数据眼看投资‖公司篇——【TCL科技】

一、TCL科技所处行业简介

1. 智能家居时代，电视作为大屏智能显示终端需求客观

大屏时代，拥有高世代线布局的企业未来优势突出。

2. 面板价格已于2019年Q4开始企稳

3. 面板行业竞争格局已经发生变化

韩国面板生产巨头，像LG等厂家目前的价格已经低于现金生产成本，亏损严重。韩国显示面板制造商LGD的CEO宣布，由于不断下跌的电视面板价格和供给过剩的行业格局，公司将在2020年底停产韩国国内的LCD面板的生产，未来仅保留在中国大陆的LCD面板产线（此次LG退出产能占全球比例达到13%-14%左右）。这将预示着显示面板行业正处于行业拐点附近。

整个液晶面板行业产能由韩、台转到中国的趋势非常明显，国内龙头聚集趋势也更加明显，国内三强京东方、TCL、深天马全球市占率有望逐年提升。

4. 武汉疫情突发，带动云办公、在线教学需求的激增，面板作为载体间接受益

二、TCL市场竞争情况分析

第一部分 公司简介

1. TCL 集团 - 历经 37 年发展，全球化的智能产品制造及互联网应用服务企业集团

TCL 创立于 1981 年，历经 37 年发展，TCL 已成为全球化的智能产品制造及互联网应用服 务企业集团。多年来，公司持续创新和变革，先后推进国际化转型、产业链垂直整合以及 “智能+互联网” 和“产品+服务”的“双+”战略转型，通过全球化的运营实现资源的优化配置，通过消费电子垂直一体化布局实现运营效率的不断提升。

2018 年，公司集团加速推进产业架构调整，进一步聚焦半导体显示产业与智能终端产业两大核心主业，并基于技术创新和商业模式创新， 围绕主业和集团核心能力开拓新的业务领域。集团主要产业将相应调整为以下三大业务群:

2018年末公司发布资产重组预案，并于2019年初完成重大资产重组。资产重组后：TCL科技集团聚焦半导体显示及材料、产业金融与投资创投，并顺延相关电子信息核基高器件产业链做深做强；TCL控股承接家电终端及其配套业务。重组后，TCL科技集团业务架构明确，盈利逻辑清晰，多板块蓄力业务增长。

2020年1月，TCL集团更名为TCL科技 - 公司更名是因为终端和配套业务已经剥离，半导体显示及材料业务是上市公司的核心业务。

2. 华星光电 - 产能全球领先、业务布局完善、管理经营优质的面板龙头

华星光电是国内领先的面板厂商，公司大尺寸液晶面板出货量保持全球第五，32寸液晶面板产品市场占有率居全球第二，55寸UD产品出货量为全球第二。

在大尺寸液晶面板领域，华星光电对国内一线品牌客户出货量排名领先。

公司的面板产线集中在深圳和武汉两地，包含从多条从 4 代到10.5/11 代线的 LCD 产线以及 AMOLED 产线，业务布局完善。

具体来看，华星光电包含从10条从4代到10.5/11代线的LCD产线和5条 AMOLED产线，业务布局完善:

1）LCD - 包含深圳G4、T1、T2、T6、T7和武汉T3产线，从4代到10.5/11代线不等。

2）AMOLED - 公司AMOLED产能主要为深圳T7、武汉T3和T4。

3）T6、T7产线分别已于2018年11月点亮及投入建设，T6产线已于2019年底前满产，TCL华星希望通过技术改进，在T1、T2、T6现有产能基础上再各增加5K/月的产能。

3. TCL科技股东情况

第二部分 市场竞争力简析

1. 研究实力突出

TCL科技集团以产品技术能力构建业务发展的核心竞争力，通过前沿核心技术的孵化培育与创新突破，持续提升产品力，优化产品和客户结构。研发投入方面，2019年前三季度，集团公司合计研发投入38.9亿元，提交PCT国际专利申请1527件，量子点公开专利全球第二。

