数据眼看投资‖公司篇——【国瓷材料】

一、公司介绍

1、公司简介

山东国瓷功能材料股份有限公司成立于2005年4月，专注新材料领域，是集研发、生产、销售为一体的高新技术企业。目前公司业务包括 4 大板块：电子材料板块、催化材料板块、生物医疗材料板块、其他材料板块，产品涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料（纳米复合氧化锆和氧化铝等）、建筑陶瓷材料（陶瓷墨水、釉料）、电子金属浆料（银浆、铝浆、铜浆、镍浆等）、催化材料（蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体等）等，下游应用广泛，如电信通讯、生物医药、建材、汽车及工业催化、太阳能光伏、航空航天等现代高科技领域。

2、公司业务

3、公司经营情况

二、行业介绍

1、MLCC： 全球配方粉核心供应商，受益5G+ 车用领域需求增长

多层陶瓷电容器（MLCC）具有体积小、电容量大、稳定性好及适合量产等特点，被广泛用于消费电子、通信设备及汽车等行业，被誉为“电子大米”。MLCC 生产中涉及的主要技术为电介质陶瓷瓷粉的制备、流延成膜陶瓷膜的薄膜化以及陶瓷粉体钰金属的共同烧结技术。由于瓷粉在整个 MLCC 中的成本占比较高，瓷粉供应商的选择及产业链配合重要性凸显。

2、蜂窝陶瓷：“国六”切换带来百亿市场，公司为国产替代第一梯队

蜂窝陶瓷为车用尾气处理系统核心组件。尾气催化剂主要由活性成分、催化剂载体、催化剂助剂、涂层四部分组成。其中活性成分是提升污染物氧化或还原反应活性从而降低污染物排放浓度的部分，主要是铂钯铑等贵金属作为活性成分使用；催化剂助剂主要作用在于提升涂层和载体的附着性能、降低催化剂的起燃温度并提升涂层的热稳定性，主要稀土金属氧化物为主，如铈锆固溶体；涂层一般涂覆在催化剂载体上以增大比表面积，包括一些耐熔无机氧化物及沸石分子筛等。催化剂载体主要是为催化剂提供较大的比表面积及孔结构，有利于催化剂有效附着，且需要一定程度的机械强度和热稳定性。

蜂窝陶瓷载体在催化剂中重要性体现于三方面：

（1）在直通式 TWC、SCR、DOC 等多种催化剂中，蜂窝陶瓷载体为承载其他成分的基础。

（2） 在壁流式 DPF、GPF 催化剂中，蜂窝陶瓷载体直接提供物理封堵及吸附颗粒物的能力。

（3）总成本占比较高。乘用车用尾气催化剂价值约 2000 元/车，柴油车用尾气催化剂价值约6000 元/车，乐虎（lehu游戏）官方网站测算在蜂窝陶瓷材料在其中占比价值占比分别为 20%、30%左右。

由于国六法规为强制切换，乐虎（lehu游戏）官方网站认为蜂窝陶瓷行业规模增长确定性高， 为稀缺的优质赛道 。通过全行业分型号测算，乐虎（lehu游戏）官方网站认为国内蜂窝陶瓷市场将从2019年的54.7亿增长至2022年的106亿元，年化复合增长增速 25.2%。考虑到目前车型中国三、国四占比仍较高，未来若有针对存量车的强制法规进一步执行，则蜂窝陶瓷市场规模有继续扩大的潜力。此外乐虎（lehu游戏）官方网站还需考虑到，船用及 T4 非道路监管的需求也能为国内蜂窝陶瓷市场提供部分增量。

考虑到“国六”标准为全球最严格排放标准之一，与美国、欧盟、日本等地法规基本处同一水平，若按全球法规执行率 100%假设，全球总市场空间为 400-500 亿元。

3、氧化锆粉体：齿科 、 消费电子 市场齐发力，公司已打通完整商业化路径

氧化锆粉体具备优异特性，广泛应用于关键零部件的生产。氧化锆粉体机械性能佳，硬度上接近蓝宝石，抗划伤能力强，外观触感好。氧化锆粉体传统应用领域为特种机械零部件、刀具、研磨材料等。近年来纳米级复合氧化锆下游应用趋于多元化，主要的包括医用氧化锆材料（义齿、人工关节等）、手机（陶瓷背板、按键、听枕等）、可穿戴设备（表带、底盖板、外壳等）、通讯材料（光纤插芯、套管、连接件等）。

国瓷材料于 2010 年立项研发纳米级氧化锆产品，2014 年投产 200 吨/年，伴随下游需求的旺盛发展，公司氧化锆产能扩产至 2019 年的 2500 吨/年，并已做好进一步扩产的准备。公司依托多年的水热技术的研究和产业化经验，成功开发了高分散纳米氧化锆粉体的水热合成和超临界合成技术，采用以上生产技术解决了纳米级复合氧化锆粉体的颗粒团聚问题，在分散性、均匀性、结晶性、低温烧结性和抗老化性等方面达到了国际先进水平。

