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一、公司介绍
1.1 公司简介
三只松鼠是零食电商龙头 ,于 2012年2月成立,以坚果切入休闲零食市场,始于线上渠道。公司自成立至今连续七年天猫双十一销售额均处休闲零食品类首位,线上收入以及总规模均处于行业首位。公司于 2019年 6 月登陆深交所,拟募集资金 5.4 亿元用于全渠道营销网络建设项目、供应链体系升级项目和物流及分装体系升级项目。
1.2 公司股权结构
1.3 公司发展历程
1.4 公司经营指标
二、行业介绍
2.1 小零食大行业,未来行业CAGR超12%
近几年来,我国休闲食品市场需求额每年超过千亿元,市场规模稳步增长。休闲食品市场一般包括糕点、膨化食品、坚果产品、糖果、卤制品等。
据中商产业研究院报道,休闲食品规模从 2010 年 4014 亿增长到 2016 年 8224亿,预计到 2020 年将达12984 亿,2016 年-2020 年复合增长率达 12.1%。其中 2016 年-2020 年休闲卤制品、膨化食品、面包/蛋糕及糕点、炒货、糖果及蜜饯、饼干的复合增长率分别为 24.1%、21.2%、14.4%、13.4%、12.5%、12.4%。预计到 2020 年休闲卤制品、膨化食品、面包/蛋糕及糕点、炒货、糖果及蜜饯、饼干规模将分别达到 124 亿、169 亿、266 亿、105 亿、415 亿、102 亿。
2.2 行业集中度低,整体提升空间大
中国休闲食品行业虽然规模大、发展快,但由于处于充分竞争且门槛较低,目前行业集中度较低,未来仍有较大提升空间。
以2018年为例,通过统计乐虎(lehu游戏)官方网站发现,整个休闲食品行业 CR6 占比不到 3%,未来提升空间较大。另外,根据阿里线上数据显示 2018 年全年休闲食品行业线上销售额 621.31 亿(+23.4%),线上 CR3 占比 22.4%左右,其中三只松鼠占比 11.2%、百草味占比 6.2%、良品铺子占比 5%,线上仍有较大提升空间。
三、公司比较:三只松鼠、百草味、良品铺子
3.1 三只松鼠、百草味、良品铺子三家各具特色,发展侧重不同
休闲食品经营模式按渠道可以划分成三种类型:传统分销模式、电商模式及连锁经营模式。
传统分销模式主要以经销商分销为主,对上游企业掌控力较强,自身建产能生产产品,具有规模优势,自身属于重资产化模式,此模式适合具有先发优势的企业,主要代表有洽洽食品。
电商模式是 05 年兴起,09 年启动进入爆发期。此模式不涉及原料的种植,自身只是产品的分销,产品向供应商采购,主要在线上平台如淘宝天猫、京东、一号店等平台销售,拥有自己的电商团队,注重客户的体验感,追求轻资产化经营模式,主要代表有三只松鼠、百草味、新农哥(已退出商超)。
连锁经营模式通过向供应商采购,通过统一仓储及第三方物流配送,以直营店和电商为销售渠道,具有轻资产化的趋势,主要代表有来伊份、良品铺子。
三只松鼠通过天猫商城、京东、自营手机 APP 等互联网平台以及团购、线下体验店(包括投食店和松鼠小店)等多元化渠道开展自有品牌休闲食品的销售。公司于 2016 年 9 月末,在安徽芜湖开设首家线下体验店,店内风格休闲,品类和线上基本相同,开店 7 天销售额破 110 万,首月销售额达 240 万。新零售方面,2018 年 8 月三只松鼠与天猫小店、苏宁小店等合作。此外,公司还计划成立联盟小店即松鼠小店,未来的 5 年开店目标是 1 万家。截止 2019H1,公司共开设 73 家线下投食店,78 家线下联盟小店,线下营收占比近 12%。
良品铺子打造智慧门店,全渠道融合。线上渠道方面,公司按照“平台电商+社交电商+自营渠道”多线布局原则,形成线上渠道全面覆盖,开通社交电商、手机终端、外卖业务等,连锁店和电商均衡发展,线上线下比重是三家中比较均衡的。截至 2018H1,公司在湖北、江西、湖南、四川等地区共开设 2092 家门店,线下营收占比超 55%。
百草味重启线下,从技术和用户上切入,布局线上线下全渠道购物场景。公司曾于 2003 年开设第一家线下店铺,2010 年转型发展线上,将线下 140 多家门店先后关闭,专心做电商平台。2017 年 4 月,百草味宣布重回线下,入驻天猫小店(2018 年全国超过 100 万家天猫小店中百草味进驻 73 万家)。截止 2019H1,公司共有 1 家线下门店,计划 19 年开设 10 家门店,线下营收占比 3.4%。公司通过入驻线下商超、便利店、加盟等方式进行品牌专营。2019 年 6 月,百草味在杭州开始第一家线下门店—百草味零食优选。 好百组合目前线下有超800 家门店。
3.2 三家产品品类侧重不同
