数据眼看投资‖公司篇——【翔港科技】

一、公司介绍

公司作为国内唯一一家深耕化妆品外包装领域的公司，在化妆品外包装市场占据主导地位。而随着“颜值经济”和“网红经济”的崛起，近年来国内化妆品市场呈现加速成长态势，国内化妆品产业链相关公司也因此打开了业绩的快速增长通道。乐虎（lehu游戏）官方网站认为，翔港科技深耕化妆品外包装领域多年，有望受益于下游化妆品行业的高景气所带来的需求支撑，伴随下游化妆品行业的高速增长而增长。

公司通过可转债募集 2 亿资金投向化妆品代工业务，计划利用多年以来在日化包材领域积累的优质化妆品客户资源，完善一体化供应，降低客户的采购成本，提升自身的供应效率，并带来增量包材业务，并有望成为雅诗兰黛中国区第一家化妆品代工商。此外，今年公司还收购了久塑科技 70%股权进入化妆品内包市场，扩大业务版图，提高公司综合接单能力，打造外包+内包+化妆品代工一体化供应链。乐虎（lehu游戏）官方网站认为，公司的新兴业务将与传统业务互补、协同发展，为公司业绩谋求新的增长点的同时，也将提升公司的抗风险能力，增强公司的市场竞争力。

二、公司财务

公司总营收从2013年的2.25亿增长至2019年的3.25亿，年化复合增长率为6.3%。公司营收增速自17年以来有所回落，2019年公司实现营收3.25亿，同比下滑9.03%，主要系消费品为主的下游包材客户采购价格波动的影响。2020年Q1受疫情影响，公司实现营收0.63亿，同比下降16.14%，在市场合理预期之内。公司归母净利润自15-18年实现了一定的上升，但由于原材料及人工成本的上升与租金收入减少的影响，公司2019年实现归母净利润0.15亿，同比下降69.19%。2020年Q1由于受到疫情影响，公司业绩再次承压，公司实现0.03亿的亏损，同比下降124.09%。

2019年公司毛利率18.53%，同比下滑了4.63pct。2020Q1，叠加疫情的影响，公司实现毛利率18.24%，同比下降了8.75pct。净利率近些年来也在不断下滑，18年以来有下滑速度加快趋势。2019年公司实现净利率4.47%，2020Q1公司实现净利率-0.77%。

公司近年来 ROE 整体呈下降态势，主要系净利率与资产周转率的不断下滑。2019年公司实现 ROE2.76%，同比下滑6.18pct。2020Q1，受疫情影响，ROE进一步下滑至-0.55%。在可比公司中，公司ROE 由2015年位于行业高位下滑至如今的低位，后续随着公司盈利能力的不断改善，ROE也将有较大改善空间。

三、业务介绍

公司近年来一直致力于打造国内领先的包装印刷智能工厂，随着立体仓库、自动物流搬运车、机器人智能分拣码垛系统以及ERP 系统的逐步启用，公司的智能化建设取得了一定的效果。公司不断提升智能物流系统的执行力，有效地减少了生产环节中的“物流盲区”和“信息孤岛”。2020年，公司将继续全面提升信息化水平，完善 ERP、MES、WPS 三大系统的整体实施，让先进的生产设备与柔性物流系统无缝对接，减少低效的人工作业环节，实现快速高效的物料运转、内部物流系统和资源智能调控以及产品全过程的追溯可控，努力向高端“智”造迈进。近年来，公司也在积极布局“互联网+包装”这一领域，持续开发优化防伪追溯包装、AR 包装、消费者互动智能包装等前沿技术，争取为客户带来更多高科技含量的增值服务。

公司近年来在确保现有以日化产品为主的包材业务规模基础上，不断开发新包材市场，提升企业的盈利能力。公司于19年收购了知名化妆品包装供应商久塑科技70%股权，从而进一步丰富公司的包装产品品类，完善化妆品产业链布局。自2019年三季度开始，公司连续中标闻泰科技智能手机的包装订单，开始切入电子消费产品包装领域。此外，公司还通过子公司上海瑾亭化妆品有限公司新增了日化代工业务，试图利用优质化妆品客户资源，推进日化代工业务与公司的主业印刷包材业务的协同，达成一体化供应。

