数据眼看投资‖公司篇——【周大生】

一、周大生所处行业简介

1. 国内珠宝行业规模 16Q4 以来逐步复苏

2. 钻石饰品婚嫁渗透率仍有提升空间

3. 三四城市珠宝销售增速领先，钻石饰品渗透仍具提升空间

二、周大生市场竞争情况分析

第一部分 主营业务简析

1. 公司简介

周大生于 1999 年成立，深耕珠宝行业至今已 20 年，2007 年 10 月成立股份有限公司。主要从事经营钻石等珠宝镶嵌类以及黄金、铂金等珠宝的加工销售。

2. 主营模式

公司以加盟店模式为主。2018 年公司继续保持较快的市场拓展速度，全年新开门店 872 家，净增加 651 家，其中加盟门店净增加 625 家，自营门店净增加 26 家，门店总数持续增长。截止 2018 年末，门店总数 3375 家，其中加盟门店 3073 家，自营门店 302 家。

3. 股权结构

公司股权集中 - 周大生主要由周氏投资占据 55.55%股权，周氏投 资由周华珍、周宗文夫妇 100%持股，且周宗文与其子周飞鸣持股金大元(持有周大生 7.19% 股权)投资 100%股权，周氏一家通过周氏投资以及金大元合计持股 62.74%，具备绝对控制权。

周大生旗下共有四家全资子公司，分工明确 - 香港/天津/上海周大生负责在各地的产品销售交易以及店铺管理等等，宝通天下负责产品设计以及供应链管理工作。

第二部分 市场竞争力简析

1. 周大生近几年成长速度很快，现已仅次于周大福

珠宝品牌价值方面，周大生近三年实现快速增长，2018 年珠宝价值品牌 376.85 亿，仅次于“周大福”名列第二位 - 根据世界品牌实验室（World Brand Lab）数据显示，周大生品牌价值较2011年以来提升超过5倍，从2014年以来提升超过3倍，位列中国内地黄金珠宝品牌第2位，2019年品牌价值达500.18亿元。

2. 周大生的市场占有率位列国内第三

3. 主营钻石，这一发展方向使得周大生的毛利率在同行中位列第一梯队

主营产品为钻石类产品的企业，凭借着稳定的拿货渠道，其利润率要显著高于主营素金首饰的企业。

周大生这几年毛利率稳中有升也归功于此。钻石镶嵌为周大生的主力产品，其中比利时百面美钻LOVE100星座极光为核心产品，在业内率先提出“情景风格珠宝”概念，根据人群、场景、风格进行产品规划，培育了一批有设计能力的工厂同时，也提升了加盟商的配货效率。

4. 周大生凭借其主营模式为加盟的优势，销售及管理费用率显著低于同业竞争者

5. 存货周转率处于行业领先水平

6. 周大生上市以来的募集资金使用得当使其渠道加速扩张、影响力剧增

7. 周大生巧用明星代言提升其品牌宣传力度

周大生聘用当红知名兼具口碑的女明星林志玲、Angelababy 等明星代言人营销，为其品牌的年轻客户群体导流。

8. 加盟模式使得周大生资产更轻、渠道下沉更加容易、盈利能力更强

9. 另辟蹊径，周大生在三四线城市的渠道铺设远优于同行

三、周大生财务数据

1. 营业收入

2019H1，公司实现营业收入23.90亿元，同比增长12.51%。

周大生自上市以来，业绩持续优于行业平均水平。2017年度、2018年度及2019年上半年分别实现营业收入31.14%、27.99%、12.51%的增长。

2. 净利润

2019H1，公司实现归属于上市公司股东的净利润4.75亿元，同比增长34.63%。

2017年度、2018年度及2019年净利润分别实现38.77%、36.15%、34.63%的增长。

3. 收入结构

镶嵌首饰营收占比高达63% - 2018 年公司的镶嵌首饰共计 30.8 亿元营收，占整体收入的 63%，素金类产品约 11.4 亿元 收入，占整体收入比重的 23%。

4. 毛利率、净利率

5. 三费情况

周大生2019年上半年整体毛利率为37.33%，较2018年上半年提高3.15个百分点；2018年度为34%，较2017年度提高1.65个百分点。

6. ROE连续8年超过20%

四、周大生未来成长性

1. 限制性股票激励计划预示着公司对业绩增长的信心

推出限制性股票激励计划，有望保障公司长期向好发展 - 2018/01/11 公司推出限制性股票激 励计划，向包括董事、高管及核心员工在内的 209 人授予限制性股票 964 万股，占公告当日 公司总股本的 2%，首次授予 1.62%，预留占比 0.40%，首次授予价格为 14.27 元/股。

2. 渠道铺设全面，三四线提早布局使其受益

有别于其他品牌集中在一二线城市铺设门店的战略，周大生早早在三四线城市打开战略布局的大门。如今三四线城市对于珠宝首饰的需求亦在高涨，周大生将率先受益。此外国内众多品牌都是自营模式为主，为其后续渠道扩张设下了障碍，周大生加盟模式资产轻，优势明显。

3. 周大生电商模式发力，未来这部分的增长可期

互联网购物当前非常受年轻一代的欢迎，2017 年 5 月周大生和天猫签订战略合作协议，双方将在品牌建设、渠道管理、产品创新等 领域展开深入的战略合作。周大生 2.0 版的智能体验店首次亮相，这是继 2016 年双十一“智 能魔镜”导购系统的全面升级，消费者可以利用 AR 交互技术体验项链、戒指、耳饰等珠宝 饰品的“虚拟试戴”效果，实现线下场景虚拟试戴线上产品，让购物过程更加生动有趣。利用科技的引流后期可期。

五、周大生盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注周大生，主要基于以下几点：1）从行业角度来看，周大生所处的珠宝行业，整体行业规模自2016年四季度起开启复苏模式。婚嫁需求是珠宝首饰行业很好的一个基础支撑，从各个数据中可见钻石饰品的婚嫁渗透率在提升且仍有提升空间。此外，就珠宝销售的数据可见，三四线城市的珠宝销售增速领先，提升空间不容小觑。由此可见，在该背景下周大生的可增长空间将很大。因为周大生的主营正是镶嵌钻石且其优势在于提前布局了三四线城市，门店数量相当可观。2）周大生以加盟店模式为主，加盟店的优势在于：销售及管理费用率低于直营、资产轻、渠道端下沉容易、盈利能力强。3）周大生近年来成长速度很快，现在其品牌价值已经仅次于周大福，位列第二。4）其市场占有率位列国内第三，仅次于老凤祥、周大福。5）主营钻石，收入占比超六成，这也是周大生的一大发展优势，因为主营钻石会使得公司整体毛利率高，周大生现在的毛利率位列行业第一梯队。6）周大生的未来有望持续向好：其限制性股票的激励计划预示着公司对业绩增长的信心很大；且公司三四线城市的提早布局将使其始终受益三四线城市购买力的极速提升；另外，公司和天猫合作，在电商端的发力也是值得予以期待的，因为当前年轻人的购物模式越来越倾向于线上购物。