数据眼看投资‖公司篇——【容百科技】

一、公司介绍

1、公司简介

公司成立于2011 年，主营三元正极及前驱体，15 年实现单晶高电压 NCM523 材料大规模量产，18年实现高镍NCA及单晶高电压 NCM811小规模量产。目前是国内首家高镍 NCM811大规模量产企业，18 年NCM811三元正极成为公司规模最大的产品，在国内市占率超 70%。公司 18 年三元正极材料出货量 1.4 万吨，市占率 10%，与当升科技、长远锂科处于正极材料第一梯队，主要配套用力神、比克、宁德时代、比亚迪、SK 等国内外动力电池厂商。

2、股权结构

3、公司产品介绍

4、公司经营指标

二、行业介绍

1、新能源产业情况

依据十三五规划，到2020年新能源汽车产量将达到200万辆， 乐虎（lehu游戏）官方网站测算动力电池的需求量将会超过 100GWh，动力电池行业近2年的复合增速将达到33%，锂电池行业将充分受益于新能源汽车行业的发展。

需求增量主要来自于三元电池 。由于磷酸铁锂电池的能量密度上限不高，将会制约磷酸铁锂电池发展。三元正极材料有着更高的比容量和平均电压，能够进一步提高电池的能量密度，足 就目前成熟技术中，只有三元电池可以满足 2020年能量密度达到260Wh/kg的要求，所以，三元电池技术路线是目前最优的选择，电池企业也将加速对三元体系电池的布局。

正极材料是电池能量密度提高的关键技术突破方向，从 LFP、三元到高镍三元，电池能量密度不断提升。并且正极材料在动力电池生产成本构成中占 20-30%。 所以，正极是决定锂电池性能和成本的重要因素，也是制约电池容量进一步提高的关键因素。

2、行业产能情况

正极行业集中度较低 ，头部优势有望加强 。不像电解液、隔膜、负极头部竞争格局较稳定，行业前三市占率 60%以上，三元正极材料前三市占率合计稳定在 30-40%。2018年国内三元正极产量 13.7 万吨，其中行业前三为长远锂科、容百科技、当升科技，市占率均在 10%左右，从规模上看，尚未出现明显领先的龙头。主要原因有两点，一方面普通三元正极材料技术壁垒较低，竞争者众多，除了专门的做三元的厂商，前驱体、电池、钴酸锂正极厂商也进入；另一方面，正极材料的爆发始于 2016 年，经过连续三年需求高速增长，尚未经历行业洗牌。对照钴酸锂、磷酸铁锂，乐虎（lehu游戏）官方网站预计三元正极未来集中度也将逐步提升，率先在 811 领域实现突破的厂商更具备竞争优势。

三、盈利预测与估值

1、与当升科技对比

容百科技17年实现真正成长，各项指标迅速改善和提升。两家公司同出一脉，容百管理团队来自当升，但是容百真正成长在 2017 年，营收和利润增长迅速，目前营收规模相当。容百科技毛利率和净利率提升明显，主要因811三元产量比例提升。负债情况和现金流情况次于当升科技，主要受到客户结构和原材料存货的影响，但通过管理，公司19年1季度有所改善。

2、估值选择

选取其他正极材料企业当升科技、格林美、厦门钨业，以及其他锂电材料企业恩捷股份和璞泰来作为对标公司。19-20 年可比公司估值平均估值为 28/22 倍。考虑到容百科技三元 811 技术领跑行业，率先绑定大客户，叠加高端产能增速明显，可给予一定程度的估值溢价，乐虎（lehu游戏）官方网站认为可给予容百科技 2019 年 33-39 倍 PE 作为的二级市场合理估值。

预计19-21年公司净利润为 3.32/4.43/5.19 亿元，按照以上估值倍数，对应19年合理市值为110-130 亿；按照 IPO 发行 4500 万股后总股本达到 44328.6 万股来计算，19-21年EPS0.75/1.00/1.17 元/股，每股合理估值为 24.83-29.35 元。