三只松鼠:公司的坚果比重从 2014 年的 87.85%下降至 2019H1 的48.66%,降低对坚果品类的依赖;但零食类占比稳步提升,从 2014 年的 0.92%提升至 2019H1的 34.52%%。果干系列占比从 2014年的 0.30%提升至 2019H1的 7.20%。
良品铺子:公司产品品类包括肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯和素食山珍等多个品类、1000余种的产品,销售产品的包装规格较为复杂,度量单位包括克、包、瓶、个、盒等,单位换算较为复杂,不同品类、规格的产品单价之间存在一定差异。
从产品结构来看,公司坚果炒货占比从 2015 年的 26.11%下降至 2018H1 的20.73%,降低对坚果品类的依赖;糖果糕点占比从 2015 年的 17.44%提升至2018H1的19.44%;素食山珍占比从2015年的6.86%提升至2018H1的7.57%。
百草味:从产品结构来看,公司坚果系列占比从2014年的72.47%下降至2018年的32%,降低对坚果品类的依赖;糖果糕点占比从 2014 年的 3.64%提升至 2018 年的8%;果干占比从 2014 年的 8.48%提升至 2018 年的 16%。礼盒占比从 2014年的 4.92%提升至 2018 年的 22%。肉脯/海鲜系列占比从 2014 年的 9.8%提升至 2018 年的 13%。通过比较,乐虎(lehu游戏)官方网站发现百草味的五大品类发展比较均衡,符合公司多元化全品类休闲零食经营策略。
3.3 产品渠道比较
百草味被好想你并购就是一个典型例子。通过被好想你并购,可借助好想你的线下渠道开拓线下通道,打通终端渠道,实现对终端的把握。此外,17 年 4 月百草味表示要重开线下门店,19 年杭州开设第一家线下门店。这样一来, 好百组合通过电商平台自营店、自营线上商城(百草味官网)、自营 APP、规模化门店、O2O 业务以及大数据分析消费者数据系统等几乎打通全渠道,但终端整合尚未最终完成。
良品铺子最早是从连锁直营店起家,受益于电商发展机遇,12 年布局电商平台,凭借自身强大的研发实力及众多 SKU,加之公司在信息化、数字化管理系统方面的投入巨大,累计超过 1 亿元,是目前休闲食品领域在信息管理系统上投入最大、最成熟的企业,这便于公司对消费者进行精确描绘消费者的画像、精准点穴、精确营销,乐虎(lehu游戏)官方网站认为良品铺子基本具备新零售所描绘的特征,也就是基本打通全渠道。
三只松鼠成立于 2012 年,属于纯互联网休闲食品企业,借着电商发展机遇迅速发展壮大,成为名副其实的休闲食品线上三巨头之一。随着电商发展红利期过去,发展趋缓,急需转型线下。16 年 9 月开设第一家线下投食店,未来要开1000 家门店;18 年 9 月,公司第一家线下松鼠小店开设,未来要开 1 万家门店。从目前的情况来看,公司尚未形成规模化门店,没有自己的自营线上商城,也没有自己完整的尚未完全打通全渠道。
3.4 营销方式比较
百草味定位于“趣味零食探索家”,以娱乐、影视营销居多,尽量贴近“趣味”,例如与《小王子》、《小门神》合作开发专属产品,聘请当红明星杨洋做代言,借杨洋人气提升品牌知名度;电视连续剧《三生三世十里桃花》里植入百草味等等,借影视和明星效应提升品牌知名度。此外,还有电视媒体广告投放等。 好想你也多是影视植入,如职场轻喜剧《北上广依然相信爱情》、催人泪下的《爱你如初》等等。好百组合都注重娱乐、影视营销,特别是影视节目中植入品牌,不声不响走进消费者心中,启发消费者心智。
三只松鼠重视 IP 开发,利用三只松鼠的呆萌形象,打造主人文化,将弱关系变为强关系,主打娱乐营销,例如在电影《澳门风云》、《美人鱼》植入广告,参与节目《你好,草鸟》录制,利用漫画和三只松鼠吉祥物推广公司品牌形象。
良品铺子定位于“高端零食”,并官宣吴亦凡为品牌新代言人,塑造良品铺子的时尚、高端的形象。公司喊出“让嘴巴去旅行”口号,极具诱惑力,主打赞助营销,如 15 年赞助湖南卫视《爸爸去哪了》等热播综艺节目,借亲子节目提升形象和知名度,营销非常符合公司的品牌理念。此外,还有户外广告投放地面等。
四、盈利预测与估值
公司属于休闲食品企业,乐虎(lehu游戏)官方网站选择同属于休闲食品的洽洽食品、好想你、盐津铺子、绝味食品作为公司的比较对象。由于公司是次新股,PE 比较高,乐虎(lehu游戏)官方网站采用PS估值。从PS角度来看,目前市场预期已经过渡到2020年,2020 年可比公司平均PS 为 2.50 倍,考虑公司作为线上休闲食品龙头理应享受估值溢价,给予2020年 PS2.6-2.7 倍,对应总市值为320 亿-333 亿,合理估值为79.80-83.04 元。
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