公司2018年发布限制性股票激励，股票来源为公司向激励对象定向发行新股。此次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过200万股，占激励计划草案公告时公司股本总额1亿股的2.00%。公司实施此次激励计划时在公司任职的董事、中高层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员。业绩考核目标为以2017年净利润为基数，2018-2020年净利润增长率不低于10%/25%/40%。此次限制性股票激励计划的提出，彰显了公司管理层对公司未来发展的信心，也能有效调动公司核心人员的积极性。考虑到今年疫情对业绩的可能影响，公司于今年6月召开相关董事会与监事会，审议通过了对公司对2018年限制性股票激励计划中部分业绩考核指进行修订的有关事项，同意在原有净利润考核指标基础上新增了一个营业收入考核指标，也即公司2020年营业收入较2017年同比增长40%或2020年净利润较2017年同比增长40%均可进行限制性股票的解锁。此番修订在原有的业绩考核指标基础上新增了一个营业收入增长指标以此来调动员工的积极性，从而进一步提高公司的竞争力，确保公司长期、稳定的发展。

数据显示，2011-2017年，我国印刷业市场规模快速增长，多个年份增速在10%以上。2017年我国印刷业市场规模为7855.10亿元，同比增长2.82%。截至2017年底，我国印刷行业共有企业5491家，同比增长4.33%，市场竞争较为激烈，且缺乏规模较大的龙头企业，上市公司营收相对于巨大的市场总量而言体量尚小。而包装印刷业是近年来印刷子行业中最具成长性的行业之一，连续以10%~12%的增速快速增长。随着先进技术与设备的不断引进以及下游行业需求的不断增长，包装印刷业增速持续可观。

欧睿数据显示，中国美妆和个人护理市场规模从2013年的2492亿元上升至2019年的4777亿元，年化复合增速高达11.5%。同时，近年来限额以上化妆品零售额也不断提升。根据国家统计局的数据，限额以上化妆品零售额由2013年的1625亿元上升至2019年的 2992亿元，年化复合增速高达10.7%，在所有消费品类中位居第二。随着消费者消费水平的改善与消费习惯的改变，预计化妆品市场景气度将持续向好，未来三年美容个护行业规模增速有望保持在10%+。

在化妆品消费中，“85 后”群体一直扮演者消费主力军的角色。根据凯度消费者指数的调查，“85”后消费群体对化妆品消费的贡献率总计已达到70%左右。由于三四线城市居住开支较低，物价相对便宜，三四线城市居民实际可支配收入相对更高，这也使得近些年来低线城市消费升级加速，下沉市场也因此成为化妆品市场的重要增量。根据Quest Mobile数据，2019年双十一各大电商平台的新增用户有60%以上来自下沉市场。因此，在未来化妆品市场的增长中，将着重深挖年轻消费群体与下沉市场消费群体的消费潜力。

OEM/ODM生产是社会化大生产、全球协作以及资源合理化的有效途径和结果，凭借其专业化分工的优势，正在成为越来越多化妆品品牌厂商的选择，已成为化妆品工业生产的重要组成部分。通过OEM/ODM模式，化妆品品牌商只需支付材料成本费和加工费，而不必承担设备折旧以及自建工厂和生产管理的风险，还可随时根据市场变化，灵活地按需下单，可赢得更大经济利益。在较为成熟的日韩和欧美市场中，化妆品代工占据着十分重要的地位。品牌企业通常会同时和数家优质代工厂确立稳定的合作关系，知名代工厂如意大利的莹特丽，韩国的科丝美诗、科玛等企业包揽了众多一线品牌，但国际大厂普遍存在的短板是生产周期较长、生产成本偏高、对个性化需求响应不及时，因此也给本土的代工企业创造了发展空间。

