数据眼看投资‖公司篇——【白云机场】

一、白云机场主营业务简析

1. 白云机场简介

广州白云国际机场是国内三大航空枢纽之一，是国家着力打造的珠三角世界级机场 群及粤港澳大湾区的核心机场。目前是南方航空的基地机场，同时中国国航、深圳航 空、东方航空和海南方航空空均在白云机场实行了基地化运作。同时，白云机场为国家 确立的中南机场群中唯一核心门户枢纽机场。

白云机场拥有两座航站楼、三条跑道， 飞行区等级为 4F 标准，可满足 A380 等大型宽体客机起降及停放需要。航线网络已覆 盖全球 220 多个通航点，其中国际及地区航点近 90 个，已有近 80 家中外航空公司在 此运营。2019 年 5 月 1 日起，正式实施 144 小时过境免签政策。未来，白云机场还将加快第四、第五跑道、东四西四指廊、三号航站楼扩建，加快 推进货运设施建设，进一步满足珠三角及华南地区日益增长的航空运输需求，加快推进 世界级航空枢纽建设步伐。

2. 股权结构

二、市场竞争力简析

1. 粤港澳湾区建设中，白云机场具有定位优势

机场定位方面，2017年4月，白云机场升级为一类1级机场，与浦东机场和首都机场并列最高级，是粤港澳湾区唯一的一类1级机场。

此外，城市定位方面，广州规划2020年基本建成国际性综合交通枢纽，2035年建成全球交通枢纽。城际铁路规划以广州为中心，与粤港澳大湾区主要城市间1小时互通的城际铁路交通圈，完善与东莞、深圳及香港等大湾区东岸城市的交通衔接。高速公路构筑以广州为中心“三环＋十九射”的珠三角区域高速公路格局，成为华南地区高速公路网络中心、公路客货运枢纽。因此，广州作为粤港澳枢纽中心建设，将有助于吸引更广泛的腹地居民前往白云机场，满足航空出行和到达需求。

2. 白云机场航线具有一定的性价比优势

三、白云机场财务数据

1. 营业收入

2018年，公司实现营收77.5亿，同比增长14.6%。

2019年Q1，公司实现营收19.2亿，同比增长11.3%。

2. 收入结构

白云机场主要运营和管理的是航空性业务(即航空服务业务)与非航空性业务(即 航空性延伸服务业务)。2018 年，公司的航空性业务收入达 65.72 亿元，占比为 85%，非航空性业务收入达 11.75 亿元占比为 15%。

3. 净利润

2018年，公司实现归母净利润11.3亿，同比下降29.2%。

2019年Q1，公司实现归母净利润2.2亿，同比下降48.3%。

4. 经营管理效率

白云机场领导层换届之后，注重效率管理，且成果显著。公司经营管理效率持续提升，公司借助T2投产契机，将更多延伸业务外包运营，2018年末子公司员工数量相比2017年末减少2559人。由于外包成本更低，有助于公司降低成本，提升经营效率。另外公司费用率继续优化，18年/19Q1管理和销售费用率分别为7.1%/1.0%，分别同降0.5pct/3.7pct。

5. 白云国际线旅客吞吐量占比不断提升

南方航空积极扩张国际市场，也为主基地国际流量带来帮助，白云国际线旅客吞吐量占比不断提升，2015年首次突破1000万人次后，2018年达到约1647万，占比23.6%。

6. 飞机起降架次增长稳定

2018 年民航局给予白云机场高峰小时时 刻为 71 架次/小时，18 年全年实现飞机起降架次 47.74 万，同比增速 2.59%。

四、白云机场未来成长性

1. 国际化战略奏效，国际线提升显著

在基地航司南航等航司的国际化战略推动下，国际线提升更快，18年国际线旅客吞吐量同增9.0%，另据民航数据控报道，19Q1国际（含地区）旅客吞吐量达到467万人次，同比增长10.0%。

2. 产能瓶颈已经打开，放量在即

2018年5月之前，白云机场和上海机场相比，最大的劣势在于此前产能过于饱和，以至于流量变现能力受到了抑制。

白云T2在18年5月投产后，民航局给予公司双航站楼运营过渡期，时刻增量较少，18年及19Q1流量增速维持低位。但是产能瓶颈已现打开迹象，主要体现在：经过近一年的高效运营以后，19年夏航季航班计划增速达到6.1%，北上广深机场一线机场中最高，预计流量增长将加速。

