数据眼看投资‖公司篇——【启明星辰】

启明星辰以信息安全领域，为政府、企业用户提供网络安全产品、管理平台、服务以及综合性解决方案。服务客户包括政务、军队、电信、能源等多个行业。产品从安全防护、检测、信心安全平台化管理、软硬件集成。公司一直以来紧抓技术发展路径，随着“ABC”、IOT技术的发展，公司积极布局云安全、工控安全以及智慧城市独立安全运营中心领域，力求解决新技术带来的安全挑战，提升安全服务能力，实现国家网络安全自主可控。截止19 年，公司拥有总资产 46.9 亿元，资产负债率为 26.05%。

公司2010年-2018年收入和扣非净利润复合增速（GAGR）分别为 27.25%和 33.36%，长期保持高速增长，18 年分别为 25.22 亿元和 4.36 亿元，同比增长 10.68%和 35.6%，公司于 18 年出售子公司安方高科，不再合并报表导致收入增速下降，但由于安方高科业绩亏损，公司净利润增速加快。19 年受益于信息技术产业更新换代进入新的发展阶段带动信息安全需求增加，公司一季度订单增速约为 30%，收入同比增速达到 18.64%，扣非净利润亏损 4488 万元相比同期收窄 1369 万元。19 年行业景气继续，全年收入增速有望达到 25%。

公司目前的商业模式主要以投标各大型企业、政府部门以及军队信息安全系统集成项目为主。受特定项目客户方要求影响，各大类产品业绩贡献比重较为均衡，乐虎（lehu游戏）官方网站认为这使得公司具有较强的抗单一领域技术变革风险的能力。随着技术路径发展，传统的防火墙式网关逐渐无法适应如今云计算、大数据、物联网技术所带来的“互联互通，数据融汇”大趋势，安全网关业务占比近年下降显著，与此同时，数据安全与平台业务业绩占比 15 年起上升明显，预计未来这一趋势仍将继续。

公司长期以来保持产品更新换代，使得综合毛利率保持高位，18 年为 65.47%相比同期上升 0.29 个百分点。销售费率随规模效应和行业地位不断提升，呈历年下降趋势，18 年为24.3%相比 2010 年减少了 9.31 个百分点。

启明星辰18 年研发投入达 5.47亿元，占总收入比重高达 21.7%。资本化率 18 年仅为 12.18%，低于 A 股信息安全公司 16.05%的平均资本化率。公司拥有国内知名信息安全实验室——积极防御实验室，成立于 1999 年，多年紧跟技术趋势，多项领域技术实力达到国际一流水准。目前公司研发项目包括：用户和实体行为分析(UEBA）、新一代国产防火墙、云端威胁情报平台以及新标砖电子签章系统研发等多个符合技术趋势的项目，其中，根据 R&M 预测，2021 年全球 UEBA 市场规模将达 9亿美元。

由于信息安全行业特性，业内拥有特定子领域核心技术的专业厂商多，兼并收购成为完善技术架构和综合性布局的良方。公司除每年持续高比例投入研发之外，充分利用了上市公司优势，通过多样化融资渠道对业内专业企业金融投资收购，扩大产业布局。目前为止公司通过外延并购旗下控股以及投资子公司超过 20家，目前已经基本实现了信息安全领域全产业链布局，未来随着市场进一步走向成熟，公司作为龙头，预计将享受行业集中度提升带来的红利。

截止18年12月31日，公司目前商誉账面价值为7.06亿元，占总资产 14.4%，是18年扣非净利润的 1.62倍。但商誉主要来源赛博兴安、合众数据、网御星云均在业绩承诺期超额完成业绩承诺，三者合计商誉贡献 6.37 亿元并无显著减值风险。书生电子业绩完成率为 81%，主要是因为书生电子产品为电子印章、数字签名等，客户集中在政府，18 年政府在相关领域启动新的行业标准和准入机制，是的市场新增需求滞后，预计未来业绩将逐步回升。而安方高科由于面向客户，军队，组织机构调整原因受影响严重，公司已在 18年6月将该公司股权进行转让，形成的当期商誉减值损失已计入 18 年。乐虎（lehu游戏）官方网站认为公司投资并购的成功率较高，主要商誉来源业绩完成率较高，18 年减负，未来商誉减值风险在可控范围内。

随着未来社会全面数字化，数据量将呈指数级上升，2025 年产生数据量将为 15 年的 10 倍，线上信息将从主要为私人互联网基础信息转变为以财务交易数据、医疗记录、商业机密、客户名单以及工业/物联网设备相关的设备运行数据等封锁性或机密性信息为主。根据 IDC 预计，2025 年需要安全保护但却未能受到保护的数据将占据整体数据比重的 45%，信息安全产业下游需求将随着数字化的不断深化而同时指数级上升。

