数据眼看投资‖公司篇——【TCL集团】

一、TCL集团所处行业简介

1. 智能家居时代，电视作为大屏智能显示终端需求客观

2. 大屏时代，拥有高世代线布局的企业未来优势突出

二、TCL市场竞争情况分析

第一部分 公司简介

1. TCL 集团 - 历经 37 年发展，全球化的智能产品制造及互联网应用服务企业集团

TCL 创立于 1981 年，历经 37 年发展，TCL 已成为全球化的智能产品制造及互联网应用服 务企业集团。多年来，公司持续创新和变革，先后推进国际化转型、产业链垂直整合以及 “智能+互联网” 和“产品+服务”的“双+”战略转型，通过全球化的运营实现资源的优化配置，通过消费电子垂直一体化布局实现运营效率的不断提升。

2018 年，公司集团加速推进产业架构调整，进一步聚焦半导体显示产业与智能终端产业两大核心主业，并基于技术创新和商业模式创新， 围绕主业和集团核心能力开拓新的业务领域。集团主要产业将相应调整为以下三大业务群:

2. 华星光电 - 产能全球领先、业务布局完善、管理经营优质的面板龙头

华星光电是国内领先的面板厂商，公司大尺寸液晶面板出货量保持全球第五，32寸液晶面板产品市场占有率居全球第二，55寸UD产品出货量为全球第二。

在大尺寸液晶面板领域，华星光电对国内一线品牌客户出货量排名领先。

公司的面板产线集中在深圳和武汉两地，包含从多条从 4 代到10.5/11 代线的 LCD 产线以及 AMOLED 产线，业务布局完善。

具体来看，华星光电包含从10条从4代到10.5/11代线的LCD产线和5条 AMOLED产线，业务布局完善:

LCD - 包含深圳G4、T1、T2、T6、T7和武汉T3产线，从4代到10.5/11代线不等，总体来看，公司的LCD产能将在4Q2019达到峰值1400万片/季度，根据公司规划2020年之后将不再新增LCD产能。

AMOLED - 公司AMOLED产能主要为深圳T7、武汉T3和T4，其中T4于2017年 底封顶，7月首台曝光机搬入，并且开始试生产，预计将于3Q2019形成有效产能;深圳T7项目总投资426.8亿元，已于18年11月正式开工建设，预计将于2021 年底形成有效产能。

3. TCL集团股东情况

4. TCL主营业务收入结构：华星光电是历年来TCL集团主要的业绩支撑

根据公司 2017 年年报，公司 2017 年实现营业总收入 1117 亿元，其中多媒体业务(TV) 收入 353 亿元，收入占比 25%，华星(显示面板)收入 305 亿元，收入占比 21%，家电产 品 159 亿元，收入占比 11%。

华星光电是历年来TCL集团主要的业绩支撑。华星光电的收入占TCL集团的比例维持在20%~30%之间，且净利润占比较高。2012-2018年间，华星光电的营收年复合增长率为25%，净利率年复合增长率为39%。自投产的7年间，平均净利率达11.3%，显著高于同业平均水平。

第二部分 市场竞争力简析

1. 十大电视机品牌中，TCL位居第四、小米位居第二

十大电视机品牌中，TCL、小米市占率优势明显。且其合作影视方也占优。TCL的合作影视方为：爱奇艺、湖南电视台、腾讯、未来电视、韩国THE-K频道公司、中影集团。小米的合作影视方为：未来电视、优酷土豆、搜狐视频、腾讯视频、PPTV。

2. 剥离终端业务后，专注于华星光电为主的半导体显示及材料业务的TCL更具竞争力

TCL 公告披露，TCL 集团将通过重大资产重组，向 TCL 控股出售消费电子、家电等智能终端业务以及相关配套业务，上市公司此后将完成业务聚焦，剥离终端业务，专注于华星光电为主的半导体显示及材料业务。

3. 全球大厂产能布局情况 - 华星光电面板出货量全球持续处于第一梯队

在全球电视面板市场中，华星光电面板出货量全球持续处于第一梯队，根据公司半年报，2018H1 华星光电出货量排在全球第五。32 寸液晶面板产品市场占有率居全球第二，55 寸面板产品出货量国内第一、全球第二，对国内一 线品牌客户 TV 面板出货量第一。