全球化妆品OEM/ODM市场目前正处于飞速发展时期。同时自中国加入WTO以来，全球越来越多的化妆品OEM/ODM业务转移到中国，此外，伴随我国已成为全球化妆品消费大国，世界化妆品巨头开始纷纷涉足大陆市场，凭借我国的原料、劳动力等各方面资源优势，化妆品品牌更加倾向于将产品的研究、开发、生产制造、包装、灌装甚至包装设计等部分或全部环节委托给国内化妆品 OEM/ODM企业，我国化妆品OEM市场的销售额也随之进一步扩大，我国OEM市场 的销售额从2012年的195亿元快速增加至2017年的 448亿元，年化复合增长率高达18.1%。预计随着我国化妆品市场的蓬勃发展，我国OEM/ODM市场也将持续高速增长。

公司主要从事彩盒、标签等相关包装印刷产品的研发、生产和销售，主要为日化、食品生产企业提供全方位的包装印刷服务。公司主营业务分为彩盒业务、标签业务和说明书、宣传页、吊牌等其他主营业务三大类。其中，彩盒业务为公司营收占比最高的业务，近些年营收占比都达到60%以上。2019年，彩盒业务营收占比66%，标签业务营收占比21%，说明书、宣传页、吊牌等其他主营业务营收占比13%。

公司主要客户包括联合利华、雅诗兰黛、百雀羚、上海家化等，均为国内外日化、食品行业知名企业，在其所处的领域占据细分市场优势地位，产品需求稳定。经过多年的经营，公司已经与主要客户建立起了稳定的长期合作关系，成为其供应商体系中不可或缺的重要组成部分。

2019年，公司通过控股子公司上海瑾亭化妆品有限公司启动了“化妆品生产建设项目”和“化妆品研发检测中心项目”，并以公开发行可转换公司债券的方式为项目的后续发展募集2亿资金。化妆品项目主要为化妆品OEM到ODM相关业务，公司计划利用多年来在日化包材领域积累的包括雅诗兰黛、百雀羚、相宜本草、上海家化等知名品牌在内的化妆品优质客户资源以及生产管理经验，逐步推进募投项目新增的化妆品代工业务。化妆品代工业务与公司现有业务同属化妆品行业的上游，一个为化妆品包材生产，一个为化妆品生产，分属于化妆品供应端的不同部分，均向化妆品品牌商提供产品及服务，两部分业务可形成有机结合，相互促进，为客户提供一体化产品，帮助客户实现一站式采购，从而提升客户的采购效率，降低采购成本。

公司系2018年初开始筹备此次募投项目，自筹备以来，公司一直积极与雅诗兰黛、百雀羚、上海家化、相宜本草等原有化妆品客户在进行积极沟通，基于双方长期合作的基础，并考虑到一站式供应能够改善化妆品客户的供应链，已有多位客户与公司签订战略合作协议。同时，项目于2019年11月已获得化妆品生产资质，已经正式投产，产能预计在6年内逐步释放，预计2025年的达产收入为3.58亿。公司已向雅诗兰黛、百雀羚、相宜本草、上海家化、联合利华等客户申请化妆品供应资质的审核，并通过了部分客户的供应商资质审核，可以为其提供化妆品代工服务，同时有望成为雅诗兰黛在中国的第一家化妆品代工商。按照行业经验，客户（国际知名品牌）在其供应商通过审核后，仍需要经历产品评价测试，结果符合客户要求后，方能获得大批量订单。

翔港科技于今年3月12日发布公告，拟以现金4340万元人民币收购久塑科技(上海)有限公司70%股权，进一步完善化妆品产业链布局。久塑科技主营塑料容器及包装业务，2019年实现营业收入1.19亿，净利润0.09亿，预计未来五年收入复合年化增速达5.75%。对久塑科技的收购，有利于实现公司“成为日化产品一体化集成供应商”的发展目标，丰富包装产品品类，有望与公司原有的彩盒、标签等包装业务、控股子公司上海瑾亭化妆品有限公司的化妆品OEM业务形成互补并产生协同效应，提高公司综合接单能力，进一步完善产业链布局，增强公司市场竞争力并提升综合效益，最大化公司股东利益。

四、盈利预测

五、可比公司

六、估值