数据眼看投资‖公司篇——【亚士创能】

一、行业简介

1. 建筑涂料市场大、集中度低

•什么是建筑涂料 - 建筑涂料是建筑内外墙的表面材料，因此建筑涂料一般是在竣工阶段使用，即竣工后期外墙涂刷以及毛坯房内墙涂刷，因此建筑涂料需求与地产竣工相关性高。

•建筑涂料稳定在增长，市场规模大 - 2018年产量717.6万吨，市场规模约1111亿元。

•建筑涂料行业集中度非常低 - 目前我国涂料生产企业数量接近8000家左右，其中75%左右的企业收入规模在两千万元以下。随着环保政策不断趋严（去挥发性有机物VOCs持续推进），小企业研发能力有限、环保无法达标的小企业逐渐出清。

2. 建筑涂料行业当前竞争格局

•根据涂界统计数据显示，欧洲地区涂料企业CR10约73%，北美地区涂料企业CR10高达75.22%，日本涂料企业CR10高达约80%，因此我国涂料行业虽然总体规模大，但是与发达地区的涂料市场相比，依然处于起步阶段，龙头企业市占率提升空间较大，大概率未来会发生各类并购以及小企业相继退出的可能。

3. 竣工数据开始回升利好建筑涂料需求

•2019年下半年开始，竣工数据开始回升，2019年全年竣工增速已经回到正增长，良好的增速有望贯穿2020年，因此利好建筑涂料需求。

4. 保温板空间大，政策给予市场机会

•《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》指出2016-2020年，完成既有居住建筑节能改造面积5亿平方米以上，公共建筑节能改造1亿平方米，绿色建筑面积比重超过50%，因此预测出2019年全国保温装饰板市场规模大于399亿元。

二、亚士创能市场竞争情况分析

第一部分 主营业务简析

1. 亚士创能简介

•亚士创能是一家集建筑涂料、保温装饰板、防火保温新材料研发、制造、服务于一体的高新技术企业。

•公司1998年起源于杭州，后搬入上海，以建筑涂料为核心，通过创新和研发，在功能型建筑涂料的基础上，先后自主研发了保温装饰板、真金防火保温板等，形成了三主业。

•19年中报显示，功能性建筑涂料收入占比为74.44%，为主要营收来源。保温装饰板和真金防火保温板的收入占比分别为11.47%和6.92%。

•亚士创能三大主业的情况是：1.涂料：当前建筑外墙的主流产品，也是公司的主打产品。2.研发产品 - 保温装饰板和真金防火保温板：当前市场占比不大，但此类型产品下游市场空间大，长期看成长空间大。

2. 股权结构

第二部分 市场竞争力简析

1. 公司主打的功能性涂料主要针对外墙涂刷，具有较高专业性

•公司主打的功能性涂料主要针对外墙涂刷，与内墙涂料不同，具有较高专业性，内墙漆运用在室内，产品性能单一，主要追求色彩度、涂刷性和涂布率；外墙涂料需要针对不同天气、气候环境的外墙，因此在产品调试、施工过程、产品性能都有极高的要求，这也是公司功能性涂料专业性的体现。

•公司外墙涂料产品丰富，可以对不同的客户需求、气候环境提供对应涂料，本身除了有极佳的耐候性、防腐性等特点，还可以对大理石、外墙砖等有脱落危险的产品形成有效替代，功能性涂料的多功能特点彰显无疑。

2. 研发产品 - 保温装饰板

•公司从施工的便捷性及墙面的保温、安全性考虑，推出了保温装饰板，在保温层表明事先涂好对应涂料，成品后直接贴在基层墙体表面，减少了施工难度，加快了施工进度，尤其适用于旧墙体改造以及高档建筑，具有环保、节能、安全的特点。

3. 亚士创能非常注重研发

•公司设立了产品技术研发中心、新材料研究所等科研机构，与华东理工大学、万科绿色研究发展中心建立科研合作关系。

•19年中报显示，2019 年上半年，公司研发费用 2,244.25 万元，同比增长 19.74%。根据18年年报显示，公司共有研发人员213人，占公司员工数量的11.45%。

•在不断研发的基础上，公司及子公司拥有有效专利 135 件，其中发明专利 39 件，实用新型专利 74 件，外观设计专利 22 件。

•公司研发的获奖产品如保温装饰板、高耐污高硅外墙漆、御彩石-全水性多彩外墙建筑涂料已经成为公司的重要产品，超越传统涂料企业，形成一定技术壁垒，在所处行业具有一定的竞争力。

4. 亚士创能正在加快产能布局，生产基地逐渐辐射全国

•亚士创能正在加快产能布局，目前已在上海、安徽、天津、西安、新疆等地建立生产基地，公司正在新疆乌鲁木齐、重庆璧山、湖南长沙、河北石家庄等地建设综合性生产基地，围绕华东、华北、西南、华中、西北等大区域辐射全国的产能布局。