华星光电的产线布局情况 - 已陆续投建6条面板线，大/小尺寸市占率13%/4%，4年后整体份额有望提至16%。华星光电是国内显示领域自主建线先锋，其累计投资1891亿元陆续建成6条面板产线，包括4条大尺寸线及2条中小尺寸线，截至2019年大/中小尺寸产能分别为3120/163万平方米，2019年全球面板排名有望挺进前三（以产能计算，大小尺寸份额分别为13%/4%，整体份额约11%），后续随t6产能爬坡，t4/t7陆续投产，公司有望通过逆周期投资实现份额继续扩张，在TV面板、商显市场、LTPS手机面板领域均有望进入全球前三，根据现有产能规划，预计公司2023年整体份额有望提升至16%。

4. 华星光电产品具备技术优势

华星光电产品具备技术优势，更适用于超大尺寸、高端 TV 产品。华星光电在 G8.5 / G11 使用 VA 技术，更 适用大尺寸产品，目前高端的电视品牌主要应用 VA 技术的大尺寸面板。

5. TCL集团重视研发，成果斐然

2019年Q1，TCL集团合计研发投入15.8亿元，同比增长60.5%。

在研发专利方面TCL集团成绩斐然，在TFT-LCD、LTPS、氧化物TFT以及下一代OLED技术等领域累计申请专利32191件，获得授权8349件，连续5年排名排名全国前五。截止2018年11月30日，集团在量子点电子发光领域的公开专利数量为757件，居全球第二名。

6. TCL集团的分红情况优异

7. 华星光电的毛利率处于行业领先的位置

从盈利能力来看，华星光电远高于同行。在所处行业面板价格小幅下跌的情况下，华星光电营业利润率是大尺寸面板厂中唯一保持盈利的。在与华星光电产品结构相似、以大尺寸电视面板为主的京东方、LGD和友达光电的对比中可以发现，华星光电的毛利率仍然处于行业领先的位置，营业利润率也是大尺寸面板厂商中唯一保持盈利的，净利润率明显高于韩厂和台厂龙头LGD与友达光电，比国内面板厂商龙头京东方盈利能力更强。深天马的产品全部是以手机面板为主，今年电视面板价格是下跌的重灾区，手机面板的价格相对稳定，所以深天马的盈利水平也会远好于其他几家以大尺寸面板为主的厂商。

8. EBITDA率对比中可以看出华星光电的EBITDA远高于韩厂和台厂

显示面板行业属于重资本高投入行业，而且TCL-华星光电面板产线都为近几年新建产线，所以相较于LGD和友达光电这些老牌厂商，产线的折旧额度更大，如果不考虑折旧/摊销对于盈利的影响，在三者的EBITDA率对比中可以看出华星光电的EBITDA几乎为LGD的2.5倍，友达光电的5.1倍，盈利能力远高于韩厂和台厂。

三、TCL集团财务数据

1. 2019Q3财务指标及华星光电重大变化

剔除2019年Q1重组业务的影响，TCL集团今年前三季度备考营收约412亿，同比成长19.2%，备考归母净利润约25.8亿，同比成长19.2%，第三季度营收约150亿，归母净利润4.85亿。

华星光电产品结构变化，向手机面板延伸成功 - 今年前三季度华星光电的产品结构已经从只有大尺寸电视面板转变为电视和手机面板并重，其中大尺寸面板营收135.5亿，占比约为55%，小尺寸面板营收升至110亿，占比也拉高至45%。

11代LCD产线T6的产能快速爬坡至80K/月，预计在11月份达到设计产能90K/月。

大尺寸面板出货面积增10% - 公司今年大尺寸面板出货面积约为1400万平米，同比成长10%左右，出货量达到3000万片左右。目前大尺寸的平均单价为135美金/平方米。

小尺寸6代LTPS-LCD产线t3产能已提升至50K/月 - 位于武汉的小尺寸6代LTPS-LCD产线t3产能已提升至50K/月， 正在推进技术改善以继续扩充产能，今年前三季度出货量约8800万片，出货面积超过100万平米，同比增长252%。目前小尺寸面板的平均单价为1560美金/平方米。

四、TCL集团未来成长性

1. 小米入股TCL集团，强强联手双赢可期

【事件】TCL 集团 2019 年 1 月 6 日晚发布公告，基于对公司价值的判断及对公司经营策略、核心竞争力、行业地位及文化价值观的高度认同，截至 2019 年 1 月 4 日，小米集团在二级市场购入公司股份 6516.88 万股，占公司总股本的 0.48%。

