数据眼看投资‖公司篇——【公牛集团】

一、公司介绍

1、公司简介

公牛集团创立于 1995 年，立足于转换器行业，通过多年的运营，公司拥有观海卫工业园东区、工业园西区、古窑、龙山等多个制造基地，员工总数超过 1 万人，建立了近 100 万家网点的线下实体营销网络和专业的线上电商营销网络，成为中国家用转换器行业的绝对龙头。2007 年公司进入墙壁开关领域，2014 年公司进入 LED 领域，通过不断的品类扩展成为中国民用电工领域的绝对龙头。

2、发展历程

3、公司产品

4、股权结构

5、财务分析

二、市场空间

1、转换器

转换器是公司核心业务之一，2019 年上半年实现 25 亿元收入，在收入中占比超过 50%。

2017 年受益于新国标的发布，收入出现较大幅度增长，进一步奠定其在行业中的地位。

从市场竞争的角度看，公司转换器业务主要竞争品牌为小米和飞利浦，动力未来主要供应小米，昊达智能则是飞利浦的经销商，公司在收入规模上明显领先于其他两家公司。其中，小米自 15 年发布第一款 USB 插线板以来，销量迅速提升。

2、墙壁开关与插座业务

公司另一核心业务为墙壁开关插座，2019 年上半年收入 15.5 亿元，占公司总收入的 31%，15-18 年收入的复合增速为 36.5%。 从行业规模的角度看，根据新视界产业研究中心的数据，2018  年中国墙壁开关插座产品需求规模为 196.55  亿元，增速为 10.1% 。乐虎（lehu游戏）官方网站以 2018年墙开境内直销均价 11.40  元/ 件为零售终端价格来计算，公牛品牌 2018  年终端销售规模为 为 44  亿元，则其市占率约为 23% 。虽然墙开行业也不具有专业性的第三方数据统计，但乐虎（lehu游戏）官方网站认为，这样的销售规模，公牛能是该行业前二名的品牌。

乐虎（lehu游戏）官方网站假设自住的精装修房中每 100 平方米使用 65 个开关插座，而自己装修的毛坯房和二手房可能更多会基于实际使用状况的考虑多装开关插座， 仅考虑住宅类住房，19  年空间在170  亿元左右，其中在 19  年精装修比例 35% 的假设下，精装修空间的占比大约 1/4 。因此，公牛除了在消费者自己装修的传统渠道持续发力外，精装修部分仍也有很大空间。再叠加上商业用房，如办公楼、餐馆等，预计整个行业空间会达到 200-300 亿元。

3、LED照明

公司自 2014 年进入 LED 照明行业，专注于室内照明领域，将产品差异化定位于“爱眼”，主要产品有光源（球泡、灯贴）、灯具（筒灯、灯带、吸顶灯等）等。公司 2019 年上半年实现收入 5.4 亿元，占公司总收入的 11%，15-18 年收入的复合增速为 164.5%。

行业空间无限，公司集中度却十分有限。作为行业的绝对龙头欧普照明 2018 年全年收入80 亿元，与千亿级别的市场空间对比仅个位数的市占率，行业整体十分分散，集中度提升空间不可小觑，而这恰好符合公司的业务拓展战略。

假设公司中期看 300  亿收入目标，潜在的行业空间在哪里？乐虎（lehu游戏）官方网站认为，LED  照明业务无疑会成为公司新的主要增长动力之一。从行业角度来看，正如乐虎（lehu游戏）官方网站前面所分析的，该行业空间足够大且缺乏龙头企业，排名靠前的公司市占率也不高，所以是一个值得切入的充满机会的行业。

4、数码配件

三、公司对比

四、盈利预测与估值

预计2020-2022公司营收分别为111.6/126.6/147.3亿元，增速分别为11%/13%/16%，归母净利润分别达到 26.7/33.4/41.2 亿元，增速分别为 15.8%/25.4%/23%。EPS 分别4.45/5.58/6.86 元，对应 PE 分别为 40/32/26 倍，公司估值高于可比公司平均估值，考虑公司平台属性和高 ROE，乐虎（lehu游戏）官方网站认为公司值得估值溢价，给予公司 2021 年 35 倍估值，目标价 195 元。

公司 ROE  高于家电、LED  照明领域可比公司 。公司业务包括转换器、墙壁开关插座、LED 照明和数码配件等，转换器尚无对标公司，根据墙开、LED 照明业务和公司销售渠道，乐虎（lehu游戏）官方网站选择低压电器、LED 照明公司和小家电公司作为类比，选取正泰电器、欧普照明、苏泊尔和小熊电器作为可比公司。公司 2019 年 ROE 达到 52.36%，可比公司 ROE 平均值 22.7%，公司远高于另外 4 家公司。