根据国家信息安全泄露共享平台（CNVD）历年收到企业上报的信息安全漏洞统计，信息安全漏洞数量总体呈上升趋势，17 年多达 15400 个。而自 16 年 10 月以来每月上报的可被利用实施远程网络攻击的漏洞数量平均为每月 1072 个。DDoS、APT、挖矿木马等各类新兴网络攻击层出不穷，传统防护手段逐渐无法抵御新型攻击。

根据Gartner 数据，全球信息安全产业 18 年规模达到 1140 亿美元。 国内信息安全产业市场规模长期保持 20%以上高速增长，预计未来仍将保持。从国内信息安全市场构成与全球对比来看，17 年国内硬件规模占比高达 55%，相比而言全球信息安全市场构成虽硬件占比仍为第一，38.2%，但安全软件与服务正逐渐占据主要比重。启明星辰产品结构完善，是领域内综合服务商，未来有望持续受益于行业整体增长以及结构化改变。

信息安全行业细分领域繁杂，包括传统的安全网关、端点安全、身份与访问安全以及新形势下的物联网安全、数据安全内容安全等。对于不同类型的网络攻击与漏洞，安全防护手段不尽相同，细分领域之间多为协同而非替代关系，技术在大领域内迁移性不强。而信息安全项目订单均由多个细分子项目构成，掌握单一领域核心技术无法承接整个项目。

根据安全牛统计的国内信息安全企业全景图，信息安全一级子领域达17个，二级子领域多达66个。国内目前信息安全行业每个二级子领域竞争也较为激烈，部分领域主要竞争厂商超过15个，二级细分子领域龙头占比也大多在20-30%区间内，多数在该领域拥有一定核心技术壁垒，但因为信息安全技术密集的特点以及项目对技术的综合性要求，多数长商无法单独承接大型信息安全建设项目。

公司作为信息安全国内综合性龙头，整体市占率第一，占比 8%。在多个细分领域：UTM（统一威胁管理）、数据安全、IDS/IPS、安全管理平台等市占率第一，同时在终端安全管理、安全运维与咨询等多个领域名列前茅。另一方面，公司发布的泰合 SOC 安全管理平台在 2017-2018 年连续两年入选 Gartner SIEM(Security Information and Event Management) 魔力象限，是亚洲唯一入选企业。公司信息安全能力获得国际认可，未来有望在国内市场占据领导地位，并逐步走向亚太地区市场。

智慧城市IT投资规模18年达到4803亿元，根据中国产业信息网，19年同比增速有望达到40%，未来20-21年仍将保持30%以上高速增长。18年智慧城市市场规模已达7.9万亿个直辖市、省会、经济特区均已逐步进入智能化时代。居民生活、企业运营和工业生产正加速与数字世界连接，各类关键、需要保护数据进入网络，为信息安全带来新的市场需求。17年底，公司在成都建成国内第一家独立安全运营中心，截止18年底，公司目前在成都、青岛、天津的20个城市建成或在建安全运营中心并初步开展业务，18年订单为1.5亿，以3年为建设期限，确认收入5千万。根据公司18年3月公布的可转债发行说明，公司将继续在济南、杭州、昆明、郑州建设城市安全运营中心，总投资额高达13.5亿元。乐虎（lehu游戏）官方网站认为在技术变革背景下，独立安全运营中心模式将成为公司以及未来信息安全行业新的业绩增长点，公司拥有完善产业链和综合信息安全服务能力，加上先发优势，在新模式下将继续强化龙头地位。

根据前瞻产业研究院 2017 年中国工业互联网直接产业规模约为5700亿元，预计2017年到2019年，产业规模将以18%的年均增速高速增长，到 2020 年将达到万亿元规模。早在 2010 年公司便将工控安全作为重要研究方向，2014 年成立了工控安全部，目前在工业防火墙、网闸、异常检测与审计、工控漏洞扫描等领域不断完善，在所属行业做到标杆。18 年公司工控安全收入约为5千万元，处于行业第一梯队。

公司云业务帮助客户公司对员工进行上网行为管理、硬件检测、U 盘管控等全方位办公管理和统一病毒查杀。云子可信目前与有 10000+企业使用。同时，公司加入华为安全商业联盟，与包括华为云、腾讯云、浪潮云、天翼云、联通沃云等多家云服务商进行合作，为其提供安全监测、防护、响应和预警服务。公司云安全业务 18 年收入已有近 1 亿元，预计未来随云子可信企业入驻数量和付费率提升以及公司与云厂商合作加深，云安全将成为公司中心业绩增长点。

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