数据眼看投资‖公司篇——【深信服】

一、深信服所处行业简介

1. 信息安全领域的发展不容小觑

等保制度上升到法律层面 - 2019 年 5 月 13 日，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会召开新闻发布会，等保 2.0 相关的《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》、《信息安全 技术网络安全等级保护测评要求 》、《信息安全技术网络安全等级保护安全设计 技术要求》等国家标准正式发布，将于 2019 年 12 月 1 日开始实施。

2. 等保监管要求多方位革新，据 IDC 预测2019 年中国安全解决方案总体支出将达到 69.5 亿美元

等保制度范围更广要求更高 。等级保护制度的变更， 主要体现在安全行业范围广泛化和安全要求深入化两个方面。范围广：1) 监管对象 由企业的信息系统扩散到全社会；2) 保护场景在传统的网络和信息系统基础上，扩展了云计算、大数据、移动互联 、物联网、 工控新兴领域；3)保护内容除等保 1.0 时代的五个规定动作外，还将风险评估、安全监测、通报预警等措施纳入等级保护制度中。要求高：1)等保控制措施由旧标准的 10 个分类合并为 8 个分类；2)定级程度升级；3)测评由 4 级半年测评一次更换成 3 级及以上系统每年一次; 4)测评分数由 60 分及格上升到 70 分及格。

据 IDC 预测，2019 年中国安全解决方案总体支出将达到 69.5 亿美元， 2018-2022 年预测期内 CAGR 为 25.6%，到 2022 年市场规模将增长至 137.7 亿美元。

“等级保护 2.0”时代，监管对象由传统信息系统扩展到云计算、大数据、移动互联、物联网、工控等领 域 。实际监管范围的拓宽，对新 兴领域安全保护提出细化的标准，未来市场规模巨大。据 Gartner 报告，2017 年全球云安全市场规模为 58 亿美金，物联网安全市场规模为 12 亿美金，预计到 2020 年两细分安全市场规模翻一番。

3. 混合云规模扩大成趋势

混合云成未来发展大趋势，市场预计全球混合云市场2023年将达到1400亿美元 - RightScale 调查报告显示，2017 年采用混合云的企业较 2015 年上升了 9%，达到 67%。Gartner 预计，到 2020 年，90%的组织将使用混合云管理 基础设施 ，市场对混合云模式的接受程度日益上升。另 Market Research Future 预计未来我国混合云有望进入快速增长期，2017 年全球混合云市场规模约 400 亿美元，预计 2023 年将达到 1400 亿美元，复合增长率达 24%。混合云数倍于私有云市场规模，进一步提振虚拟化需求。

二、深信服市场竞争情况分析

第一部分 主营业务简析

1. 深信服简介

深信服是一家全球信息技术基础设施解决方案供应商。公司成立于 2000 年，成立之初深耕于信息安全领域 ，VPN、上网行为管理、广域 网优化等多项业务。2011 年开始布局云计算。2019 年初公司成立新部门基础架构，形成全新的三大业务品牌：智安全、云计算、新IT，分别聚焦于企业级安全、云计算、基础架构三个领域。目前公司已配齐安全+云计算+基础架构 3 大业务板块，另子公司信锐网科和口袋助理涉足企业级无线和移动办公市场。

2. 深信服的客户中，政府及事业单位占比过半

3. 深信服的销售呈现中国大陆区域全区域覆盖的格局，全面无偏颇

4. 主营业务方面，云计算的占比在逐年提升

深信服的三大主营业务出现结构分化，新老业务交替的现象。

a. 云计算业务的占比在逐年提升 - 公司业务结构正在出现分化，云计算实现爆发式增长，营收占比从2014年1%提升至2018年26.88%，云计算是深信服未来发展的最大看点。

b. 企业级无线业务增速企稳。

c. 安全业务仍然是深信服的根基业务，营收占比超50%，同比增长率也保持在20%以上。信息安全业务是公司的长期现金牛业务。

从深信服的业务格局可见，公司采纳“安全+云+基础架构”三箭齐发的发展战略在物联网和移动互联领域做了定点布局 - 目前深信服的 核心业务包括安全、云和基础架构，安全为云和基础架构赋能，云业务为安全和基础架构提供平台效应，板块间相互促进形成协同优势， 驱动公司从十亿级市场向万亿级市场进发 。子公司信锐网科专攻企业级无线业务，探索物联网应用方向;口袋助理主营移动办公领域，布局移动互联网时代。

