数据眼看投资‖公司篇——【复星旅游文化】

一、复星旅游文化所处行业简介

1. 旅游支出占家庭支出的比重在逐渐上升

根据世界银行数据及弗若斯特沙利文预测，2017年全球人均家庭支出6216.9美元， 同比增长3.4%，预计在2022年增长至7711.1美元，2017-2022年复合增长率达4.4%。 同时2017-2022年人均旅游支出复合增长率达6.7%，高于全球人均家庭支出，占比预计从2017年的11.9%增至2022年的13.3%，驱动因素:1)人均可支配收入增加; 2)消费升级背景下，人们对文化、娱乐、旅游等方面的消费占比提升。

2. 休闲旅游度假市场占全球旅游市场的58.5%，且依旧呈现增长趋势

根据弗若斯特沙利文数据，休闲旅游度假市场占全球旅游市场的58.5%，并预计于2022年提升至 60.8%，17-22年休闲旅游度假市场收入复合增长率为8.8%，驱动因素:a.家庭消费者占比提升，其更注重亲子互动以及旅行教育;b.千禧一代更追求个性化、休闲化的旅行体验;c.更多消费者喜好滑雪、潜水、露营等户外活动。因此能够提供多元化产品和服务组合(旅游、餐饮、娱乐等)的酒店和度假村迎来发展，度假村多能满足休闲旅游中的亲子互动、已经多场景的户外活动，并因而越来越获得休闲旅游者们的青睐。

3. 近几年度假村的收入增速要快于普通住宿的收入增长

有数据表明，2017年 全球度假村市场收入占全球休闲旅游度假住宿市场的27.4%，预计17-22年复合增长率为11.4%，高于住宿市场的10.2%。

4. 亚太区休闲度假旅游市场发展潜力强劲

亚太区度假村市场渗透率、市场集中度较低，相较于其他地区提升空间会更大。

二、复星旅游文化市场竞争情况分析

第一部分 公司简介

1. 复星旅游文化发展历程

复星旅游文化是复星国际快乐生态旅游休闲板块的主要组成部分，除旅游休闲业务外快乐生态板块还包括时尚和体验式服务业务。控股股东是复星国际，截止18年12月31日复星国际持有公司81.07%股份。18年12月14日复星旅游文化独立于于香港联交所主板上市实现分拆。

2. 复星旅游文化三大主营业务

复星旅游文化集团(“复星旅文”)是提供全球休闲度假旅游的综合性旅游集团。公司专注为家庭客户提供休闲度假旅游解决方案，打造涵盖广泛旅游和休闲相关服务的“FOLIDAY”全球生态系统，为客户提供定制的一站式服务。

第二部分 市场竞争力简析

1. 在竞争激烈的度假村市场，ClubMed市占率领先

度假村市场特点：集中度较低，竞争激烈 - 全球范围来看，以2017年 的收入计，CR5仅为 2.4%。欧非中东、 美洲、亚太区CR5分别为4.1%、3.6%、1.6%。

但是ClubMed度假村在激烈的竞争中，市场占有率还是非常可观的 - 以全球范围、欧非中东、 美洲、亚太区视角来看，ClubMed市占率分别为0.8%、1.4%、0.4%、 0.4%，分别位于第1、1、5、2位。

2. Club Med是具有较强竞争力的度假村品牌

资源稀缺性 - ClubMed度假村一般毗邻国际航空枢纽港，强调每一个度假村在自然 环境和文化传统上的独一无二性。例如在阿尔卑斯山拥有多个山地度假村，在昆尤卡坦半岛(位于加勒比地区与世界第二大珊瑚礁之间的墨西哥尤卡坦半岛)等拥有阳光度假村，由于度假村位于可用土地有限的地区，因此潜在的竞争者难以进入。

