的60%市占率水平仍有提升空间，乐虎（lehu游戏）官方网站判断产品仍在成长期，预计在 2021 年前营收仍能保持40%左右的年复合增速。除“健力多”外，目前汤臣倍健已储备另外两个大单品“健视佳”和LSG 益生菌，2019 年将同时发力三大单品。“健视佳”用于缓解视疲劳，2019年公司将继续进行品牌投放，扩大试点区域。“健视佳”有望继续复制“健力多”的成熟打法，步入快速增长期。

3.2收购LSG进军益生菌领域，线下渠道扩张

2018年8月汤臣倍健以约 34亿元收购了澳洲益生菌品牌Life-Space Group（LSG）100%的股权。LSG 共有26种益生菌产品，剂型以易于携带和储藏的固体产品如粉剂和胶囊为主。覆盖人群从孕妇、婴儿、儿童、青少年、成年人到老年人群不等。由于产品优质且无需冷藏，LSG 益生菌在澳洲市占率从 2015年刚上市的 3%迅速上升至2018年1-9 月的 34%，快速侵蚀其主要竞争对手 Inner Health 的市场份额。在国内，益生菌保健品的消费群体从儿童和孕妇向青少年、成人和中老年人等群体扩张。目前市场尚处于蓝海阶段，根据欧睿测算，2018年国内益生菌保健食品市场或接近44亿元，未来数年复合增长率或有望保持15%。

国内益生菌市场由龙头合生元主导，渠道集中于线下母婴店。而 LSG 已成为线上渠道的绝对龙头，在天猫等阿里系平台上市占率接近 50%，避开了合生元的优势战场。此外，合生元益生菌主要面向儿童或孕妇，但LSG产品覆盖范围较广，提供对应多个不同人群的益生菌产品。因此 LSG与合生元在渠道和产品上都形成了差异化竞争，有望把握国内益生菌市场爆发的契机，抢占益生菌的空白市场。汤臣倍健在收购LSG后，19年将把“健力多”的大单品模式复制在 LSG产品上，在集中资源投送大量广告后，LSG 产品渗透率有望大幅上升。同时LSG产品将能利用主品牌线下药店渠道，大幅扩大销售范围。考虑到国内益生菌线下空白市场大，再加上在澳洲本土的高速发展，LSG产品线有望在三年内维持 50%以上的收入年复合增长。

3.3近年部分国内资本并购及合作保健品牌案例

四、盈利与估值分析

预测2019-2021年公司营收58.9、77.6、97.4亿元，增长35.3%、31.9%、25.5%；归母净利13.0、16.4、20.2亿元，增长30.0%、25.5%、23.5%，对应 EPS 0.89、1.11、1.38 元，PE 24、19、16倍。