第二部分 市场竞争力简析

1. 深信服参与制定安全行业标准

深信服作为信息行业技术领先者参与了信息安全行业多个细分板块的标准制定，在业内具有一定的行业话语权。此外，深信服作为唯一厂商，参与国家公共安全行业标准 GA/T 1348-2017)桌面云系统安全技术要求部分的编写并正式发布 。另外公司还参与国家相关主管单位发起并制定的IPSEC VPN、SSL VPN 国家标准、信息系统安全审计产品技术要求和测试评价方法国家标准、 上网行为管理系统安全评价规范、第二代防火墙安全技术要求和网络信息审计产品技术要求。由此可见，深信服在信息安全领域的竞争优势明显。

2. 深信服提前布局云安全和物联网安全领域，切合把握“等级保护 2.0”时代节奏

“等级保护 2.0”时代，监管对象由传统信息系统扩展到云计算、大数据、移动互联、物联网、工控等领域 。深信服提前布局云安全和物联网安全领域，成果颇丰。 目前，深信服云计算和企业级无线业务两项业务的营收占比总和已经超过40%了，并且深信服围绕这两大业务形成了内容安全、 边界安全、移动安全、 云安全、 传输安全、 网络空间安全六大业务智安全体系。 深信服智安全业务为用户打造持续进化、有效保护的安全架构；在网、 端、云， 三个点上为用户提供持续进化和有效保护的安全产品和方案 ，赢得广大用户的认可与信赖。 安全业务客户广泛覆盖在政府、金融机构、运营商及大型企业，且渗透率相当可观。

3. 深信服在物联网安全领域也成就颇丰

据 IDC 数据，深信服在 UTM、内容管理、VPN、ADC 领域排名领先，市占率分别为 14.12%，25.53%，30.64%， 16.59%。在安全牛 2018 年 7 月发布的网络安全行业全景图中，深信服在防火墙、上网行为管理/Web 安全网关、UTM、VPN、移动终端安全、视频专网、 态势感知等领域榜上有名。

4. 云计算领域深信服也抢先布局，未来可期

深信服的云数据中心建设按照客户的需求可以分为三个阶段：1)利用超融合技术作为数据中心的基础架构， 实现整个数据中心的所有资源虚拟化；2)做整个云管理平台的建设，在企业进 行复杂业务布局时交付云服务；3)基于整个集团的机构和业务布局交付面向多租户的服务。事实上深信服云化之路也是按照这三个阶段平滑演进的，2010 年 开始进行虚拟化研发， 2015 年推出超融合基础架构，基于此架构陆续推出桌 面云 aDesk、企业云 aCloud 和分支云 aBos 一体机和集中管理平台 BBC。 2018 年深信服云计算总营收 8.67 亿元，与鹏博士、浪潮云体量相当。

2019 年将原来的公有云子公司 XYClouds 纳入到云计算业务中，未来的战略是探索混合云解决方案 - XYClouds 是依托深信服软件技术的公有云平台，深信服将 XYclouds 云计算和 安全产品的技术交付给众云数据 ，由众云数据技术有限公司完成公有云业务运营和服务工作，为用户提供本地化的一站式企业级公有云服务体验。多重联动措施——可以与公有云 XYClouds 进行联动，以更好的保障业务连续性，对于关键性业务做到 RTO 和 RPO 为零，既可以做到云灾备也可以做到混合互联。

5. 深信服的产品在多个细分领域都位列第一

深信服的产品在多个细分领域都位列第一 - 公司主要战略是采取差异化战略， 聚焦前沿细分领域 ，高强度投入，做到细分市场第一再迅速扩大业务领域。公司成立至今围绕着“智安全、云计算、基础架构”三大方向， 共推出约 20 款产品，平均每 1-2 年推出一款新产品，平均 3 年即成为每个细分市场第一，成绩惊人。

6. 深信服注重研发，研发投入高于同行且成就突出

7. 在超融合市场，深信服位列三甲毫不逊色

国内超融合市场竞争者众多，但前三甲的位置稳定在华为、新华三、深信服中。

深信服凭借在政务云领域的出色表现，使其将安全产品的征服客户转换到超融合产品上时自然且客户信任度高 - 深信服与华为、新华三的优势在于政务云。 国内超融合产品渗透到了政府、教育、金融、制造、通信 、健康和交通等多个行业， 深信服客户中来自政府的比例高达 51.8%。深信服在信息安全领域耕耘的十几年中，90%的部委级政府单位都采购了深信服的产品， 安全可靠的产品建立了良好的品牌形象。深信服向云计算转型，恰好迎合了政府上云的客观性需 求，将安全产品的政府客户转换到超融合产品上是自然过渡的过程。