1）齿科材料需求快速增长 ，氧化锆义齿份额有望提升

氧化锆义齿在种植牙领域 的需求有望继续释放 。伴随国内人口老龄化及消费能力的升级，中国假牙需求量稳步增长，据统计 2017 年全国假牙产量达 36075 万颗。根据《第四次全国口腔健康流行病学抽样调查》结果，55 岁以上人群龋齿患病率较高，其中 65-74 岁岁龋患率 76.6%，平均龋齿数为 13.33 颗；此外各年龄段龋齿治疗比例偏低，35-44 岁年龄组有 26.6%的龋齿得到了治疗，65-74 岁年龄段该数据仅 12.8%。中老年人齿科治疗市场仍有较大的增长空间，对齿科材料的需求量也有望增加。

2）公司整合爱尔创打造齿科综合服务商

公司深度整合爱尔创，齿科服务平台高速发展。国瓷材料于 2015 年向爱尔创增资 8250 万元并持股 25%，2018 年 6 月完成对爱尔创剩余 75%股权的收购。通过本次交易，国瓷材料实现了相关产品链的延伸，掌握“纳米级氧化锆-氧化锆义齿材料”的全生产链条。公司对爱尔创的整合升级战略清晰：

①进一步扩大产能：结合爱尔创本身规划，对辽宁本溪生产基地进行扩建，预计 2020 年 10月完成并进入投产阶段；2020 年 4 月，扩建厂房已完成封顶。

②建立与口腔门诊的新型合作机制：爱尔创过往已覆盖国内主要的近 2000 家齿科材料技工间，同时材料出口至美国、欧洲、中东等 110 个国家及地区，以 To B 业务为主；公司近年来以国内门诊渠道作为重点拓展方向，直达 To C 终端。

③以数字口腔为切入点，提高服务附加值：爱尔创于 2010 年便自主研发成功 CAD/CAM 加工设备，可实现齿科材料全流程的服务能力；在此基础上延伸的爱尔创数字化椅旁开放系统解决方案已覆盖全国 22 个省份及 3 个直辖市超 220 家口腔专科医院、综合医院口腔科、口腔门诊。

④加强内外部在投融资及经营管理方面的合作。2020 年 4 月 14 日公司公告设立东营爱尔创股权投资中心（有限合伙），主要目的为服务公司上下游和横向并购项目，孵化并储备优质口腔产业项目，提高项目产业转化率和转化规模，搭建口腔服务产业链；同时与东营铭朝（国瓷材料高管及核心骨干员工共同设立的投资平台）、青云投资（爱尔创管理团队及核心骨干员工发起成立的合伙企业）共同投资设立深圳爱尔创数字口腔有限公司，作为公司数字口腔领域的主要运营平台，创新公司、员工合作方式。

3）可穿戴设备及手机背板打开了粉体更广阔的应用领域

5G 时代要求信号传输速度更快，非金属材质后盖有望迎来新发展。陶瓷手机背板相较于其他材质背板，具有硬度高、耐磨性强、散热好、耐酸碱腐蚀等特点，还可通过内染色工艺实现多彩效果，具备美观性。第一款量产的陶瓷背板手机为 2014 年的华为 P7，由于陶瓷背板价格相对较高，一直以来处于缓慢推广终端应用的状态。进入 5G 时代手机数据交互量将大幅上升，由于金属材质存在电磁屏蔽，乐虎（lehu游戏）官方网站认为陶瓷背板将迎来更好的发展机会。2020 年 4 月，华为新发布旗舰机型 P40 即全面采用了陶瓷背板工艺。乐虎（lehu游戏）官方网站按陶瓷背板单机使用量 100g 测算，2020-2023 年 5G 拉动全球手机背板氧化锆增量为 700、3635、6090、10500 吨。

可穿戴设备方面已全面应用氧化锆粉体。智能手表单价较高，背板、表壳、旋钮等质量相对较小，对全面应用陶瓷材料的成本敏感性较低。Apple 自 2017 年 9 月发布 iwatch3 开始即开始全系使用陶瓷材料作为背板、表壳的材料，其后华为、小米的智能手表产品也使用了氧化锆背板。乐虎（lehu游戏）官方网站认为未来伴随可穿戴设备渗透率进一步打开，行业对氧化锆材料的需求有望稳步上升。

国瓷材料已成为可穿戴设备粉体的重要供应商。公司于2017年12月即与蓝思科技（300433.SZ）合资成立蓝思国瓷（国瓷材料持股 51%），苹果 Apple Watch 结构件的核心供应商主要是蓝思科技和国瓷材料，后者为前者提供材料，后者则完成主要的外形成形与深加工。其中 2018 年上市的 Iwatch4 黑色款全部后盖材料均由公司供应；而白色款以东曹（4042.T）为主，公司为辅。乐虎（lehu游戏）官方网站认为公司已获主要客户认可，未来有望充分受益于可穿戴设备的发展浪潮。

三、盈利预测与估值