白云机场的流量变现还有另一政策催化剂「粤港澳湾区的整体推动」 - 2019年2月18日，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》，将作为当前和今后一个时期指导粤港澳大湾区合作发展的纲领性文件，粤港澳大湾区的发展战略与前景再次得到确认。像粤港澳如此庞大区域的发展，需要人口的流动，基础设施互联互通成为必要条件。《纲要》中，提出建设世界级机场群，期望通过健全的机场体系，为全球人才与资本带来便利，从而推动湾区的建设。与此同时，湾区的发展也将为机场带来更多流量，吸引具有各式期许的人们前往此地，参与并分享区域发展产生的红利。

「粤港澳湾区」区域内的三大机场，白云机场的成长性最佳。

3. 免税、广告和商业租赁业务的变现能力提升，尤其是免税，未来可为白云机场贡献长期可持续的盈利

2019年Q1，营收高于流量增速，其主要原因是T2投产以后，免税、广告和商业租赁业务的变现能力进一步提升。更优质的免税消费服务指引我国居民消费回流的这一政策指引和趋势是有很高的确定性的。就目前的数据来看，目前公司人均免税销售额相比浦东和首都机场差距明显，预计免税未来将成为营收增量主力。

从数据上可见，T2投产后，白云免税面积达到5944平方米，对比上海和首都机场，足以支持白云约2000万人次的年国际旅客吞吐量，所以预判白云机场人均销售额将在今明两年快速提高。

4. 基地公司南方航空正在为白云机场的航线结构优化做努力，未来可期

相较于浦东机场的航线结构，白云机场的航线结构略显单一，主要以东南亚为主，北美、欧洲等长距离国际航线占比较低 - 白云机场至泰国、越南、新加坡、马来西亚等东南亚地区的航班占比将近60%，而北美与欧洲航线占比较低，合计不足10%。由于航权时刻的限制，2019年白云机场国际航线的主要增量仍为东南亚、东亚、中东等近程航线。过于单一的航线结构显然不符合白云机场国际枢纽的定位，会使其发展受限。

但可以看见其基地公司南方航空正在为优化白云机场的航线结构做努力 - 1）2018年11月28日，南航与美国航空签署代码共享合作扩大协议、常旅客合作协议以及休息室合作谅解备忘录。双方在广州-洛杉矶、广州-旧金山、广州-武汉-旧金山、广州-纽约等中美主干航线上实现代码共享，提升中美航线市场份额。2）2018年12月19日，南航与芬兰航空公司签署战略合作谅解备忘录，展开代码共享合作。通过双方航线网络的对接，南航旅客可通过赫尔辛基中转到哥本哈根、斯德哥尔摩等15个欧洲城市，芬航的旅客可通过广州中转到重庆、南京等8个中国城市，悉尼、奥克兰等8个澳新城市。这是南航首次与北欧的航空公司展开合作，南航有望进一步填补北欧航线网络空白。3）2019年1月23日，南航与英国航空签署合作谅解备忘录，计划在在南航及英航执飞的中英主干线开展代码共享合作及实施互惠常旅客合作项目。与美航、芬航及英航的合作似乎预示着南航未来可能加入寰宇一家，与联盟内成员进一步加深合作。目前寰宇一家内尚无中国内地的航空公司，南航加入后将独享联盟内中国大陆市场份额。作为南航主基地，白云机场将充分受益于南航与寰宇一家其他成员在欧美航线上的合作拓展，提升欧美航线比例；同时，白云机场作为南航与未来外航盟友之间航线的重要对接点，将进一步发挥国际枢纽作用，承接寰宇一家联盟内的国际中转业务。

五、白云机场盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注白云机场，主要基于以下几点：1）白云机场的成长性和上海机场有异曲同工之处，但是当前估值下，白云机场的上升空间更高。2）粤港澳大湾区建设中，白云机场具有定位优势。白云机场是粤港澳大湾区唯一的一类1级机场，将直接受益于粤港澳大湾区的建设和发展。3）白云机场航线具有一定的性价比优势，今年以来，各航线的涨价呼之欲出，在此大环境条件下，白云机场高性价比的航线票价对乘客来说将具有一定的吸引力。4）白云机场领导换届之后，对经营管理的效率重视程度很高，并且卓有成效，这有利于白云机场提升其未来竞争力。5）依托于其基地航空南航的国际化战略发展，白云机场国际线旅客吞吐量占比在不断提升。且航线结构被逐渐优化，不再仅限于此前集中于东南亚航线的单一国际航线发展弊端。6）T2投产以后，解决了白云机场产能瓶颈的发展限制，经过一年高效运营后，其已显现出放量趋势。7）免税消费带动国内消费回流这个是势在必行的，在免税方面，成长空间大，白云机场将持续获利。