2. 是国内唯一一家实现对下一代显示技术的全产业链布局的企业

TCL是国内唯一一家实现对下一代显示技术的全产业链布局的企业 - TCL华星已成为TCL科技集团的核心产业，集团通过协同聚华（平台）、华睿（材料）和TCL工研院（研发），已成为国内唯一一家实现对下一代显示技术的全产业链布局的企业。

各司其职下，协同效应显著 - TCL华星主要从事半导体显示面板的研发、生产和销售业务以及半导体显示相关业务的协同管理；华显光电（0334.HK）从事中小尺寸TFT-LCD/OLED显示模组的研发、生产和销售。广东聚华主要从事印刷与柔性显示关键共性技术研究，同时联合高校，科研院所，国际知名材料、设备企业，国内显示行业龙头，共建我国印刷显示公共研发平台，搭建印刷显示产业生态聚集圈；华睿光电主要从事具有自主IP的新型OLED关键材料的开发，聚焦蒸镀型OLED小分子材料和印刷OLED材料。

3. TCL注重股东回报

4. 回购彰显公司信心与实力

公司于2019年1月10日推出股票回购方案，拟于2019年1月10日至2020年1月10日，以不超过3.8元/股，回购总金额不低于人民币15.00亿元（含）- 20.00亿元（含），按回购总金额上限和回购股份价格上限测算，预计可回购股份数量约52,631.58万股，约占公司总股本的3.88%。回购如全额完成，本次实际股息支付率将达到历史最高水平。

截至2019年末，公司已累计回购5.65亿股，占公司总股本的4.18%，成交均价3.42元/股，成交金额为19.34亿元（不含交易费用）。公司自IPO以来，累计分红56.73亿元，其中自进入半导体显示行业后累计分红55.43亿元，平均现金股息支付率近40%。 

5. 投资布局实力不容小觑

公司善于投资 - 围绕核心主产业链，对电子器件、基础软件及高端通用芯片等领域进行前沿投资与布局。目前已成功投资了纳晶科技、宁德时代、敦泰电子、寒武纪等一批明星科技企业。

6.  TCL华星运营效率和效益全球领先

TCL华星自2012年投产后，7年来每年均实现了盈利，平均净利率达11.3%，显著高于行业同期平均水平。从营收增速来看，最近六年TCL华星营收复合达12.2%，仅次于京东方，国内排名第二，全球也较为领先；从EBITDA率来看，TCL华星连续24个季度排名行业领先，平均EBITDA率达27.9%；从净利率来看，TCL华星在全球面板厂商最高，平均净利率达12.4%。

2019年前三季度，TCL华星实现营收245.6亿元，同比增长28.4%，实现净利润13.0亿元，同比下降28.7%，EBITDA%为26.5%。通过高效的产线投资布局、产业链协同优势和领先的管理水平，TCL华星持续保持运营效率和效益全球行业领先，具备显著优于同行业的周期抵御能力。

三、TCL科技财务数据

1. 2019Q3财务指标及华星光电重大变化

剔除2019年Q1重组业务的影响，TCL集团去年前三季度备考营收约412亿，同比成长19.2%，备考归母净利润约25.8亿，同比成长19.2%，第三季度营收约150亿，归母净利润4.85亿。

2. 公司产能情况

四、TCL科技未来成长性

1. 面板库存水平已经下降到合理水平，面板价格有望进入平稳通道

2020年1月，公司接受调研时表示，目前，伴随供给端产能增速的明显收缩以及旺季备货需求拉动，库存已经下降到合理水位，面板价格已于2019年Q4开始企稳。传统tv面板业绩有望触底反弹，部分主流面板尺寸价格从19年底涨3美金，长期随着韩厂逐渐退出，以京东方、TCL华星为代表的中国龙头厂商掌握未来LCD面板价格定价权，面板价格进入平稳通道。