Club Med布局了全球化的度假村网络 - 这使得其可以减少各地旅游季节性所带来的收益减少情况，并可以在各地都建立其自己的品牌，获取更多的客户/品牌追随者。

提供差异化服务 - ClubMed一价全包度假方式的创始者，在度假村内针对不同人群(婴幼儿、青 年、成人)的不同需求(锻炼、休闲、教育等)活动，例如，针对儿童，有儿 童欢迎项目、婴儿看护服务、儿童俱乐部等，不仅将教育娱乐因素渗入其中， 也满足了家长看护孩子的需求。现在的休闲旅游，父母会很注重小朋友的感受，因此有看护和儿童俱乐部的度假村日益受到家长们的青睐。另，ClubMed品牌还有一项特殊定制“GO”，“G.O”为Club Med独特之处，G.O是活动领导者或客户服务接待员，其工作内容涵盖向导、教练、保姆、演员等。截至2018年6月30日，复星旅文拥有一 支超过5000名具有不同国籍的G.O团队，让顾客更好地享受本土文化。G.E是来自度假村所在的国家或地区的当地员工，通常履行传统酒店和后勤人员的职能，主要负责住宿、餐饮以及技术服务。

Club Med具有一定的品牌知名度 - 2018年Club Med在法国、美国、巴西的品牌知名度为87%、 78%、72%，于2018年进入中国，目前品牌知名度达45%。

3. 度假村扩张有序，入住率稳定、Revpar爬坡有效

三、复星旅游文化财务数据

1. 营业收入、净利润

根据年报， 2018 年实现营收、经调整的 EBITDA 分别为 163 亿元、20.7 亿元，同比增 37.9%、178%，经调整的净利润 5.8 亿元，实现扭亏，剔除地产销售业务后，测算公司 18 年收入同比增 13.8%、经调整EBITDA同比增20.5%，度假村和其他项目经营利润达1.9亿元（17年0.7亿元）。

2. 三大主营业务收入结构占比

收入结构看，不考虑板块间抵消，度假村及旅游目的地营运、旅游业地产销售及建造服务、基于度假场景的服务及解决方案分别实现营业收入105亿元(+15.1%)、 34.4亿元(17年仅为4.9亿元)、24亿元(+8.7%)，分别占比64.2%、21.1%、14.7%， 其中度假村营运贡献收入97亿元，同比增6.8%，旅游目的地营运贡献7.72亿元，同比大幅提升(17年仅为0.14亿元)。

三亚亚特兰蒂斯的开业使得度假村旅游目的地的营收剧增。

3. 三大主营业务毛利情况

毛利方面，度假村及目的地业务、旅游业相关物业销售及建设服务、旅游休闲服务及解决方案分别贡献毛利29.2亿元(+18%)、20.1亿元(17年仅为0.3亿元)、3.44 亿元(+6.5%)，分别占比27.8%、58%、14.2%。

四、复星旅游文化未来成长性

1. 商业模式多元化为未来扩充打下了很好的基础

商业模式多元化为未来扩充打下了很好的基础，三种商业模式并行可以使得公司摆脱度假村重资产运行的弊端得到更快更好的发展 - 公司的度假村经营主体主要为15年收购的Club Med，按商业模式划分，为自持、租赁以及管理合约:截至18年12月底，公司在自持、租赁、管理合约模式下分别有17、 41和9个度假村，占比为25.4%、61.2%、13.4%。

2. 三亚亚特兰蒂斯“旗开得胜”，开业首年已基本实现盈亏平衡，未来成长可期

三亚亚特兰蒂斯于2018年2月试营业，4月正式开业，根据弗若斯特沙利文数据，于 2018年6月30日按每日平均房价1000元以上的客房数量计，三亚亚特兰蒂斯是三亚最大的高端度假村供货商。截止至2018年12月31日，其共拥有1314间客房、20个餐饮设施、水族馆、一次最多可容纳13500名游客的水世界及总面积约5000平方米 的会议会展设施，2018年2月至18年年底，共吸引超过320万名客户:全年营业额7.52亿元，其中2-6月、三季度、四季度营业额分别为2.05亿元、2.91 亿元、2.56亿元;全年入住率58%，其中2-6月、三季度、四季度分别为47.5%、73%、55.8%， 三季度入住率较高主要源于季节因素，全年入住率仍有提升空间;全年平均房价1916元，revpar达1112元，其中2-6月、三季度、四季度revpar 分别为742、1447、1221元，2-6月较低是源于试营业期间促销活动以及入住率较低。综上数据中可见，三亚亚特兰蒂斯的开业是相当成功的。

