乐虎(lehu游戏)官方网站

扫扫,关注微信

数据眼看投资‖公司篇——【新和成】

来源:乐虎(lehu游戏)官方网站投资 发布时间:2019-11-24 19:50:10

一、新和成所处维生素行业简介

1. 维生素行业基本情况

维生素是生物体所需要的微量营养成分,是必须物质 - 维生素是生物体所需要的微量营养成分,一般无法由生物体自行合成产生,需要通过饮食等手段获得。人体共需要13种维生素,其中包括4种脂溶性维生素(维生素A、D、E、K)和9种水溶性维生素(维生素B族的8种维生素、维生素C)。维生素对生物体的新陈代谢起着关键的调节作用,是维持机体正常代谢和机能的必须物质。

维生素的下游需求行业主要有:饲料、医药、食品、化妆品等。

影响维生素行业的较大变量是供给端的变化 - 饲料为主要需求方,但是饲料需求的增减对维生素行业产生的影响较为有限。主因是维生素下游需求端通常情况下量级较为稳定,且成本占比小。所以相较而言,上游供给端对维生素行业的影响较大。

维生素行业整体呈现寡头垄断格局,龙头企业的优势尽显。

影响维生素价格的因素,主要是供给端的突然变化、收紧,例如:原材料工厂发生事故、原材料价格上涨、企业停产修缮以及环保督查。此外,由于维生素行业下游的需求偏刚性,且成本占比较小,故维生素弹性主要来自于供给端的变化(也可以理解为下游对于价格上涨的接受程度高)。


2. VA

维生素A是一种极其重要、极易缺乏的脂溶性维生素。

维生素A的主流下游市场是动物饲料行业 - 维生素A对人体有益,且在反刍动物免疫、抗氧化及繁殖方面也都发挥着重要作用。但是其中不同的是,人体获取维生素A可以通过日常饮食中的水果素材等食物,动物体获取维生素A的来源却非常有限。因此目前维生素A的主流下游市场是动物饲料行业,大约有82%的维生素A用于动物饲料中。此外维生素A的下游领域包括食品饮料、医药化妆品等。

以上两种维生素A制造工艺的核心原料均为β-紫罗兰酮,该原料是由柠檬醛制备得到,而柠檬醛的供应主要集中在德国、日本、中国少数企业手中,因此柠檬醛的供应对于维生素 A 企业而言至关重要。


3. VE

维生素E是另外一种脂溶性维生素,由于其功能与生育有关,所以又称生育酚。

维生素E是一种市场份额更大的维生素品种,市场份额占比30%,仅次于维生素B族产品。

维生素E在人体内不能自行合成,必须由外界摄取。维生素E广泛分布于动植物组织中,特别良好的来源有麦胚油、棉籽油、菜籽油、花生油、芝麻油以及油脂加工产物脱臭馏出物。

维生素E合成工艺较为简单,异植物醇和三甲基氢醌为关键原材料。

维生素E行业属于高集中度行业。全球维生素E市场CR5占比高达92%,分别为帝斯曼、新和成、巴斯夫、浙江医药和能特科技。

维生素E目前全球产能约为12万吨。

目前我国维生素E以出口为主,出口量占产能的40%。


4. 蛋氨酸

蛋氨酸是人体必须的八种氨基酸之一,也是人体内唯一含硫的氨基酸,与生物体内各种含硫化合物(含蛋白质)的代谢密切相关,是体内活性甲基和硫的主要来源。

目前在我国以固体蛋氨酸为主,但实则液体蛋氨酸的市场认可度更高,因为液体产品便于运输和储存,所以液体蛋氨酸的渗透率在不断加大。

我国蛋氨酸长期依赖进口,国内自产是从2011年才开始的。我国蛋氨酸依赖进口主要是因为:1)产能不足;2)技术不足,所以饲料级蛋氨酸严重依赖进口,出口的蛋氨酸都是医药级和食品级。

