数据眼看投资‖公司篇——【星湖科技】

一、星湖科技所处行业简介

1. 什么是核苷酸？

核苷酸又名“I+G”，全名呈味核苷酸二钠，发酵法工艺制取，是一种味精的增鲜剂，属于一种食品添加剂。I+G 本身是 一种核苷酸类调 味品，适量补充有助于提高肝功能 、提升免疫力维持正常代谢等 ，而极少的产品用量就可以极大地放大鲜味效果， 作为食品健康调味剂逐渐获得大范围应用。

2. 食品添加剂行业的市场规模可观

当前社会，随着消费观念的转变和生活水平的提升，外卖生活、外出就餐成为了越来越多人的选择。

3. 核苷酸行业在环保治理的大背景下，供给端收缩，价格涨幅翻番

自 17 年四季度以来，核苷酸价格持续单边上涨，主因行业开工不稳定，有效供给下降。其中希杰山东聊城工厂频传停产限产消息，产品价格由 17 年 Q4 的不足 6 万元/吨已提至目前的 11 万元 /吨，价格涨幅近翻倍。

龙头年底有新产能布局，但是核苷酸的短期涨价趋势不会受到影响 - 韩国希杰在2019年底布局新增1万吨产能的规划，后续新增产能的投产释放可能会在一定程度上抑制核苷酸的上涨，但是核苷酸的短期涨价趋势不会受到影响。

4. 医药中间体行业也在环保监管的加强下，竞争格局发生了变化，落后产能逐渐退出

2019 年以来， 国内环保 、安监持续高压 ，尤其江苏发生重大安全事故之后。 江浙地区是我国精细化工企业的主要集中区域，尤以医药农药中间体、原料药、 制剂等行业， 行业格局极为分散，小规模企业众多， 近两年环保、 安监双重审查加速淘汰中小落后产能 ，有望重塑精细化工尤其是中间体行业竞争格局， 从而带动行业的集中度进一步提升。

二、星湖科技市场竞争情况分析

第一部分 星湖科技主营业务简析

1. 股权结构

2. 公司的产业链布局

星湖科技多年来持续进行生物发酵以及生物化工业务布局，以玉米作为主要的原料进行核苷酸类、 氨基酸类产品的深度加 工生产 ，形成了医药、 食品以及饲料三大领域的发展，建成了“一头多产 ”的生产链条，而各部分业务之间原料共用。

3. 公司目前发展格局：医药、食品双支柱

根据三大产业的盈利情况，星湖近年来做了战略调整。目前为止，星湖已经形成了医药、食品双支柱的发展格局 - 公司上市以来专注于医药中间体及原料药的业务布局 ，逐步形成了以肌苷、 利巴韦林 、脯氨酸、鸟苷、 腺苷、腺嘌呤、阿德福韦酯等为主打产品的生化药生产平台，公司引进 I+G 产品以后，以原有味素生产经验为基础，形成 I+G、果葡糖为主打产品的食品添加剂业 务。经过多年的发展 ，生化药 、食品 添加剂两大业务成为支撑公司发展的核心。

星湖科技的两大主业，医药中间体一直显现出较为较为稳定的发展。食品添加剂业务因受价格波动影响较大，因此该业务的发展与食品添加剂行业所处的供需环境高度相关，在产品价格回升区间，给业绩的贡献较大。

第二部分 市场竞争力简析

1. 核苷酸的国内竞争格局

目前国内生产企业仅 3 家：韩国希杰、梅花生物和星湖科技。其中韩国希杰产能约 2.5 万吨，梅花生物产能 1 万吨，星湖科技产能约1万吨。

梅花生物和星湖科技为上市公司，从营收比重中可见星湖科技核苷酸添加剂的营收占比高达71% - 梅花生物的收入构成以传统苏赖氨酸和味精为主，核苷酸对于公司收入和利润贡献并不大。 反之星湖科技则不同，截至 2018 年年报星湖科技合计营收 8.6 亿元，其中核苷酸添加剂贡献 6.1 亿元(营收占比高达 71%)。

三、星湖科技财务数据

1. 营业收入

2. 净利润

3. 毛利

2018 年内，伴随着产品价格的大幅提升，公司“核苷酸添加剂” 业务盈利能力显著提升。报告期内，公司核苷酸添加剂实现毛利 率 26.1%，同比 17 年的 0.49%大幅提升。

四、星湖科技未来成长性

1. 有雀巢这样的国际大公司做背书，公司的食品添加剂业务有望逐步放量
2016 年底，公司与雀巢签署战略合作协议，为客户提供食品级配料; 从 2014 年双方签订中试协议至今已 5 年时间，可预测该产品有望逐步放量为公司带来可观的业绩贡献。

2. 完成并购四川久凌制药 ，19 年业绩释放确定性强

2018 年公司发行股票收购定制医药中间体企业久凌制药(2019 年一季度完成)，在原有生化药布局的基础上进行产业的延伸发展。

久凌制药从事各类中间体的研发和生产 - 久凌制药成立于 2003 年，多年来一直从事医药中间体的研发和生产，已经在艾滋病药物中间体、 丙肝药物中间体、 糖尿病药物中间体 、镇痛药物中间体、 心血管药物中间体、癌症病药物中间体等产品获得良好的布局。

久凌制药与大客户间的合作长久且紧密 - 久凌制药长期从事定制医药中间体业务(CMO 业务)，同客户形成了长期稳健的合作关系。 公司同第一大客户重庆博腾制药合作时间已经长达 10 年以上，合作规模不断提升，是公司长期发展的坚实支撑。

2019 年 1 月，公司完成标的资产“久凌制药”交付过户。标的公司业绩承诺：2018-2020 年扣非后归属母公司净利润分别不低于 3200、3790 和 4350 万元，标的公司的并表将继续增厚公司盈利水平。

五、星湖科技盈利预测

六、小结

推荐关注星湖科技。主要基于以下几点：1）看好食品添加剂核苷酸的短期价格走势，在环保压力下预判核苷酸的短期上涨趋势不改。2）2016 年底公司就与雀巢签署战略了合作协议为客户提供食品级配料，有这样的国际大客户做背书，乐虎（lehu游戏）官方网站认为该业务的业绩贡献可期。3）星湖科技的另一大主营业务医药中间体也同样受环保压力影响，产能下降、供需紧张，头部幸存者优势显现。4）收购定制医药中间体企业久凌制药已于2019年一季度完成，有助于企业在原有生化药布局的基础上进行产业的延伸发展。且收购企业的盈利情况尚可，有望在并表后给公司增厚一定的盈利。