据最新数据可见，19年新年期间三亚亚特兰蒂斯营收达1.5亿元，入住率达93%，后期盈利能力有望持续增强。且三亚亚特兰蒂斯还将受益于三亚旅游业和海南自贸区发展的政策双向利好，未来客单价、客流量、盈利能力的增长将是具有持续推动力的。

3. 基于度假场景的服务及解决方案业务的未来发展可期

公司提供基于度假场景的服务及解决方案业务，该业务主要包括两个方面:1)提供娱乐和其他旅游及文化相关服务;2)提供家庭旅游和休闲相关产品。

数据可见，2019年泛秀、迷你营、Foliday平台等多点开花，未来增长可期 - 1)泛秀:继2018年在三亚推广太阳马戏表演，2019年2月在三亚亚特兰蒂斯上演《C秀》，进一步完善亚特兰蒂斯的旅游体验，与旅游目的地、度假村业务形成协同效应;2)迷你营:主要针对儿童学习和游戏互动，2018年2月在三亚亚特兰蒂斯开业第一家迷你营，2019年3月于上海市中心2 家迷你营开业;3)FOLIDAY平台:专注于家庭的旅游和休闲解决方案， 截至2019年2月28日的两个月，营业额同比上升152.3%。

4. 未来度假村项目储备的发展可期

丽江项目 - 丽江FOLIDAY地中海国际度假区主要提供度假村和其他住宿(包括Club Med)、休闲娱乐设施、定制度假旅馆和住宅、观光景点、表演及当地活动，项目总建筑面积35万平方米，与旅游业相关的建筑面积18.4万平方米，截至2018年12月 31日总投资约5.36亿元，于2019年2月开工，预计于2020年末或2021年初起按阶段完成，并于未来2-3年完工。

太仓项目 - 太仓FOLIDAY阿尔卑斯度假小镇主要设施为室内滑雪场、水上乐园、住宿、欧洲风情商业街及可售度假单元，总建筑面积约128万平方米，与旅游业相关的建筑面积72万平方米，截止2018年12月31日总投资约23.26亿元，项目于2019年开工，预计自2020年末起按阶段完成，并于未来3-4年峻工。

且根据公司招股说明书及年报，未来三年预计新开16家度假村，其中7家分别是: 位于法国l‘Alpe d’Huez的度假村、位于多米尼加共和国Miche?s Playa Esmeralda的度假村、位于中国北京延庆的Club Med Joyview、位于法国Grand Massif Samoens Morillon的全新度假屋、位于西班牙马尔贝拉的海边度假村、 位于塞舌尔圣安娜岛的度假村以及位于加拿大魁北克Charlevoix的山地度假村。未来度假村收益的增量将相当可观。

5. FOLIDAY平台增添客户粘性，给公司带来的助力是长久有力的

2018年3月，公司推出复游会会员制度并集合来自Foliday生态系统下各个品牌的会员，包括三亚亚特兰蒂斯、ClubMed中国区会员、Foliday移动应用程序，同时复游会和复星国际有叻客户忠诚度计划融通，截至 2018年12月底，复游会累计拥有300万名会员，会员平均每月购买额约418万元。

五、复星旅游文化盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注复星旅游文化，主要基于以下几点：1）旅游支出占家庭支出的比重在逐渐上升，且现在当前旅游不再时兴景点打卡制，而是全身性放松的旅游模式，这予以了度假村更大的发展空间。2）亚太区度假村市场渗透率、市场集中度较低，相较于其他地区提升空间会更大。复星旗下的ClubMed正是很好的踏准了时机，拿下来三亚亚特兰蒂斯，如此大的项目已于2018年开业之年已经获得了盈亏平衡的佳绩，未来太仓、丽江储备项目的发展也值得予以期待。3）度假村是竞争非常激烈的市场，集中度极低，但ClubMed在全球各区域的市占率情况皆非常出色。土地资源稀缺性、全球化度假村网络布局、差异化服务、品牌知名度都为其竞争力添彩。4）公司采用自持、租赁、管理合约并行的多元化商业发展模式，使得其度假村品牌可以摆脱度假村重资产运行的弊端，为其未来扩充打下了很好的基础。5）公司基于度假场景的服务及解决方案业务利用其客户的黏性，未来发展潜力也是值得予以期待的。