2018年我国蛋氨酸进口量16.9万吨,出口量3.4万吨,净进口13.5万吨。

此外,相较于全球市场液体蛋氨酸占比40%这个比例而言,中国目前液体蛋氨酸的渗透率仅为22%,未来提升空间还很大。


5. 猪料需求已经进入底部区域,需求触底回升概率加大

2018 年至今,全球非洲猪瘟蔓延,极大地影响了生猪养殖行业,从而使得猪饲料以及维生素行业的需求面临压力。虽然短期内需求难以得到提高,但猪料需求已经进入底部区域,受益于头猪高盈利、政策的强力支持及养殖集中度的快速提升,需求触底回升的概率逐步加大,这将给维生素行情带来强支撑。


二、新和成市场竞争情况分析


第一部分 新和成主营业务简析


1. 新和成主营业务简介

浙江新和成股份有限公司1999年成立于浙江新昌, 是国内外知名的精细化工产品企业,公司专业生产原料药、药品、食品添加剂、香精香料等产品。

新和成四大业务板块,如下:

营养品板块 - 主要生产维生素A(VA)和维生素E(VE),同时包括蛋氨酸、维生素D3以及虾青素等产品;

香精香料板块 - 公司产品涉及芳樟醇、二氢茉莉酮酸甲酯、柠檬醛等产品;

原料药和医药中间体板块 - 公司主要产品包括盐酸莫西沙星、拉氧头孢钠等;

新材料板块 - 公司主要产品为聚苯硫醚(PPS)和高温尼龙(PPA)。

四大板块中,营养品板块和香精香料为较为主要的两大板块,营收占比高达90% - 其中根据2018年年报显示,营养品和香精香料两个板块业务占据公司主营收入的90.09%。


2. 新和成四大基地

公司总部位于浙江新昌,目前拥有浙江上虞、浙江新昌、山东潍坊、黑龙江绥化四大生产基地。


3. 新和成当前产能

营养品板块 - 公司共有VA粉产能1万吨、VE粉产能4万吨、VD3产能(以50IU粉计)约2000吨、虾青素产能400吨、蛋氨酸产能5万吨;

香精香料板块 - 公司具备芳樟醇系列产能 12000吨,柠檬醛系列产能8000吨;

新材料板块 - 公司现有PPS产能15000吨、PPA 产能1000吨。


第二部分 市场竞争力简析


1. 新和成研发能力强,注重产品研发储备及产品之间的相通性,产品延伸做的很好

新和成积极布局主要产品关键上游中间体,成功研发出维生素A关键上游原材料柠檬 醛的制备技术,完成了柠檬醛的自产自用;另一方面主要产品维生素A、维生素E以及衍生物β-胡萝卜素、虾青素等产品的主原料相同,合成路线中获得的中间体亦可共用,不同路线的副产物也可以分别利用;在发展出多个核心产品后,围绕这些产品,例如柠檬醛、β-紫罗兰酮、芳樟醇等,开发出了新的香精香料产品,如芳樟本醇和紫罗兰酮等;同样利用已发展出的中间体,开拓出原料药板块,布局医药领域优势产品。

公司这种立足重要基本中间体,发散式发展创新的策略有利于公司资源的合理化、规模化利用,通过技术、产品的相通性有效地降低了生产以及研发费用。

公司注重研发和创新 - 1)研发投入占营业收入占比常年高于5%。2)公司有一支专业的研发团队,并且与国内多所高校科研院所,包括浙江大学、北京化工大学、中科院上海有机化学所等建立了合 作关系,拥有超临界反应实验室、浙江省首批外国专家工作站,建有国家级企业技 术中心、国家级博士后工作站等,配备了核磁共振、等离子体发射波谱仪,掌握了超临界反应、高真空精馏、连续化反应等国内领先技术。


2. 新和成是国内唯一拥有自产自用柠檬醛的VA生产企业

柠檬醛是维生素A上游起关键作用的原材料。

柠檬醛的特点 - 1)合成工艺较为复杂技术,技术门槛高;2)行业市场集中度高,拥有自产自用柠檬醛的企业仅三家:德国BASF、日本可乐丽、新和成,除此以外其他维生素A生产商都需要外购柠檬醛。