2. TCL华星国际化布局可期

2019年9月，TCL华星和TCL电子合作的印度模组整机一体化智能制造产业园正式开工，标志着TCL华星国际化布局的开端。项目一期规划产出800万片26-55寸大尺寸及3000万片3.5-8寸中小尺寸的模组，预计将于2020年上半年量产。

3. Mini LED 产品的后续表现值得予以期待

在小尺寸产品领域，TCL华星发力LTPS LCD与柔性AMOLED等技术方向，在中高端产品市场持续布局。

TCL官宣：1月6日正式发布下一代Mini-LED显示技术 - Mini-LED是一种采用全新背光设计的LED技术，可显著改善背光显示器厚度问题，让其变得更加轻薄，并提供与OLED屏幕相同的优点，包括良好的色域、高对比度和动态范围以及局部变亮变暗的HDR能力，也有消息称苹果的MacBook和iPad将跳过OLED，直接进入mini-LED时代。

目前 Mini-Led 背光产品已经在性能上能媲美WOLED，但在成本上更有竞争力，未来在中高端产品的应用比例会提高。

4. 武汉华星AMOLED产品获得客户认可，小米新一代旗舰机小米10订单到手

小米发布会宣布新一代旗舰机小米10将采用三星和华星光电AMOLED曲面屏 - 武汉华星G6 柔性 AMOLED 产线（t4）经过半年多的产品研发和试产，AMOLED 产品在2019年年底量产出货。本次小米旗舰机型采用TCL华星AMOLED曲面屏，这是TCL华星柔性OLED量产以来首次实现国产主流品牌高端旗舰机型产品出货，标志公司AMOLED技术已经进入全球先进序列。

五、TCL科技盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注TCL集团，主要基于以下几点：1）从行业角度来看，面板价格已于2019年四季度开始企稳。加之，韩国面板巨头LG不忍亏损连连，宣布将在2020年底停产韩国国内的LCD面板的生产，未来仅保留在中国大陆的LCD面板产线（此次LG退出产能占全球比例达到13%-14%左右）。这将预示着显示面板行业正处于行业拐点附近。国内巨头的市占率有望得到逐年提升。2）武汉疫情突发，带动云办公、在线教学需求的激增，面板作为载体间接受益，需求增长可见。3）2020年1月，TCL集团更名为TCL科技。彰显其将专注于半导体显示及材料业务，视其为上市公司的核心业务。4）隶属TCL的华星光电，产能全球领先、业务布局完善，为管理经营优质的面板龙头。TCL华星运营效率和效益皆属于全球领先水平。其实力、竞争力不凡，且产能布局有序，未来随着产能逐一试产满产，其竞争力将进一步彰显。5）TCL产业链布局完善，是国内唯一一家实现对下一代显示技术的全产业链布局的企业。6）公司历来注重股东回报，且在2019年间累计回购5.65亿股，彰显公司对自己的信心。

TCL科技的未来成长性主要体现在：1）伴随供给端产能增速的明显收缩以及旺季备货需求拉动，库存已经下降到合理水位，面板价格已于2019年Q4开始企稳。传统tv面板业绩有望触底反弹，长期随着韩厂逐渐退出，以京东方、TCL华星为代表的中国龙头厂商掌握未来LCD面板价格定价权，有望受益于面板价格的反弹。2）2019年9月，TCL华星和TCL电子合作的印度模组整机一体化智能制造产业园正式开工，标志着TCL华星国际化布局的开端，其国际化布局可期。3）TCL官宣1月6日正式发布下一代Mini-LED显示技术，Mini LED 产品的后续表现值得予以期待。4）小米发布会宣布新一代旗舰机小米10将采用三星和华星光电AMOLED曲面屏。本次小米旗舰机型采用TCL华星AMOLED曲面屏，这是TCL华星柔性OLED量产以来首次实现国产主流品牌高端旗舰机型产品出货，标志公司AMOLED技术已经进入全球先进序列。