5. 亚士可为客户提供整体解决方案，其在保温板领域研发出众

•亚士通过提供整体解决方案，实现建筑保温和外墙装饰一体化，相比其他提供单一产品的企业，亚士能够为客户提供更多的墙面解决方案 - 亚士创能通过创新研发，将保温材料与建筑装饰材料复合产生了保温装饰板，将涂料、涂装技术与保温材料技术相结合，进入和保温一体板市场。

•亚士创能推出真金防火保温板，运用高分子共聚改性技术，使可发性聚苯乙烯颗粒与防火物质具有相同极性，使两者相亲合，并运用微相复合技术使每个颗粒表面形成防火隔离膜，让每个颗粒具有独立的防火能力。公司的该产品实现了保温性能、物理性能、安全性能三者平衡兼优的效果，解决了行业痛点，随着未来市场接受程度逐步提高，该产品有望成为公司的新盈利增长点。

6. 亚士建筑涂料在地产公司的首选率名列前茅

•公司与国产名品三棵树不分上下 - 立邦、三棵树、亚士创能等在地产供应首选度最高的企业未来将持续显著受益，B端产品有望持续放量。

7. 亚士保温板在地产公司的首选率上成绩更为优异

8. 智能化生产赋予公司高运营效率及高制造水平

•随着公司安徽滁州智能生产基地的投产，亚士也进入了智能化生产阶段。公司围绕“以客户为中心，打造一流供应链”，全程基本实现了信息化管理与核算，拉近制造与市场距离。关键岗位机器人替代，以此提升运营效率,缩短生产周期，降低不良品率，提升制造水平。

•公司安徽滁州智能生产基地的涂料生产线主要由储罐系统、进料系统、分散系统、调漆系统、自动调色系统，以及包装系统、全自动立体仓储系统等前后道工序组成。根据DT新材料的专访，该生产线从进料到出料、成品包装、出入库完全自动化生产，实现了先进的智能化生产布局，不仅仅减少了传统作业人员的数量和劳动，而且大大提升了效率，缩短了生产周期，稳定了产品的质量，更减少了有害物质的排放。

三、亚士创能财务数据

1. 营业收入及净利润

•亚士创能自2012年来收入端保持稳定增长，公司2019Q3实现营业收入17.52亿元，同比大幅增长51.66%，增速提升32.51个百分点。产能提升和行业集中度提升是业绩稳增的两大重要因素。

•2019年前三季度实现归属母公司股东的净利润7976.31万元，同比增长53.91%。

2. 毛利率、产品价格

•毛利率下滑主要有这几个原因：1.原材料价格上涨；2.主力产品为抢夺市场，价格方面有所让利；3.与大地产公司合作，议价能力有所受制。

3. 三费情况

四、亚士创能未来成长性

1. 新研发产品柔性花岗岩，未来可期

•公司近期研发出柔性花岗岩，外观具有花岗岩的美观性，质量轻，减少运输耗能达到90%；现场施工直接粘贴安装，减少施工周期；还具备透气耐冻融、绿色环保的特点，为公司打开新的市场空间。

2. “老旧小区改造”逐步成为政府的重要工作之一，旧改所带来的增量也将很可观

五、亚士创能盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

亚士创能是一家集建筑涂料、保温装饰板、防火保温新材料研发、制造、服务于一体的高新技术企业。推荐关注亚士创能，主要基于以下几点：1）从行业角度看，建筑涂料市场大，但是集中度低，随着环保要求的提高，建筑涂料行业的龙头效应将进一步提升，亚士创能与三棵树在业内不相上下，同为大地产公司的首选名列，未来增长空间进一步放大可期。另随政策逐步出台，保温板市场空间亦很大，亚士创能在保温板市场具有先行优势，且其能为客户提供整体解决方案，竞争力凸显。2）建筑涂料市场与地产竣工数据息息相关，2019年下半年开始，竣工数据开始回升，2019年全年竣工增速已经回到正增长，良好的增速有望贯穿2020年，因此利好建筑涂料需求。3）亚士创能是一家注重研发的企业。其研发产品保温装饰板和真金防火保温板，虽当前市场占比不大，但此类型产品下游市场空间大，长期看成长空间大。4）亚士创能正在加快产能布局，生产基地逐渐辐射全国，这将为其扩大市场占有率作很好的铺垫。5）智能化生产的建设赋予公司高运营效率及高制造水平。6）公司近期研发出柔性花岗岩，外观具有花岗岩的美观性，质量轻，减少运输耗能达到90%；现场施工直接粘贴安装，减少施工周期；还具备透气耐冻融、绿色环保的特点，为公司打开新的市场空间。7）“老旧小区改造”逐步成为政府的重要工作之一，旧改所带来的涂料业务增量也将很可观。