数据眼看投资‖公司篇——【中牧股份】

公司是动物疫苗行业的老牌国企，在全国拥有多个生物制品、化药、饲料及添加剂生产基地，综合实力强劲。主业覆盖生物制品、兽药和饲料等业务板块，品种数量接近170 个，拥有行业内产品品种最全、生产能力和产量最大、技术装备和工艺先进的GMP 企业集群。公司在强制免疫疫苗上的优势突出，市场占有率位居行业前列，并转向开拓市场化产品，特别是在口蹄疫疫苗产品质量上提升迅速，其品牌在行业内树立起广泛知名度。

公司因为业务调整，主动调减贸易业务，同时高致病性蓝耳病、猪瘟退出强制免疫范围，影响了营业收入的增长。以下是2015年-2018年三季度营业收入，净利润，毛利率：

收入结构方面，公司主业包括生物制品、饲料、兽药、贸易四大业务板块。2017年上半年，生物制品、饲料、兽药、贸易业务分别占总收入的32.55%、25.79%、25.40%、15.66%。毛利结构方面，生物制品毛利贡献占据半壁江山，兽药、饲料毛利贡献分别为27.53%、15.16%，生物制品业务是公司主要的利润贡献来源。

公司是国内最大的疫苗生产商之一，拥有多个口蹄疫疫苗产品。口蹄疫的政府采购苗是公司传统优势所在，采购量在行业排名居前。2016 年口蹄疫政府苗销量达到9.33 亿毫升。通过引入悬浮培养技术，优化纯化工艺，公司的口蹄疫已满足市场化的高标准，并成功打入许多养殖集团的采购目录。

口蹄疫作为人畜共患病，是一类防控疫病，存在较高的进入壁垒，行业内仅有七家口蹄疫疫苗生产企业。行业格局呈寡头竞争格局，CR3 大于90%，市场份额非常集中。乐虎（lehu游戏）官方网站认为，随着公司和行业龙头生物股份的工艺差距缩窄，获取订单增加，市场份额有望提高。

上市公司的出栏量的增长，在集团出栏的扩张中具有代表性。乐虎（lehu游戏）官方网站以温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农六家上市公司作为样本对象，2020 年上市公司出栏量测算达到8900 万头的体量，在生猪出栏量的比重超过10%。乐虎（lehu游戏）官方网站认为，在集团出栏快速增长的带动下，口蹄疫疫苗作为猪场必打的刚需品种，市场规模有望迎来翻倍增长。目前口蹄疫疫苗的市场苗规模约22 亿元，受养殖规模化的推动，市场规模实现翻倍增长。根据生猪出栏量和母猪存栏量进行测算，口蹄疫的市场苗规模将达到45亿元以上，未来三到五年内有望翻倍。

公司的饲料板块定位中高端产品，主要是预混料（以蛋禽料为主）和复合维生素，市场的渗透率较高。产能方面，公司完成了6 个饲料基地的布局，产能合计达到26万吨。

公司估值对比

盈利预测

更新数据

养殖后周期有四个阶段，以前两轮周期复盘的情况说明：

2010 年、2014-2015 年：低迷期，生猪存栏探底，需求最弱；

2011 年、2016 年：成长期，盈利改善，生猪存栏快速回升；

2012 年、2017-2018 年：收获期，盈利最佳，生猪存栏触及高点；

2013 年、2018 年：衰退期，盈利变差，生猪存栏再度下行；

2019 年低迷时期已现，未来随猪价继续拔升、养殖规模恢复，进入新一轮成长期。