此外，早于2018 年 12 月 29 日，公 司亦与小米集团签订战略合作协议，双方将开展在智能硬件与电子信息核心高端基础器件一体化的联合研发，并可能在公司资本层面进行多方位的战略合作。

小米与TCL合作的意义：1）于小米而言，小米入股 TCL 集团，主要意在加深与上游面板资源的合作关系。可为电视业务做大做强寻找稳定供应，增强供应链控制。2）于TCL集团而言，华星光电的产能释放后，TCL需要更多的终端合作伙伴，小米作为发展势头迅猛的下游终端厂商，可助TCL消化其产能。

2. TCL拟回购15亿至20亿，最高溢价超41%彰显信心

1月10日TCL集团（000100）召开第六届董事会第十四次会议，并审议通过《关于回购部分社会公众股份的议案》等四项议案。根据公告，TCL集团拟以集中竞价交易的方式回购公司部分已发行的社会公众股份，回购股份价格上限3.80元/股（含），回购总金额不低于15亿（含）且不超过20亿（含），回购股份实施期限不超12个月，计划使用自有资金、自筹资金及其他筹资方式回购公司股份。此次回购，切实维护了股东利益，彰显了公司愿与全体股东共享TCL集团长期价值成长的信心。

截至1月10日，公司最新收盘价为2.69元/股，本次回购股份价格为不超过3.80元/股，较1月10日收盘价溢价约41.26%，超出市场平均溢价率。

3. TCL集团的投资创收一直都很可观

4. 武汉6代柔性OLED产线预计今年四季度投产，后市可期

武汉6代柔性OLED产线预计于今年四季度将投产，大尺寸Mini-LED明年有望成为爆发元年 - 公司在新产品和新技术方面也有重量级储备，分别是Mini-LED on TFT 背光的大尺寸产品和柔性手机OLED面板。TCL华星已经发布了基于Mini-LED on TFT的MLED星曜产品，以满足中高端市场需求，预计未来三年Mini-LED产品在电视领域渗透率有望达到5%，市场空间超过1000万台。此外今年Q4即将投产的武汉T4产线将成为公司首条量产的6代柔性OLED产线，在中小尺寸领域的柔性AMOLED面板公司重点布局屏下摄像、可折叠等柔性显示技术，产品已获多家品牌战略客户认可。

五、TCL集团盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注TCL集团，主要基于以下几点：1）从行业角度来看，面板产能已经历经低谷，随着三星产能的退出，现大陆LCD产业机会开启。其次，面板大尺寸化、高端化给予了隶属TCL集团的华星光电更多的机会，因为华星光电的技术在超大尺寸、高端TV产品上更显优势。2）重组后的TCL集团剥离终端业务后，专注于华星光电为主的半导体显示及材料业务，这将使其更具竞争力。华星光电的面板技术具备竞争优势、产业全球领先，业务布局完善。重组后的TCL净利润率、净资产收益率、营业收入和净利润在华星光电的支撑下都有了明显的提高。3）据最新消息，小米入股TCL集团（小米在电视产业的市占率仅次于创维，且份额相差不到1%）。小米和TCL的合作意义重大，未来可期。于小米而言，小米入股 TCL 集团，主要意在加深与上游面板资源的合作关系。可为电视业务做大做强寻找稳定供应，增强供应链控制。于TCL集团而言，华星光电的产能释放后，TCL需要更多的终端合作伙伴，小米作为发展势头迅猛的下游终端厂商，可助TCL消化其产能。4）从财务数据上来看，TCL集团的现金流长期保持良好状态、股息率和分红率皆处于同业较高水平、ROE也优于同业对手。5）从最新的财务数据所示，虽然面板价格三季度仍然小幅下跌，但是公司的营业利润率还是可以保持盈利，并且是大尺寸面板厂中唯一保持盈利的。且最新财务数据所示，TCL集团净利润率明显高于韩厂龙头LGD与台厂友达光电，比国内面板厂商龙头京东方盈利能力更强。公司的EBITDA/营收几乎为LGD的2.5倍，友达光电的5.1倍，盈利能力远高于韩厂和台厂。6）华星光电产品结构变化，向手机面板延伸成功。本年度大尺寸、小尺寸面板的出货量皆大幅提升，产能扩充佳。7）武汉6代柔性OLED产线预计于今年四季度将投产，大尺寸Mini-LED明年有望成为爆发元年。8）华星光电市场份额有望持续提升。华星光电已陆续投建6条面板线，大/小尺寸市占率13%/4%，据当前产线布局情况来看4年后整体份额有望提至16%。