3. 新和成VA产能位列我国第一,全球第二

新和成的VA产能遥遥领先我国另外两家生产企业。


4. 新和成VE产能也属于国内领先水平


5. 新和成当前蛋氨酸产能不及安迪苏,但产能扩张未来可期


三、新和成财务数据

1. 营业收入

2018年,公司实现营业收入86.83亿元,同比增长39.26%。2019年Q1,公司实现营业收入18.86亿元,同比下降39.71%。

2009-2018年,公司营业收入年均复合增速为12.97%。公司一直保持着业绩持续增长,并且从2016年开始呈现加速增长的趋势。

公司2018年业绩快速增长,归结原因主要受量价驱动:(1)2015年以来维生素A价 格持续走高,由2015年初的120元/kg(以50万IU/g计,下同)上涨到2018年底的465 元/kg,在2018年第一季度国产维生素A市场报价甚至达到了1400元/kg以上:(2) 公司近年来持续扩张产能,近几年陆续达产,对业绩增长贡献明显。

解析2019年Q1的业绩下降 - 公司2019Q1业绩下滑,主要是维生素A和维生素E价格同比大幅下滑所致。根据WIND资讯,2018Q1VA均价为1359元/公斤,VE均价为107元/公斤, 而2019Q1 VA均价为379元/公斤,同比下跌72%,VE均价为40元/公斤,同比下跌 63%。从VA和VE的价格趋势看,2018Q3以来两种产品季度均价已趋于平稳,VE均价稳中有升,目前VA价格为385元/公斤,VE价格为51元/公斤。从公司单季度净利 润趋势看,经历2017Q4和2018Q1两个季度业绩暴增之后,近4个季度公司单季度归 母净利润水平在5亿中枢上下波动,公司业绩亦趋于稳定。

主营业务营收及毛利情况 - 营养品板块 2018年实现收入57.37亿元,营收占比为66.07%;香精香料板块2018年实现收入20.86亿元,占比为24.02%。公司营养品板块2016-2018年毛利率均保持在50%以上,香精香料板块2018年毛利率为54.22%,同比提升15.77%。


2. 净利润

2018年,公司实现归母净利润30.79亿元, 同比增长80.69%。2019年Q1,公司实现归母净利润5.11亿元, 同比下降65.82%。

2009-2018年,公司归母净利润复合增速为13.09%。


3. 盈利能力

2018年,公司毛利率为53.37%,净利率为35.68%,ROE为19.04%,公司盈利能力自2015年以来持续增强。


4. 费用情况

费用方面,公司2018年期间费用率为12.49%, 同比下降2.92pct,得益于销售费用率、管理费用率和财务费用率的同时改善。


5. 现金流情况

公司现金流充沛,资产规模持续扩大。


6. 分红情况

公司2018年报现金分红15.04亿元,分红率高达48.85%。
公司自2004年上市以来,累计实施现金分红16次,累 计实现归母净利润143.43亿元,累计现金分红60.59亿元,分红率为42.25%。


四、新和成未来成长性

1. 在建项目储备有序,对助推公司业绩增长有助

公司目前主要的在建及计划项目主要为25万吨蛋氨酸扩产项目、2X2万吨营养品项目、黑龙江生物发酵产业园以及年产11000吨营养品 及9000吨精细化学品项目,四个项目投资金额合计超过200亿元,大规模的资本开支有望助力公司业绩再上一个台阶。


2. 新和成香精香料板块在国内香精市场具有一定领导性,龙头优势显现

香精香料市场一直是海外公司为主导,国内香精香料市场领导者较少,加之原先天津、上海、杭州、广州四大国有香料企业因各种原因退出该业务后,给了新和成很大的市场机会。

新和成现有芳樟醇年产能4000吨,二氢茉莉酮酸甲酯产能3000吨,柠檬醛产能 6000吨,覆盆子酮产能600吨。公司芳樟醇系列、叶醇产品规模均占全球的25-40%,其他产品包括二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等都在国际国内市场占有重要份额。

