数据眼看投资‖公司篇——【卓胜微】

一、公司介绍

1.1公司简介

公司早期由硅谷留学人员创办于张江高科技园区，在知名风险投资红杉资本和盈富泰克的支持下，已迅速成长为一家在射频器件及无线连接专业方向上具有顶尖的技术实力和不凡市场竞争力的芯片设计公司。2012年，卓胜微电子的前身卓胜有限成立。公司调整战略发力智能手机市场， 定位为基于射频为核心的覆盖移动通信和物联网的芯片产品。专注于射频领域集成电路的研发和销售，并借助卓越的科研技术、优质的产品和高效完善的服务，逐渐发展成为在射频器件及无线连接专业方向上具有顶尖的技术实力和强大市场竞争力的芯片设计公司，在业内树立起较强的品牌影响力。

1.2公司发展历程

1.3公司经营指标

二、行业介绍

2.1集成电路产业高速发展

国内集成电路行业在需求、政策的驱动下迅速扩张。 需求方面，高速发展的计算机、网络通信、消费电子构成了国内集成电路行业下游应用领域的主要部分。政策方面，集成电路作为信息产业的基础和核心组成部分，是关系国民经济和社会发展全局的基础性、先导性和战略性产业。政府先后出台了一系列针对集成电路行业的法律法规和产业政策，规范行业发展秩序，同时通过企业投资、设立行业投资基金的形式为行业发展提供资本帮助，推动了该行业的发展壮大。2018  年中国集成电路产业销售额为 6,532  亿元，较 2017  年增长20.71% ，2009 年至 2018 年的年均复合增长率达 21.78%。

2.2射频器件是无线连接核心

手机射频模块主要包括天线、射频前端和射频芯片，主要负责高频无线电波的接收、发射和处理。其中天线主要负责射频信号和电磁信号之间的相互转换，射频芯片主要负责射频信号和基带信号之间的相互转换，射频前端负责将接收和发射的射频信号进行放大和滤波。目前 手机射频芯片多与基带芯片集成在主芯片内，天线则设计为单独的模块， 射频前端 因制作材料的不同难以与芯片集成，且射频前端器件种类较多，因此会分成多个不同功能的射频前端模块。

射频前端主要包括了射频开关、滤波器、双工器、PA （Power Amplifier ，功率放大器）、LNA （Low Noise Amplifier ，低噪声放大器）等器件。其中天线开关负责不同射频通道之间的转换；滤波器负责射频信号的滤波；双工器负责 FDD 系统的双工切换和接收发射通道的射频信号滤波；PA 负责发射通道的射频信号放大；LNA 负责接收通道的射频信号放大。

2.3 5G时代来临，射频前段市场增长强劲

随着通讯技术的发展迭代和移动终端 对不同通信制式的兼容，射频前端芯片数量和价值量将会不断提高 。手机芯片向多模方向发展以及支持频段数量指数性增加，导致手机射频前端模块数量快速增长，4G 方案的射频前端芯片数量相比 2G 方案和 3G 方案有了明显的增长，单个智能手机中射频前端芯片的整体价值也不断提高。根据美国射频器件巨头Triquent 的预测，进入4G 时代，单部手机射频器件价值从3G 终端的3.75 美金提升至7.5 美金，支持全球漫游的终端设备 ASP 甚至达到了 12.75 美金。

未来射频前端芯片依靠新材料、新设计和新工艺来实现低功耗、高性能、低成本。射频前端芯片与处理器芯片不同，后者依靠不断缩小制程实现技术升级，而作为模拟电路中应用于高频领域的一个重要分支，射频电路的技术升级主要依靠新设计、新工艺和新材料的结合。行业中普遍采用的器件材料和工艺平台包括 RF CMOS、 SOI、砷化镓、锗硅以及压电材料等，逐渐出现的新材料工艺还有氮化镓、微机电系统等，行业中的各参与者需在不同应用背景下，寻求材料、器件和工艺的最佳组合，以提高射频前端芯片产品的性能。

三、盈利预测与估值

预计全球智能手机出货量在 2019-2023 年分别为13.9、14.4、14.9、15.2、15.4亿部，5G手机占有率在2019-2023年分别为0.5%、5%、18%、21.36%、26%。乐虎（lehu游戏）官方网站估算，单部 3G手机、4G千元机、4G 旗舰机、5G 手机所含射频开关个数分别为 1、4、10、15，乐虎（lehu游戏）官方网站预计4G旗舰店手机相对千元机的出货量有上升的趋势，结合以上信息测算出未来全球的射频开关出货量。

预计公司2019-2021年射频开关芯片出货量分别为231997.74、305743.24、411687.58万颗；预计未来的毛利率分别为 53.36%、54.57%、56.13%。结合射频开关产品未来价格的上涨预期及公司新产品（功率放大器芯片、滤波器芯片等）的逐步实现量产，乐虎（lehu游戏）官方网站预计公司2019-2021 年的同比增速分别 53.82%、50.80%、50.13%。假设公司三费与没有太大变化，预算到公司 2019-2021 年的EPS 分别为2.92、4.19、6.76 元/股。

A 股可比公司选取同样是国产替代主题下的 Fabless 设计公司兆易创新、全志科技、圣邦股份及韦尔股份，四家公司 2019 的平均 PE 为 54.79倍。根据审慎原则，乐虎（lehu游戏）官方网站给与公司 2019年50X的PE，对应的目标价为146元/股。