目前为止深信服超融合产品在政务云上占有率最高。

牵手华为，以证其实力 - 深信服与华为共同打造“华为 FusionCloud+深信服 OpenAD 解决方案”，与巨头联手以证其实力。

8. 公司的企业级无线业务也稳定增长，市占率位居第四

公司的企业级无线业务由子公司信锐网科运营 ，提供全场景无线接入、无线网络安全、无线大数据分析等 ，安视交换机业务提供从接入 、汇聚到核心、数据中心(云计算) 等数字化升级改造的全场景有线安全接入， 企业级物联网业务提供物联网校园、 泛机房动环监测、 智慧办公等智能化服务。目前子公司信锐网科的相关产品和解决方案已经广泛应用于智慧办公、智慧教育、智慧政务、 智慧医疗 、智慧金 融、智慧旅游和智慧城市等场景。IDC 年度报告显示，2018 年信锐在国内企业级 WLAN 市场以 10.4%的份额占比位居第四。

三、深信服财务数据

1. 营业收入

2018年，公司实现营业收入32.24亿元，同比增长30.41%。近四年来，深信服的营收增长率一直保持30%以上的中高速增长。

2019H1，公司实现营业收入15.59亿元，同比增长32.27%。三大业务板块中，信息安全业务好于预期，2019H1 营收达到 9.76 亿 元，同比增长 29.58%。云计算业务增速有所放缓，收入为 3.96 亿元，同比增长 36.73%。基础网络和物联网业务实现营收 1.86 亿元，同比增长 37.7%。

2. 净利润

2019H1，公司实现归属上市公司股东净利润 6685 万元，同比减少 46.46%。

3. 毛利率

云计算业务的毛利率2019年上半年有所下降，下滑至 50.49%，主要是由于交付硬件占比提升的缘故。

四、深信服未来成长性

1. 海外地区的销售布局扩张可期

深信服的海外扩张战略属于「另辟蹊径」，但成效卓著 - 一般巨头海外扩张会选择北美欧洲等高端国际市场为切入口，但是深信服的扩张模式是“农村包围城市发展战略”，其以东南亚地区为切入口，再逐步渗透中东、 非洲、南美等新兴市场，最后再尝试攻克北美、欧洲等高端国际市场区域。事实证明成功显著，因多数巨头往往不够重视东南亚市场的拓展，深信服的战略使其渗透的很好。目前深信服2018年的海外市场营收占比已经超越了国内东北地区的营收占比，业绩增速更是由于国内业绩增速，发展很快，值得予以期待。

2. 信锐网科探索物联网，未来可期

信锐网科是深信服的子公司，是下一代企业级无线、物联网及交换机解决方案厂商。其旨在专攻企业级无线业务，探索物联网应用方向。IDC 数据显示，2018 年 1 季度信锐无线在中国企业级 WLAN 市场排名第三，2018 年 11 月信锐技术行业客户总量突破 55000 家。

五、深信服盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注深信服，主要基于以下几点：1）行业方面，深信服营收过半的主营业务信息安全的未来发展不容小觑。等保制度上升到法律层面，且等保2.0相关国家标准即将于2019年12月1日开始实施。基于等保监管的多方革新， IDC 预测2019 年中国安全解决方案总体支出将达到 69.5 亿美元。主营业务领域的市场规模扩大将给予公司更大的发展空间。此外，市场预计混合云未来发展成大趋势，市场预计全球混合云市场2023年将达到1400亿美元。深信服在云计算领域的提前布局也将受益于此，深信服云计算业务的未来发展可期。2）深信服的客户中，政府及事业单位占比过半，由此可见其产品的品质及稳定性高，且政府及事业单位客户的客户粘性很高，不会轻易更换供应商。3）从深信服的业务格局可见，公司采纳“安全+云+基础架构”三箭齐发的发展战略在物联网和移动互联领域做了定点布局 。热点领域提前把握奠定了其在新兴领域发展领先者的地位。4）在老本行信息安全领域，深信服具备绝对的竞争优势，其作为业内唯一一家厂商参与制定了安全行业的标准。5）在新兴领域，深信服提前布局云安全和物联网安全领域，切合把握了“等级保护 2.0”时代节奏。6）在物联网安全领域其也成就颇丰，在 UTM、内容管理、VPN、ADC 领域排名领先、市占率非常可观。7）深信服的产品在多个细分领域都位列第一。8）在超融合市场，深信服位列三甲毫不逊色。9）未来成长性：A.2019 年将原来的公有云子公司 XYClouds 纳入到云计算业务中，未来的战略是探索混合云解决方案。混合云规模扩大趋势已定，该领域公司的表现未来可期。B.海外地区的销售布局扩张可期。C.子公司信锐网科探索物联网，未来可期。