且新和成香精香料板块毛利高,盈利能力强,未来利润持续贡献可期 - 2018年香精香料板块营收20.86亿,同比增长56.4%,同时市场份额也在稳步提高。此外公司技术先进,产品质量高,毛利率一直维持增长,2018年该板块毛利率到达54.22%,盈利能力较强。


3. 猪料需求已经进入底部区域,维生素行业迎来机会

新和成的VA在11月初已开启涨价 - 11月5日,新和成上调VA报价。


4. VE价格上涨预期强烈

据中国饲料行业信息网,11 月 14 日新和成提高维生素 E 报价至 52 元/公斤。受间甲酚涨价、行业供给格局改善等因素影响,维生素 E 价格上涨预期强烈 - 原料间甲酚全球供给高度集中, 3 月龙头朗盛 公司的部分产能因装置事故停产,复产或将推迟到明年下半年 ,导致 年初至今国内间甲酚进口量同比大幅减少 63%至 2143 吨。我国 2018 年间甲酚表观消费量为 1.38 万吨,其中进口量为 6641 吨,因此预计 2019 年国内间甲酚需求缺口较大。此外,商务部于 7 月 29 日对 原产于美国、欧盟、日本的进口间甲酚进行反倾销立案调查。受以上 因素影响,年初以来国内间甲酚价格快速上涨,抬升间甲酚工艺路线 的 VE 产品生产成本。

新和成的VE工艺多次升级,竞争优势明显。新和成现有 VE 产能 2.5 万吨,另有 2 万吨新产能在建,预计 2020 年 3 月投产,届时将成为全球 VE 最大生产商,有望充分受益行业供需格局好转。


五、新和成盈利预测



六、可比公司估值情况


七、小结

推荐关注维生素行业的新和成。1)维生素行业的下游饲料、人体营养摄入等皆为较为刚性的需求,且维生素行业具有一定的专业性、专业技术及环保门槛高,整体呈现寡头垄断局面,因此龙头企业具有一定的控量保价的权利优势。2)VA及VE是新和成营养品板块的两大主营产品,具有龙头优势。新和成是国内唯一拥有自产自用柠檬醛的VA生产企业,柠檬醛是VA上游生产过程中非常重要的原材料。此外新和成的VA产能位列我国第一,全球第二。新和成的VE产能也属于国内领先水平,新增产能全部到位后,新和成的VE产能将跃居国内第二,超越浙江医药,仅次于能特科技。3)我国蛋氨酸长期依赖进口,新和成产能虽不及安迪苏,但也具有一定的国产龙头优势。4)新和成现金情况非常好,现金流充沛是其后期资本支出提高产能的基石。5)在建项目储备有序, 公司目前主要的在建及计划项目主要为25万吨蛋氨酸扩产项目、2X2万吨营养品项目、黑龙江生物发酵产业园以及年产11000吨营养品 及9000吨精细化学品项目,四个项目投资金额合计超过200亿元,大规模的资本开支有望助力公司业绩再上一个台阶。6)香精香料板块在国内香精市场具有一定领导性,龙头优势显现。且香精香料板块的盈利能力非常强。7)新和成研发能力强,注重产品研发储备及产品之间的相通性,产品延伸做的很好。8)猪料需求已经进入底部区域,维生素行业迎来机会,新和成将受益于此。9)受原材料间甲酚涨价以及间甲酚反倾销立案调查的影响,VE价格上涨预期强烈,新和成有望借助其VE产能优势充分受益于此轮涨价。





乐虎(lehu游戏)官方网站投资 - 合格投资者认定

根据《私募投资基金监督管理暂行办法》之规定,请确认您或您所代表的机构是一名合格投资者:

具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100 万元,且个人金融类资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元人民币。

管理人等相关机构和人员过往业绩并不代表基金未来实际表现,证券投资有风险,投资须谨慎!

我已阅读并接受此认定书 进入网站
乐虎游戏 乐虎游戏 乐虎游戏 乐虎游戏 乐虎游戏 乐虎·lehu[游戏]唯一官方网站 乐虎·lehu【游戏】唯一官方网站 乐虎·lehu「游戏」唯一官方网站